董宝珍电台：与无锡投资者座谈交流（文字版）
2021年1月12月，个人整理，如有错误，请与董宝珍老师录音原版为准。
投资者：“董宝珍老师你好！你的主要观点是现在的银行相当于2016年的贵州茅台，对吧？”。
董宝珍：“对”。
投资者：“逻辑上，我觉得也没有问题，就是估值极低的时候会双击，然后双杀，这种循环。但是行业之间，个人觉得差异还是蛮大的。就比如白酒行业，贵州茅台毕竟是唯一。而银行之间的差异性还是比较小的，这个银行和那个银行对比起来差异很小”。
董宝珍：“同质化的是吧？”。
投资者：“对，同质化，银行拨备率的提升，银行的估值会提升。我想拨备率应该和坏账率是对应的吧？”。
董宝珍：“不是唯一的，拨备率和坏账率是两个指标，坏账率和计提率既包含客观上的问题，也包含着解决问题的投入”。
投资者：“我对银行不是很了解，坏账率你觉得会对银行业以后的影响是缓慢上升还是下降，或者保持平稳？还有就是，银行这个房地产贷款在银行业应该属于非常优质的资产，后续这个比率会不会随着房地产市场的饱和，会慢慢下降呢？然后企业的贷款，中小企业的贷款使得坏账率会不会上升？”。
董宝珍：“好的，我来回答一下你的提问。关于坏账率的问题是这样的，我给你讲个段子：假如现在是三月份，然后有人说你该买个皮袄，你要买个皮袄，你应该防寒啊！已经过去了，坏账已经过去了，坏账率首次上升始于2013年，这是从财务报表统计出来的数据，不是我预测出来的。财务报表中所有上市公司（银行业上市公司）不良资产你把它累加起来，画出一个曲线，你会发现，真正开始爬升是2013年，其次2014年，2015年，2016年，2017年，2018年，一直爬升，到现在它已经是末端了，它已经历7年的消化，过去若干年，银行业累计计提的减值损失达到了10万亿至15万亿，大概应该有12或13万亿了。这个体量我多次在录像，录音中讲过，这是人类金融史上最大的一次计提，2008年美国金融危机时，美国银行业所计提的减值损失是一万亿美元。当时美国银行业不良率都已经接近4%了。美国银行业支付了一万亿美元来消化这些不良贷款。今天中国银行业从2013年累加起来也有10万多亿了，已经快要接近2万亿美元，不到2万亿美元，大概两万亿美元左右，并不是说今年两万亿，明年三万亿，不良贷款已经到了末端了，根本就时过去了。”。
董宝珍：“我再给你讲个段子：某人住院了，住了两个月院，别人后来知道了，还以为他要怎么样了。其实他在医院待了这么长时间，已经康复了，病已经好了，所以根本不是问题。当资本市场传播的各种问题，其实它有滞后性，实际问题已经趋于解决了”。
投资者：“房地产贷款退去以后，新的贷款需求在哪里？还有政府的贷款不透明（政府的负债）？”。
董宝珍：“我给你讲两个事情，一个是贵州省政府减持茅台，贵州省政府是中国所有省份里面负债最高的，超过江苏等省份。但是它要减持，这个案例说明中国每一个政府和美国的政府是完全不一样的，美国政府不拥有资产，它可能连政府办公楼都是租来的，很多政府都委托管理了，政府雇物业公司管理的。中国的政府掌管着地方经济的战略资产，供水，供电，供气，土地，它从资产总量上来讲是非常富有的，可以说是第一富翁。那么它大量的负债背后有大量的战略资产，这些重要的战略资产，就构成了政府贷款的安全保障，如果需要，它就可变卖资产，茅台就是这样的，贵州省政府上万亿的债务，就卖茅台10%的股份，就可以还2000亿的负债，就是这么简单。所以政府资产负债是个伪命题，像日本政府、美国政府负债都很高，美国是21万亿美元的负债，美国政府是个空架子啊!它就财政收入这一个收入来源，一个资产，没有其他的。而中国政府富甲天下，他只是没有变现，要愿意变现，于国于民都是好的。贵州政府卖4000亿的茅台，整个负债就良性了，这真的太简单。并不是什么难事，所以根本就是伪命题”。
