转 笔记1  TOUZHIZHEWEILAI--XIGEER

1.长期来看，股票带来的回报超过固定收益资产，如果考虑到通货膨胀的因素，那么投资股票的风险还要更小一些，这些发现表明，股票应该是长期投资者投资组合中的基石。
点评：此观点等同于很多价值投资前辈！
2. 个股的长期表现：新股票更容易被投资者高估（高科技行业），传统的不起眼的一些沉寂的行业往往提供高额回报。“增长率陷阱”指出增长率并不能单独决定收益的高低，只有当增长率超过投资者常常过于乐观的对股价的预期时高收益率才能实现。增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。
点评：观点新颖，二层思维的变现。股票收益率由公司实际增长率和投资者预期收益率之间的差额来决定，也难怪段永平使用现金流折现来估值！年初看好保险行业买入保险行业的逻辑明显属于一层思维，中国平安虽然基本面不错，行业增长率也很好，不过2017年股价上涨了一倍，属于周期性行业，并且短期定价过高，典型的“增长率陷阱”。至少应该细细考量比较中国平安的历史估值水位，慢慢研究透彻才能避免被套！
增长率陷阱：3. 格雷厄姆：大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格，他们会被任何标有“特许经营”的公司所吸引——电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西，我们的读者是聪明的投资者，当然不会像他们那样愚蠢。
点评：联想到2015年中国创业板的泡沫，很多新概念新行业确实让很多人留在山顶。
4. 增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。人们对增长不懈的追求——购买热门股票，寻找激动人心的新技术、投资于快速发展的国家——注定了他们并不能得到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。世界变化越快，投资者就越应该重视以往的教训。
点评：有点逆向投资的味道，问题是如何从这些萎缩的产业中选出姣姣者？
5. 创造的过程中能获得收益，不过这些收益没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家。当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大发展过程中分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。
点评：因为投资者付出了过高的价格，为这些企业的发展和相关利益者甚至消费者买单！
6. 尽管新泽西标准石油的股票价格上升的速度较慢，每年落后于IBM近3个百分点，但是其有更高的股利率却使它成为投资者更好的选择。一只股票的长期收益并不依赖于该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较。
点评：确实观点很新颖，IBM已经属于很成功的企业了，没想到被新泽西标准石油公司的收益打败！可见买入的价格有多么重要！而更高的股利率让你不断地买入更多的股份！类似于股价的放大器！
7. 颠覆股票投资的传统观念；
A. 如果投资者将投资成败系于指数，不断用快速成长的新公司取代指数中增长缓慢的老公司，这反而会使回报降低。（定价的重要性）
B. 长期投资者如果只投资于标准普尔指数最初的500家公司，买入并一直持有的投资策略，能够击败过去半个世纪里几乎所有的共同基金和货币经理。（买入并长期持有指数基金的有效性）
C. 股利至关重要。股利再投资是长期股票投资获利的关键因素。（股利很关键）
D. 股票投资的回报并不依赖于公司利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期，这个增长预期就体现在市盈率中。（预期差）
E. 新股回报往往表现很糟糕。（不炒新股）
F. 增长率陷阱不仅存在于单个公司中，对于行业也同样适用。并且同样适合于国家。（国家也是如此，中国的股市收益就比美国差。）
8.最好的投资目标也许是快速成长的公司，不过前提是其定价相对于增长率必须要合理，同时它的管理层必须已经凭借高质量的产品在世界市场上建立并保持着良好的信誉。（高速增长+定价低估才无敌！）
9. 尽管新公司在利润、销售额甚至市场价值等方面都比老公司增长得更快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以致于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利收益偏低，于是通过股利再投资所能积累的股票数量也就偏少。
对新股票的过高定价在整个市场中十分普遍，这种现象昭示着增长率陷阱的存在。（新兴行业和新兴公司定价常常被高估，例如A股的人工智能）
10.对市场价值和投资者收益的混淆：市场价值=发行在外的股票数量*每股价格。投资者收益=股价收益 股利收益。短期两者存在着近似完全相关的关系，不过随着时间的推移，二者的相关程度会大大减弱。对于长期投资者来说，股利才是收益的主要来源。（收益一方面取决于股价，另一方面取决于股利）
11.当投资者应该着眼于长期收益时，他们的目光却过多地被短期价格上升所吸引，这是增长率陷阱的另一种表现。人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资积累股票数量才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利的再投资至关重要。（股利再投资对长期投资来说非常关键）
12.在资本市场上，公司的坏消息往往会被转化为投资者的好消息。许多人刻意回避菲利普.莫里斯公司的股票，认为由生产危险商品香烟而造成的法律隐患会最终毁掉这家公司。市场的敬而远之压低了公司的股票价格，使得坚持持有公司股票的投资者获得的收益上升。只要公司继续存在，继续保持可观的利润，并将很大一部分盈利用于发放股利，那么投资者就能获得高额收益。低廉的股价和丰厚的利润使得菲利普莫里斯公司拥有几乎是市场上最高的股利率。股利的重复投资让投资者手中的股票变成了“金山”。（公司的坏消息往往是投资者的好消息）
