永远需要优先看的报表——资产负债表(资产篇)

         话说500年前出现了资产负债表,100年前出现了利润表,30年前出现了现金流量表。资产负债表比任何报表都古老同时也最有效。所以分析资产负债表的能力是优秀投资者所必须具备的。分析资产负债表我个人觉得分析企业合并资产负债表就可以了,而母公司报表可以直接省略。

       分析资产负债表到什么程度才算是比较合格呢?就是拿到一张报表,大致知道其是什么行业的企业,那么说明你对企业的报表情况有一定的理解了。所以有志于学好财务分析的朋友,应该把这个作为你很重要的目标,当然要有这个本领,不看几百张报表是不太能做到的。

      分析资产负债表的一个重要原则,就是哪里“胖”看哪里。看“胖”的地方是不是应该胖了,如果不应该“胖”的地方胖了,而不应该“瘦”的地方瘦了。那我们就应该小心了。


     具体而言,有几点需要特别注意:
(1)货币资金,越多越好
        我这个观点可能很多人反对,因为大部分人的心目中,货币资金维持一个比例比较恰当。但我读过的所有报表中发现,货币资金少的企业,大部分都是那种不是具有很强优势的企业,只有强势企业,才可能在报表上累积巨大的现金,为现金怎么花而烦恼。比如苹果、茅台这样的企业才会有花不完现金的烦恼;而京东方A想有很多货币资金也很难。 (当然我也赞成钱多分红掉一些,但体现在报表中多点是好的。)

       当然有些企业靠向银行借贷,或者是发行债券,保留了大量的货币资金。这种货币资金是不值得欣赏的,至少我们分析的时候要把这部分货币资金减去。同时分析货币资金的时候也不要那么局限,你应该考虑把交易性金融资产、其他应收款中购买理财产品的资金最好算上,它们基本上与货币资金没很大区别。

      有些变态的企业,上市以后募集的资金一直没花,留在货币资金中。当这种企业估值低到净资产以下足够多,你也会发现它们很安全的(其股价从底部2.34到现在5.54),是可以明显把握的机会。

(2)应收账款,自然越少越好
      有很多财务分析的书籍,告诉我们怎么分析应收账款周转率,其实我个人觉得没必要,我从来不看这个周转率怎么样。你要记得如果企业要靠这种周转率很快才能生存下来,那么其生存状况也是高度紧张的,不岌岌可危,也是活得够呛。应收账款你看这个大概,是不是在企业报表中它成为了一个胖子,越胖越是危险,当然如果大部分应收账款在一年以内可以收回,那还比较正常,但无论怎么样,都是 越少越好的。

(3)存货看看值钱不
       存货首先要看是不是值钱,有些企业的存货越来越不值钱,尤其是服装企业,存货一堆而且过季存货就**贬值,从这点上来说,存货也是不要太多,维持合理的生存水平即可。不值钱的存货是悲剧,到一定时间来给减值损失,就一下存货少了很多,有时候即使还算值钱的存货,突然少了也让人很惊诧,獐子岛就是很好的例子。
       但有些企业商业模式没设计好,也可能会导致存货大增,比如古越龙山的黄酒交易所,导致其报表上大部分资产属于存货。这个存货还好一些,毕竟不太贬值。
      有时候看到一个企业存货很大,可能也是由于房地产业务所导致的。以雅戈尔为例其流动资产2,746,727.18万,存货就占2,056,942.30万。主要原因是房地产业务所导致的。这种企业最讨厌,业务很多然后不同行业给我们一个合并报表,大家去具体分析企业财务状况的时候,很容易出现偏差,尤其是利润表的分析基本上是无效的。给报表分析带来困难,而我们国家要求企业披露分部报告又不是很详细,是让投资者很头疼的事。类似的企业还有红豆股份、华西股份等很多。

 (4)长期股权投资进去细看下
     其实我个人不喜欢企业搞很多乱七八糟的投资。但长期股权投资里还真有时候会是金子存在。股权中的企业很有价值,反而常常是隐蔽资产的来源。比如吉林敖东就是很多广发证券的股权在里面,最近的爆涨拜其所赐(到现在,我买的一口气涨了80%)。喜欢挖报表的人,这里绝对是挖掘的好地方。
      投资性房地产什么的,就瞎折腾的多一点,房子一直涨对企业利润会有高估的作用,跌就有反作用了,好像现在喜欢折腾这个的企业变得少了,金融街还在其中折腾中,有兴趣的可以去看看具体的资产负债表哦。

(5)固定资产多少是判断企业是否是重资产企业的核心指标
      固定资产就是指机器厂房设备等玩意儿,这些玩意儿多,在思考企业估值的时候要大打折扣,不要贸然给予太高的估值倍数。固定资产多的企业比如宝钢股份、长江电力、沪宁高速等,固定资产要不断折旧,还要不断维修,不断得进行资本性支出,从这些角度来看,怎么看怎么不好,所以我一般不喜欢固定资产多的企业,这种企业想转型都很困难,不然一堆固定资产就没啥用了。
       双汇发展也是固定资产很多的企业,我一直对它抱着深深的戒心,就怕它估值从高高在上掉下来,担忧的最大原因就是固定资产大。
     重资产有很明显的劣势,但在国外也有企业将自己重资产的模式转变成轻资产的企业,就是万豪国际酒店集团,它设计的商业模式就是资产证券化,这个路很值得我们国家一些重资产企业借鉴与思考(当然在政策允许的前提下)。顺便提一句,在建工程基本上跟固定资产是穿同一条开裆裤的。

(6)无形资产主要是土地所有权
       这里要注意土地所有权不在固定资产中,在中国土地使用权是在无形资产中,而且无形资产中主要是土地所有权,这样的报表的无形资产才是正常的无形资产,反而是商标什么的为主的无形资产不是正常的无形资产。正常来说,无形资产不应该是胖的地方。这里虽然很多无形资产没有放入到报表,比如商标什么的,但你可以尝试着挖挖看,可以不可以把相关无形资产考虑回去。比如老窖的商标、老窖的窖池都属于很好的无形资产。对企业资产重估很有帮助。

(7)商誉多要有戒心
   商誉就是买其他人的股权买得贵了,报表不平,然后把报表强行弄平进入到资产负债表中的资产。与其说是资产,不然说就是空白。商誉多不是啥好事,常常在搞并购的伯克希尔哈撒韦公司,它商誉也没那么多。商誉多容易出问题,蓝色光标是一家我一直等着它出事的企业,38%的资产是商誉。并购越多,越容易造成业绩的不断增长,但买得太贵了,当有一天发现没那么值的时候,投资者就可能有罪受。所以这种企业尽量回避为好。

(8)与其他相关的资产常常说不清道不明
     这种资产很恐怖,理论上是应该瘦的。有很多ST的股,就喜欢玩其他,我的意见是最好不跟企业玩其他。

顺便看看,下表这家公司是什么行业的企业呢?你能判断吗?


$贵州茅台(SH600519)$  $京东方A(SZ000725)$  $雅戈尔(SH600177)$  $吉林敖东(SZ000623)$  $双汇发展(SZ000895)$  $蓝色光标(SZ300058)$  $金融街(SZ000402)$  $伯克希尔哈撒韦(BRK.A)$   @今日话题
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