董宝珍：“那么关于未来贷款带给谁？因为房地产已经开始萎缩了，这个问题让我想起来6年前，关于茅台酒销售需求的问题，当时有人质问我，茅台原来政府的需求没有了（三公消费），它卖给谁？你要给我说清楚！！！我说：它卖给谁我不清楚，但我知道，只要它价格下来，它就一定有新的买家，因为向往美好生活是人类基本的需要，都想喝，只是喝不起。那么，地产原来是银行的客户之一，地产必定要退出，这是必然的，不可能不退出，当退出后，新的资助力量是什么，就是什么。当房地产在2000年时，是拉动中国经济增长的核心产业模式，在经济规律中一定是要退出的，现在它要退出，退出以后新的拉动中国经济的动力是谁就贷给谁。逻辑告诉你肯定有新的拉动力，因为中国人均GDP一万美元，咱们跟马来西亚差不多，和土耳其差不多，除此之外，和咱们大陆一样用筷子吃饭的人群中，只有中国大陆、越南、朝鲜人均GDP不到两万美元，除此之外，全部都是两万美元。朝鲜是不搞经济，越南是90年代开始的，比较晚。所以用筷子吃饭的人群，开始搞经济，和平发展，人均GDP就是两万美元。而且在咱们中国，互联网经济健康，它们是领先全球的，所以它们（银行业）的需求和客户一定会有的，这个经济体没有发展到天花板。有个大V说地产不行了，地产要退出，银行也要凉了。他说对了一半，地产退出是肯定的，没有靠盖房子就能解决（实现两万亿美元人均GDP）。地产退出后，总要有支柱性的新产业啊!对于这个问题，我今天还发了帖子，我说地产退出以后，难道资本市场也会受影响吗？因为地产是支柱产业，所以资产市场就垮了。能垮吗?地产退出中国资本市场，中国金融能垮吗？不能吧!因为肯定还有其他产业，地产退出，资本市场不会垮，难道信贷市场会垮吗？这不是常识吗？说句老根话，每一次市场发生重大错误论断时都是重大投资机会，但是你不要以为市场犯错误的时候就是因为课题太难了，不是的。是大家惊慌失措太厉害了。当时茅台前年不遇的投资机会，大众犯下的错误就是市场认为老百姓不喝茅台，谁家嫁女儿或者娶媳妇都是喝二锅头。这是多么愚蠢啊！这个问题根本就没有难度。根本就没有难度的！！！但人为什么在这么简单的问题上犯错误，是情绪太恐慌了，败在情绪和人性上。而不是问题难度上，又不是发射火箭，寻找外星人，这个问题太难了。没有那么难啊！都是简单。银行是经济的血液和心脏。所有的人都说，我们的四肢都很好，这胳膊是白酒、另一个胳膊是医药，这是其他消费部位，这些都很好，然后说心脏要死，这是人话吗？这是人话吗？这根本就不是人话！！！只要是正常智力的人，就是智商高于傻子，就不会说这个话。如果他是一个智商比傻子高的人，不是傻子，他就不会说出地产要退出，银行要垮掉的话！但是说这个话的人确是我们市场上的领袖，你说他对吗？他不对。这就像茅台博弈的时候，王朝成，大家都知道吗？我和王朝成辩论啊！王朝成说茅台酒的零售价格要跌到500元一瓶。我说不可能跌到500块钱。最后王朝成在重庆谈酒会上进行产业趋势演讲，底下齐刷刷都是金融分析师，王朝成讲到心情愉快时说，有一个人动不动就和我辩论，结果自己都裸奔了，还要和我辩论。底下哄笑一团，笑声一片呐！当时，我以一个白酒产业的外行，完胜白酒产业内专家，是我聪明吗？我有什么好聪明的，对吧！我只是用常识来推断，来思考”。
投资者：“老师，听你在近阶段的音频说现阶段的银行股基本面就是明牌了，然后在资金链上还是有问题，我感觉最近好像流入银行股的资金越来越多，感觉暗流涌动，您不能能介绍一下。我们在金融圈接触的比较少（普通人），你可能接触的面比较大，它是不是有一些基金已经开始进入了”。
