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上周债市继续大涨，国债利率平均下行9bp，AAA级、AA级企债利率平均下行6bp，城投债利率平均下行4bp，转债上涨0.44%。

5月中采PMI反弹再度印证经济短期企稳，而由于猪价大幅上涨，预测5月CPI或将大幅反弹至2.7%。我们判断经济企稳乃稳增长、低基数效应等叠加后的结果，但效果难持久，下半年经济仍趋下滑，因而基本面对债市短期不利，但长期利好未变。

上周货币利率R007稳定在3.2%，意味着流动性依然极度充裕。上周央行继续净投放，且正回购规模大幅缩量，加之周末总理表态加大定向降准等政策力度，意味着宽松货币政策仍为主基调。但季末临近，货币利率存一定上行压力，预测6月R007或回升至3.5%－4％之间。

上周利率债大幅上涨、信用债小幅跟涨，明显强于经济基本面变化，源于宽松货币政策预期的强化，而周五总理表态加大定向降准等政策力度，严控非标融资，降低实体经济融资成本，均对降低标准化的债券利率有利。连续大降之后，10年国债利率已经接近4％的目标位，与7％左右的表内贷款利率相当，与当前7.9%的GDP名义增速相应，因而从基本面看，国债利率的进一步下降还需经济增速再下台阶。我们判断经济反弹属回光返照，建议围绕5年左右久期配置，主配利率债、高等级信用债和城投债，短期可适当兑现收益，等待回调带来的买入机会。

上周转债全面上涨。5月中采PMI再次印证经济企稳，总理表态加大定向降准等微调政策力度，加之货币利率仍低，权益市场短期或仍有反弹空间。建议小幅加大转债仓位，选取偏股型转债，继续把握转债反弹的机会。

一、对货币利率走势的判断：

货币利率低位稳定：①上周R007小幅降至3.22%，R001小幅升至2.53%，意味着流动性依然极其充裕。②上周央行净投放600亿，而正回购规模缩量至300亿，传递积极信号。③上周总理表态加大定向降准等政策力度，意味着宽松货币政策仍为主基调。④短期经济企稳，通胀大幅反弹，加之季末临近，货币利率存一定上行压力，但钱荒难现，预测6月R007或回升至3.5%－4％之间。

二、对利率债走势的分析：

利率债继续大涨，短期动力减弱：①上周利率债大幅上涨，收益率平均下行9bp，10年期国债利率降至4.07%，10年国开债利率降至5.06%。②上周货币利率保持低位，但5月经济企稳加之通胀显著反弹，基本面因素对利率债短期不利。③上周利率债上涨明显强于经济基本面变化，源于宽松货币政策预期的强化，而周五总理表态加大定向降准等政策力度，严控非标融资，降低实体经济融资成本，均对降低国债利率有利。④连续大降之后，10年国债利率已经接近4％的目标位，与7％左右的表内贷款利率相当，与当前7.9%的GDP名义增速相应，因而从基本面看，国债利率的进一步下降还需经济增速再下台阶，但从短期看空间有限。⑤我们判断经济反弹属回光返照，建议围绕5年左右久期配置，短期可适当兑现收益，等待回调带来的买入机会。

三、对信用债走势的分析：

信用债继续跟涨，信用风险未消：①上周AAA级、AA级企债利率平均下行6bp，城投债利率平均下行4bp，均跟随利率债继续上涨。②5月PMI显示经济短期反弹，加之PPI同比降幅大幅收窄，有助于改善工业企业短期效益，对信用债表现短期有利。③上周中诚信托13亿《诚至金开2号》被曝陷入兑付危机，涉及企业为主营煤炭开采加工的山西新北方集团有限公司，已连续3季度拖欠股权维持费累计1.8亿。④上周中证登宣布拟下调部分公司债质押比率，主要是主体评级为AA、且评级展望为负面的信用债券，但由于相关个券质押功能已经较弱，因而其价格均未受影响。⑤经济短期反弹，但信用风险仍在上升，仍建议以高等级信用债和城投债为主，围绕3－5年期限展开配置。

四、对可转债的分析：

转债全面上涨，继续博反弹：①上周中证转债指数上涨0.44%，同期HS300指数上涨0.37%，创业板指涨1.7%继续领涨。②上周转债个券全面上涨，其中东华转债上涨7％，华天、海直、中鼎等涨幅超过2％，隧道、泰尔、工行、深机等转债涨幅也均在1％左右，几无转债下跌，符合我们上周推荐的搏反弹策略。③5月中采PMI再次印证经济企稳，总理表态加大定向降准等微调政策力度，加之货币利率仍低，权益市场短期或仍有反弹空间。④建议小幅加大转债仓位，选取偏股型转债，继续把握转债反弹的机会。