13.菲利普莫里斯公司的股票的高收益率论证了投资领域一个极为重要的原理：真正起作用的不是实际的利润增长率，而是该增长率与市场预期的对比。较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。（低估的股价+高增长率+高股利）
14.表现最佳的标准普尔500“幸存者”，令人吃惊的是有两个产业牢牢占据着统治地位：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。知名消费品牌的力量：菲利普莫里斯公司（大型烟草生产商 通用食品 卡夫食品）；美国糖果公司（糖果圈 棒棒糖）；可口可乐 百事可乐（可乐）；箭牌公司（口香糖） 好时食品；亨氏（番茄酱 番茄色拉 酱油）；高露洁（牙膏 除臭剂 杀菌香皂）；宝洁（香皂 蜡烛）；富俊公司（烟草）；制药公司：雅培制药公司（反病毒药物尤其艾滋病 癫痫 高胆固醇 关节炎）；百时美公司（儿童营养品 治疗胆固醇）；辉瑞公司（抗生素 土霉素 疫苗）；先灵公司（抗组织胺药）；美国家庭产品公司（抗抑郁症 安眠药）；发挥公司专长，做公司最擅长做的事情，生产高质量的商品，并将市场向海外拓展。（好行业：日常消费品+医药行业）
15.投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。
衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则表示预期的增长率在市场平均水平之下。
16.低市盈率组合的长期股票投资收益高于高市盈率组合的长期股票投资收益。但是最优秀收益率的20家公司也不是在最低市盈率公司里面，他们的市盈率仅略高于指数中股票的平均水平，但是事实上这20家公司在近半个世纪的时间里利润增长率高出指数平均水平近4%，这就是它们能为投资者带来高额回报的原因。（1.低市盈率组合跑赢指数基金；2.真正最优秀的公司不会是最低市盈率的公司，往往是中等市盈率+高增长率=好公司，验证了费雪的成长股选择。）
17.事实上，股利的发放会放大投资者收益基本原理（股票的长期收益取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异）的作用。通过股利的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。（股利再投资等于股票增长的内在扩大器类似杠杆）
18.事实上，较高的利润增长率如果能维持很长一段时间，那么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中创造出巨大的超额收益。
19.旗舰企业的共同特征：投资者对它们的利润增长率的预期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去46年中的实际增长速度远快于人们的期望。它们中间没有一家公司的市盈率超过27，按照相对于市场平均水平的股利率向投资者发放恒定或是递增的股利。由于这些公司的实际利润增长率超过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司的绝大多数拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。
20.“漂亮50”崩盘，它们也因此常常被用来作为反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快速可持续的利润增长率的能力抱有不切实际的乐观预期。
21.投资者的教训：
A. 对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。正如巴菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”大众熟悉的知名品牌公司提供给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久弥坚的胜利”。（这两个行业的特点是资本投入少，现金流非常不错，行业周期不明显，护城河比较广，无须产品不停研发更新等等）
B. 投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大。
C. 大部分表现最好的公司拥有：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）与平均水平持平的股利率；（3）远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只市盈率超过27.这些就是旗舰企业的特征。
D. 表现最好的股票名单中找不到科技或电信类公司的名字。（新兴行业几乎没有表现很好的股票）
E. 投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长率预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
F. 准备好为好股票掏钱（就像为好酒一样），不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。（定价永远都是最重要的事情）
22.明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。——格雷厄姆《聪明的投资者》
23.对于长期投资者而言，寻找快速增长的产业部门是错误的投资策略。数据显示了在长期中成为赢家的三个部门：卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。前两者占据了标准普尔500指数20家最佳“幸存”公司90%的名额。这两个部门中的许多杰出公司都致力于将高质量的产品推向市场，并且在世界范围拓展品牌认同度。