董宝珍：“是的，是这样的。我8月份就说过，现在研究银行基本面浪费时间，基本面，基本面就是基本的东西，基本的东西不变。如果它能够复苏，那么它就能一直延续。银行业有个特点，银行业的复苏是大周期的，疫情厉不厉害？也没有改变银行业的复苏。已经是铁板钉钉了。主要是估值修复不能发生，逾期难产，资金不到位。逾期难产我曾经在录像中讲过一期，2019年的底，市场的预期是回暖的。积极的看多，积极的看好。但是2020年春天疫情把这个预期打掉了，大家都在等待形势明朗。银行三季报，再加上银行让利1.5万亿，各种不利因素下，银行业也没有衰退啊。当然报表盈利是降了一些，在这个情况下股价没有发生估值修复，根本原因是资金不具备，资金的募集没有完成。你要知道估值修复的深层次逻辑是由低估造成的，是由基本推动的。但是基本面只是一个深层逻辑，直接的推动力是钱，只要是估值修复一定是拿钱买起来的，你没有钱不行啊！前几年是有道理，但没有钱。逻辑上应该复苏了，这就是现实中没有钱来实现，没有替天行道，把这个现实化。现在呢，基本面越来越明朗化，拿在这种情况下，资金在逻辑上就开始孕育。而我们开到的市场就是银行股反而更下跌了。为什么更下跌了，你去看一看白酒板块更上涨了。我曾经投资过一个公司叫水井坊，这个公司的净利润衰退都不影响它股价上涨，为什么？它需要人接盘啊!你不会买下跌的，白酒不上涨怎么有人接盘呢！它会告诉你我还要涨，人都是买上涨的。那另一边是不断的打压。非比寻常必有妖，7月初啪上去，然后40多天连续下跌，中间没有翻转，没有任何一次上扬，就是奉献给你一路阴跌，一看就晕倒。非比寻常必有妖，并且在持续股价阴跌过程中，与展现出来的任何基本面都没有关系，利多缺失了，利多无效了。你比如马云那个公司，上市的时候（蚂蚁金服），蚂蚁上市时，资本市场的人都在想，完蛋了，蚂蚁要革银行的命了。银行就下跌了，蚂蚁那个公司终止上市了，银行再继续下跌。前一段时间，把互联网金融品台固定利率的产品都给取了，不允许发布固定利率的产品，钱再次回流银行，降低银行的融资成本，这很显然是对银行有利的，甚至是更重要的是消除了对互联网金融崛起对银行引发的担忧。哎!不反应，银行股还下跌！这种现象不是自然现象，这是操控，是操控走势。所以要讲为什么要操控呢？”。
董宝珍：“他们为什么操控呢？世界上的钱又两类，一类是芒格、巴菲特，或者买茅台的那一帮买了不管了的，再低我再买，我不干涉这个过程，不进行操作。这是一类钱，还有一类钱，所谓的热钱，就像过江龙，来了就把股价打低，一路炒高了，再释放利多。这种钱热钱要比巴菲特，芒格的多好N倍，可能是这些钱在全球范围内泡沫化，全球流动过剩。疫情导致全球大放水，它就找不到能安全的资产，无论是H股，还是A股，这些股价走势都不正常，不自然，没办法证明”。
投资者：“老师，茅台博弈时，茅台股价一路下跌。您在最后是补了仓位，加了杠杆的。我想问一下700多块钱抛售的时候，你做过差价吗？还是一直维持到最后？”。
董宝珍：“没有，我是一直持有，中间没有做过任何操作。400元以下我一直都在买，这是唯一的动作。我大概是2010年开始买的，那会价格应该是180、170（除权之前），我一直买，后面涨到260了，忘记买了没有，后面又开始下跌了，跌破200元了，我又接着买，越跌越买，一直买到400元，400元以上我就没有再买了，中间没有干别的，啥也没干。我是这样想问题的，一个东西值10快钱，现在变成1块钱，那我在它回到10块之前我都是处于盈利状态啊！我就唯一等到它回到10块，只要到了10块就结束了，但它没到，10块钱，比如它在6块钱以下，我都可以买啊！你要知道，我不研究过程，我不能理解基于过程变化要做决策，采取行动，我就问它的内含价值是多少，内在价值10块钱，如果是5元我就买，如果是9块钱我就不买，涨到10快我就可以看看了，涨到12块卖就是了，中间你干什么事情都是自寻烦恼，没有道理啊！管那事干啥？对吧，我不太知道人们的会产生那种想法（波段操作），中间参活参活，没有必要，过程不可知，你不用管它”。