圣农解析(重新编排版本)

一、整个鸡产业链剖解

整个鸡产业链很长,包括:1.原种鸡——2.曾祖代鸡——3.祖代鸡——4.父母代鸡苗——5.商品代鸡苗——6.肉毛鸡——7.分割鸡——8.鸡肉制品——9.下游消费(kfc\麦当劳、超市、消费者)。

这个环节大概1-9,环节非常长,从父母代鸡的供给到毛鸡供给的这些个环节的毛利率都是巨幅波动的,具体可以参见益生、民和、圣农这三家公司的毛利率、利润等时间序列的数据。

图1:三只鸡毛利率波动对比(谁产业链短,谁产品保质期短,谁的毛利率波动屌炸天)

二、关于圣农的战略

毫无疑问,肉鸡相关产业链上任何一个环节的景气周期都是波动巨大的,除了之前非常牛逼的祖代鸡销售环节,那是因为市场供给端掌握在几个外国公司手上,所以毛利率高,且稳定,不过祖代鸡销售这个环节,市场规模不大。

如果不考虑国内外干架,祖代鸡引种受制于人等问题,那圣农就没有必要向产业链更上游的育种方向延伸,故而,从国人角度看,从不受制于人的角度看,圣农向上游育种环节延伸的战略意义要大于其净利润上的意义。

圣农向食品加工延伸的意义在于产业链延长,产品保质期更长,产品附加值提升,从养祖代鸡到最后有包装食品供应这个产业链变长了很多,利润的稳定性也提升了很多。

圣农2017年收购圣农食品之前的产业链是:3.祖代鸡——4.父母代鸡苗——5.商品代鸡苗——6.肉毛鸡——7.分割鸡;

2017年收购食品后的产业链向下延伸了一步,变为:3.祖代鸡——4.父母代鸡苗——5.商品代鸡苗——6.肉毛鸡——7.分割鸡——8.鸡肉制品;

2019年宣布育种业务后,产业链变为:1.原种鸡——2.曾祖代鸡——3.祖代鸡——4.父母代鸡苗——5.商品代鸡苗——6.肉毛鸡——7.分割鸡——8.鸡肉制品——

基本上已经是全产业链了。

全产业链的好处就是波动会降低很多,从强周期股像弱消费股变迁,只不过圣农的品牌属性培养的还不够。

此外,从强周期属性变成弱消费属性成功后,股价=eps*PE ,eps稳定性会提升,PE也会有所提升。

三、食品业务的毛利率

圣农的食品业务属性还是偏toB 居多,toC 有待增强。

食品部分的毛利率:

1、未并入上市公司前毛利率

这个未并入上市公司钱的毛利率水平基本上是相当于圣农食品在食品加工这个环节的附加值,而正好2015年到2017年上半年,毛鸡价格不夸张,也就是圣农食品的原材料成本没飞起来。

2、并入上市公司后毛利率

2017年-2018年H1,肉制品部分毛利率与鸡肉毛利率的剪刀差分别为19、9.8、5.2和1个百分点,反应一个事实,基本上鸡肉作为肉制品的原材料,肉制品价格变动滞后于鸡肉价格变动,鸡肉价格高,若圣农食品要外购鸡肉作为原材料。

并入上市公司后的圣农食品的毛利率反应出来,其实就是样祖代鸡-父母代-鸡苗-养殖-屠宰-加工的一个毛利率,这个毛利率会比较高,也会相对稳定。

拉长了看,食品业务基本上经历了完整的鸡周期,食品业务毛利率比较稳定的维持在20%以上问题不大。

四、毛利构成

圣农当前100亿收入,若食品业务做到50亿,则将至少提供10亿毛利;

养殖业务业务还剩50亿的收入,随着近几年的成本优化,养殖业务做到低谷期不亏损,问题不大。

这么毛估下来,圣农未来净利水平维持在8、9、10亿以上的水平似乎不是很难实现。

五、未来

未来还剩要扩张,从当前5亿羽的毛鸡,扩张到10亿羽的毛鸡,扩张方式是轻资产扩张,育种、祖代鸡、父母代、鸡苗部分是轻资产,自己干,毛鸡养殖是重资产,这块交给其他人干。

这样,5亿羽自己产业链一条龙,可以全部加工成为食品,估计收入干到150亿问题不大,这块,毛利大概能干个30亿;

剩下5亿羽轻资产扩张,预计毛利干个10来亿,问题也不大。

也就是未来毛利中枢有个40来亿,扣掉杂七杂八,估计也就扣个7、8亿,净利水平保持在个33亿问题也不大;

运气好,赶上景气周期的时候,食品部分毛利率干到30%,150亿收入对应45亿毛利;

剩下5亿羽鸡苗,像今年行情,贡献个25亿毛利,基本没啥问题。

这俩加总起来大概是个70亿的毛利,扣上10个亿基本有个60亿净利润,景气周期高点大概给个12倍估值,干个700亿市值似乎问题不大。

问题来了,10亿羽的扩张啥时候能实现?这个700亿市值啥时候给?

如果市场渐渐产生了700亿的预期,那当前300多亿的市值就是一个相对安全的市值。

六、其他

1、飞蚊对整个养殖业的影响

2、KKR大宗跑路

KKR大宗跑路这种行为,其实无可厚非。人家本来就是财务投资人,而且钱是募集来的,也是近来好些个年头了,现在有了还可以的利润,兑现利润回馈KKR的投资人这无可厚非。

2015年5月通过定增进来的,锁了三年,等到了2018年5月解禁,又等了一年多价格上涨,现在基本上是进来4年多点了,KKR成本10.5元,按照25元大部分跑路,KKR年投资回报率也就不到25%。

从大宗接盘者角度看,接盘者锁定半年,接盘者价格与当前价格差异不算大,作为锁定半年的价格补偿,大宗接盘者似乎并没有淘到什么好处,不过根据交易规则,大宗交易价格也只能是前一天价格的涨跌停范围内。

此外,KKR与接盘者有没有什么背后的利益安排,不得而知。从那么杂的接盘者来看,应该是买断式的大宗交易吧。

3、鸡中跪卒老兄应该大概率倒在了最为黑暗的黎明前。

$圣农发展(SZ002299)$

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精彩评论

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大盗不惑08-20 09:18

大家一起吹bubbles and crashes

大盗不惑08-20 09:08

没毛病

大盗不惑08-20 09:06

初生牛犊不怕虎啊

大盗不惑08-20 09:05

你咋知道人家不是闷声发大财呢

大盗不惑08-20 09:04

稳是平庸的意思吗?