尽管经历了严重的萎缩，能源部门仍提供了高于指数平均水平的收益率。因为投资者相对较低的增长率预期和高股利率。
24.投资者的教训：
A.快速的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去50年中大幅扩张的金融和科技部门带来的收益率平庸甚至地下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔500指数。
B.在长期中，某个部门的收益率高低只有不到1/3与该部门的扩张或者萎缩相关，超过2/3的成份受到其他因素，比如新公司和股利的影响。
C.相隔20年，能源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两个泡沫都在各自部门在标准普尔500指数中的权重达到30%的时候破灭。部门权重的快速上升是危险的信号，警告投资者减少在该部门的资产分配。（判断泡沫的一个特点是行业在指数中权重的快速上升）
D.在10个经济部门中，有9个部门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部门快速扩张时期进入指数的新公司提供给投资者的收益率尤其低。
25.论科技股泡沫：泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生否定情绪，同时更坚定了支持者的信心。一旦泡沫开始膨胀，没有人知道它什么时候回破灭。当你判定一个泡沫以后，立即停止向泡沫中的公司或产业投资。如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化成现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。
26.网络和科技泡沫：在泡沫形成之前，金融市场通常会经历长时期的繁荣。互联网使得在线交易得以实现，股票的购买和销售变得更加容易，同时也降低了交易成本。投资者的兴奋和狂热集中于一个信念—网络将改变世界运行的方式。新闻媒体散播了各种互联网的想法和理念。随着媒体的推波助澜，许多从未买过股票的人进入了股票市场。许多互联网公司的股票短短2年时间上涨了几十倍，甚至还是利润亏损的情况下。泡沫的破灭只是时间问题了。
27.实际上，纳米科技的短暂繁荣只是前几年巨大的网络泡沫所留下的影子。令人吃惊的是，教训刚刚过去，新一轮的投机却又卷土重来了。新的产品会不断出现，新的公司将会迎来巨大的发展机遇。不过投资者要当心了，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高的定价。
28.你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行价格的合理性，那么不论你又多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。从互联网狂热者对网络股票所展示的激情可以看到，这些投资者并没有用理性的眼光来审视自己手中的资产。大多数的网络投资者相信“这一次是不一样的”，他们听不进去其他的声音，也就犯下了“爱上”自己股票的致命错误。
29.泡沫形成的另一个标志是默默无闻的公司被冠以巨大的价值。2000年2月11日，思科公司市值刚刚超过4000亿美元，位居世界之首。有分析家说思科的市场价值将会在两年之内达到1万亿美元。令人吃惊的是，大部分美国人，包括许多股票持有者，都不清楚思科到底从事什么业务。只是生产交换机和路由器，大多数人不知道这两样东西有什么用途。人们对世界上市值最高的公司知之甚少，这样的事情以前从未发生过。结果这之后的两年半，思科的市场价值跌落到了500亿美元，不足其巅峰时期的1/10。
30.大盘科技类股票:科技类股票在近5个月来大幅上升，然而我却看不到这种上升的缘由，“它来得容易，去得也容易”。那些驱动价格走势的短期投机者，即所谓的“动量选手（趋势投资者）”，“声言它们会在列车撞毁前跳下车”。当人人都抱着这种打算的时候，价格很可能出现剧烈下跌。科技股的泡沫也许本还能再持续一个月或是一年，然而我（还有许多人，甚至包括一些持有这类股票的人）知道它肯定会在某个点上破灭。（泡沫来临没有人能跑掉，不要妄想在一辆高速行驶的列车撞毁前自己能跳下车，最好的办法是不要登上一定会撞毁的高速行驶的列车。）
31.在泡沫中不要卖空。卖空即使投资者在长期中是百分之百正确的，他在短期中也有可能犯错。卖空遭受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票价值。这意味着卖空股票的交易者会被要求建议一个保证金账户，经纪公司不断地调整空头头寸的价值，当卖空的股票价格上升时，投资者会被要求向账户里添加保证金，如果此时他无法提供资金，头寸会按照市场价格扎平。很可能一直股票确实被高估了，但是观点在长期内正确并不能保证其在短期内不会有失偏颇。经验表明卖空者几乎在所有的泡沫中都会被榨干。一种流行的说法认为泡沫会再所有空头都被扎平时达到顶峰。（众多价值投资者的建议：不要做空，不要借钱炒股，不要杠杆投资。）
32.甄别确认泡沫的方法：
A. 广泛且迅速升温的媒体报道；
B. 缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建议在一些概念和名号基础上的高的出奇的定价；
C. 认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。
D. 如果你识别出一个泡沫，最好的建议是离它远一点！记住，不管泡沫是否存在，定价永远是最重要的，那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场恨恨地惩罚！
（牛市泡沫特征：媒体造势；疯炒概念；这次不一样；离开泡沫不再返回！）