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利空：小学和初中不得盈利。
基本面：
高中教育位于四川省超一线位置，四川高考的人或多或少都知道，每年清华北大四五十个。另外大学教育成都外国语学院也颇具价值（本科加大专），学生1.75万人。
2020年学费收入15亿元，其中K9教育7.2亿元，高中4.37亿元，大学2.37亿元，幼稚园0.1亿元。
估值：
2020年调整后净利润3.6亿人民币，EBITDA为8.2亿元人民币，目前市值折合人民币27亿元，PE7.5倍,P/EBITDA=3.29倍。
极端假设：扣除K9的收入，高中大学和幼稚园约为6.8亿元学费营业收入，净利润率如果参考2019年为27%，净利润1.83亿元，市盈率14.75倍。考虑到高中教育的品牌优势，未来内生学位利用提高和提价效应，这个估值应该说也不算高。
结论：不考虑买，现在主要担心政策风险，另外成实外负债确实较多，我担心有些民营企业教育拿来融资，然后把钱给集团用，做报表的时候临时转回来。
这个故事告诉我们，跟靠谱的企业合作多重要。即使生意模式再好的企业，老板人品有问题，不愿意跟股东分享，那么利润只是老板的净利润，完全无法转换为股东的利润。
$成实外教育(01565)$
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四川教育股，教我们做人。成都是全国民营教育最发达的地区之一，光在港股上市的就有天立、希望教育、成实外和银杏教育等等。这两年民办教育经历了很多事，今天讲第一个故事。A学校是某知名老牌民办k12教育机构，我看了一下在港股差不多成仙股了，当时我们去调研的时候，带领调研的是某私募w大哥，他买了差不多股本的3%-5%，A公司出事后股价暴跌50%+，W大哥被伤得很深，直接提出要见董事长。在走完流程看完A学校的两个校区后，我们都觉得A学校提供的教育产品不管是过去还是现在都是最好的，但为什么股价就变成这个鬼样子呢？
直到董事长出现，这种气氛就完全扭转了。董事长真是霸气外露，一出场其他人好像就没啥说话的机会了，副总和COO在他面前像个小学生。董事长先是回忆了A学校在过往无数的光辉事迹，云集了无数名师，也培养了无数学生。董事长说完后，饭局的气氛完全变了，好多调研的投资者只字不提公司的股价和自己亏钱的伤心经历了，开始不停给董事长敬酒，同时不断地赞美A学校，赞美董事长为中国基础教育做出的卓越贡献。可W大哥毕竟是深圳见过世面的，还是把关联交易损害股东利益的事委婉地提了出来，希望董事长有所回应。董事长很不高兴。W大哥提的问题他一个字都没回答，又开始讲自己在教育界的影响力。董事长说，你们做金融的去问问，在香港金融圈，从我们学校毕业的就有几百号人。再下一句就是：很多名流都要来求我读A学校，你们买了点股票就要来质疑我，你们配吗？
在中国，革命是有高低贵贱之分的。企业家当然是看不上炒股的，虽然他们也被政策收割得喊痛。凭A学校在的影响力，说董事长有通天的能力，我也是相信的。W大哥也不好再追问了，副总赶紧出来打圆场，饭局成功地在一片友好和商务互捧的气氛中结束。后面公司的股价就走成了这个样子，当然有政策的因素，但公司的治理问题显然也暴露无遗：
这个故事后面的情节让我更意外：W大哥调研完就悟道了，回深圳之后猛买了一堆重视股东利益和公司治理的公司，特别是煤炭股，最近3年一举成名，成为深圳私募圈的当红炸子鸡。当然，他从没提过自己在A公司上的损失有多大，当年这场饭局给了他什么启示。W大哥现在张口闭口就是现金流，价值投资，在各种论坛演讲，俨然一副大师的样子。我看他也飘了。