聪明的投资者在当前背景下应重新审视自己的持仓

文|敬畏知止


此次疫情使得西方各国,尤其是傲慢的美国暴露出的短板和全球产业链问题将迫使美国两党重新审视自身的产业结构、全球供应链等以满足国家安全的需要,这意味着去全球化进程开启。

作为投资者对这一趋势不可不察,此次疫情对全球和中国经济的影响虽不能与大萧条相提并论,但显然其后续影响将超过2008年金融危机对全球经济的影响,无论是中国抑或是美国。实际上,美国的经济问题在疫情过后可能并不是很大,此次疫情可能会促使不靠谱唯一靠谱的美国基础设施建设刺激计划成行,进而推动美国经济快速恢复。

反观国内,能够对抗美国去全球化的恐怕只有中国重建全球化体系,这样做的目的主要是出口过剩产能。回到资本市场,对于出口比例过高的制造业、非西方必须的产业或公司投资则需谨慎。事实上,在我们重建全球化体系之前,对所有出口占比过高(30%左右吧)的行业都必须持谨慎态度,即使这些公司目前没有出口业务。背后的逻辑是这些产能为了存活下去必然低价倾销到国内市场,对一些纯出口公司而言,活下去等待转机可能比赚钱更重要。这些产能的对内倾销叠加此次疫情对国内消费行业、第三产业(这可是主要解决就业的产业)的冲击、再叠加房地产炒作带来的全要素生产成本的提升将使我们的经济面临一个相对困难的时期,第二、第三产业(这个产业的通缩会随着疫情结束恢复,但创伤需要时间弥合)结构性通缩大概率已经不可避免,接下来就看通缩的时间和影响的程度了。

以上宏观背景下将对投资者产生深远的影响,投资者应仔细审视自己的持仓结构以应对未来可能出现的影响。制造业我就不说了,总体而言,这个行业将面临较大的困难,对于产品国内产能+出口产能过剩的公司应该坚决回避。

投资者应该思考如果通缩发生,将对资本市场产生何种影响,如大众情人—中国平安及其他保险股在可能的负利率或零利率环境下将受到何种冲击,日本自1989年始的通货紧缩时期保险股估值曲线是如何变化的等。事实上,不仅是保险股,对于投资者手中所持有股票的估值变化都应该参考下,我不是说国内的估值会对标日本股市,而是说,日本股市的估值曲线变化可以提供个参考。

从短期看,投资者确实应该参考二战期间美国股市的估值变化曲线,因为从历史看,也只有这段时间比较类似当前环境,权且可以把疫情看作外来物种引发的战争行为。

投资者应该明白,面对如此复杂的国内外环境,对于99%的公司,其未来何去何从都非常难以判断,如果有人说,我对自己持有公司未来几年的发展前景非常有把握,股价如何如何,这一定是骗子。而股市的估值又是看未来的。这意味着所有公司的估值都变得更加困难,不确定性也越来越大,投资者应该放低预期,以能够保证目前的生活质量为目标。

虽然,我无法预测此次疫情对瀚蓝环境的影响究竟几何,但无论是短期看,还是从一个较长的时间看,瀚蓝环境无疑是相对比较稳定的,受疫情的短期冲击也是较小的,疫情过后生活恢复正常状态下,其业务和业绩增长也是相对比较确定的。

参照当下美股WM、RSG的估值,我们可以看到即使在美国一季度暴跌的背景下,无论是WM、还是RSG的估值仍然高达22倍以上。上海环境(扣非)、伟明环保的估值也高达20倍以上,有投资者可能会质疑,瀚蓝环境怎么、怎么无法和WM、RSG比,这些投资者的眼光和见识还停留在他们儿时的时期。我就搞不明白了,瀚蓝环境的发展历程和成长性哪点比这些公司差了?有投资者可能会拿监管环境说事,说人家市场化、做投资和资本主义、社会主义有关系吗?投资的本质是和优秀的公司一起成长并在其到达行业鼎峰或估值明显过高时寻找下一个优秀公司。有投资者会说,那香港的光大国际、绿色动力估值也不高啊,拜托你们看看这些公司有现金流吗?没有现金流的公司意味着其没有造血功能,只能靠外部输血,而现金流就像公司的心脏保证着公司不需要外部力量能够正常运转,更何况还有业务构成上的差异。当然,很多持有此类公司的投资者会认为自己的持股是最好的,这个无需争论,仁者见仁智者见智,市场会给出最好的答案。

应该说,经过过去20年的发展,尤其是清华IMBA、复旦IMBA、中欧MBA及很多在国外受到各种教育的国人回归国内,今天的中国虽然在某些方面仍与国外存在较大差距,但内生性增长环境已经极大改善,关于这一点,我们看到了华为、看到了福耀等等优秀公司在全球崛起。说这些,是要告诉今天的投资者,困难是有的,但克服困难的土壤已然形成。通过这次疫情大家也看到了,国外的很多地方也未必比国内好到哪儿去,我年轻时也曾愤青,总觉得这个世界欠自己的,年龄越大越懂得作为中国人你只能在自己的国土找到应有的尊严。

以上仅为个人观点,不构成任何投资建议!股市有风险,入市需谨慎!


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