从我自己的研究经历和经验教训（当然，更主要是教训）来说，我觉得研究投资有四层不同的境界。第一层 在这一层，你更关注质化的因素，喜欢唯美唯优的企业。你会以巴菲特的标准去挑选企业，偏好ROE高，护城河看起来深厚的企业。你可能也很懂迈克尔波特的竞争战略，并说起来头头是道。在这个阶段，企业对于你更多呈现出一种静态。这种唯美唯优的状态似乎是天生具备的。你对处于成长期的企业有很大的戒心，因为这个时期的企业有各种显而易见的缺陷。当然大多数时间你是对的，因为挑选将要成功的公司比已经成功企业要难十倍。这个阶段，你容易将企业质化、内在的优点无限放大，忽视潜在的、甚至是短期的利空。这导致价值陷阱，长期或者短期的价值陷阱。比如11年的苏宁、12年的茅台，更极端还包括07年300块的中国船舶。反而，03年格力、03年的茅台、08年的伊利都是这个阶段的研究者所不喜欢甚至唾弃的企业，只是我们比较善忘而已。很多价值投资鼓吹者基本都处于这一层次。这个阶段最容易探讨投资理念，简单的价值理念是有号召力的。停留在这个阶段的投资人不一定意味着投资业绩会比较差。但大多数的投资业绩比较随机，跑赢和跑输市场取决于市场风格。第二层有了基本的投资理念和对竞争战略的理解，如果你有足够的财务功底、搜集公司信息的能力以及量化分析能力，会进入到第二个阶段。在这个阶段，你更关注量化的数据，你有更全面的盈利预测的模型，甚至偶尔还要做DCF估值（尽管没什么用）。公司变得更加数据化，财务报表的钩稽、业务数据、费用预测，与竞争对手的数据对比，公司变成数据的集合。某种程度上公司呈现出无限细节，无数渠道汇总的信息是超负荷、甚至有时是互相矛盾的。这个阶段，你对公司盈利预测甚至估值精确到小数点，这种精确给了你虚假的安全感。但在内心深处，你怀疑这些数据的真实性。你的盈利预测和公司历史数据保持线性相关，当一个季度的收入增速低于预期，你会下调接下来的几年的增长速度预期，导致公司估值更快的下降。由于这是市场普遍的做法，你的盈利和估值与市场趋同，当市场悲观的时候你也悲观，市场乐观的时候你也乐观。大体上，大部分卖方分析师，包括很多新财富的分析师，以及公募基金经理们大体处于这个阶段。按照这样理解来做投资，大体上很难战胜同行，因为你对公司的理解就是同行的理解。虽然由于公募基金总体的信息优势，大体上能够战胜市场和散户，但取得长期稳定的超额收益依然是困难的。不过，这是进一步升华的必经之路，你必须在第二层停留足够长的时间，通过量的积累，对公司和商业的理解才有质的飞跃。第三层如果有出色的天赋、足够的勤奋，少数人可以到第三个阶段。在这个阶段，企业对你呈现出有机体的特征。企业不再是一个个冷冰冰的数字模型，尽管数据仍然是她的骨骼；也不是一个模糊的唯美唯优的概念，尽管你对质化因素的理解更加深刻。你能迅速抓住企业的本质，在纷繁复杂甚至互相矛盾的数据中，你能马上意识到哪些数据是至关重要的，并且做出相对准确的投资判断。你可能仍需要行业的专家给你提供对行业观点，但借着他们、你对企业的理解甚至更深，能够做出更准确和前瞻的预判。你不再需要模型去预测盈利和估值，你在头脑中就完成了预测，尽管是粗略的，但这种模糊的正确远胜于精确的错误。这个阶段，你看到的公司是一个个活生生的有机体。你可以感知到这个有机体，是强壮还是脆弱，激进还是保守，充满生机还是暮气沉沉。你理解了企业的成长就像小树苗长成大树。很多小树苗最终只是小树苗，但你能意识到什么样的小树更容易长成苍天大树，并给予他们更多的关注。能达到这个阶段的投资者，你或许很大程度是同时也是优秀的管理者。你理解管理层的价值，他们是公司的灵魂。你了解企业的战略选择本质上各种资源的取舍、潜在收益和风险的平衡，什么时候需要足够进取，什么时候需要稳健保守。在这个阶段，你对公司的理解已经远远超越市场。市场大多时候是对的，但你能等待，等待市场犯错，并在你的赔率占优时下注，通过市场的错误获益。我见过的少数的投资界的大佬们达到了这个境界，尽管仍受到能力圈的限制，但这个阶段的投资者凭借超越市场的理解能力，能够稳定战胜市场，并且适应各种风格的市场。所以如果你要找到这些投资者，去看看他们最近10年的业绩。第四层这个阶段，是超级投资者的阶段。你获得了真正的全局观。你不但看到树木，你还看到了整个森林。每个企业就像一个小小的像素点，单独看只有红黄蓝的光、但所有的像素点整合在一起，看到是完整的，有意义的画面。在这个阶段，宏观经济不再是一个概念，它具备了微观层面的意义。你看到各个产业在不同宏观下，利润的传导变化，景气度的高低循环。穿过纷繁的表象中，你看到了未来。这个阶段的超级投资者，他们能够胜任超级规模资金的分配。在超级大的规模下，依然能够取得超额的回报。世界上，可能只有摩根、巴菲特、李嘉诚等少数人能达到这个水平。