【猫の宵夜】新年第一课之估值模型

一个过年都没憋出专栏，然后跟GZH同步一下这个科普贴

韭菜速度估值模型

1. PE

PE是我们最熟悉的估值模式，他可以简单理解为当利润稳定时，你几年可以回本。但是当企业是亏损或者处于盈亏平衡时候，用PE估值就不大合理，所以无法用PE对tesla和amazon进行估值，也可能很难对底部的周期股估值。

2.PEG

PE是没有考虑成长性的，但是我们认为高成长的公司是低成长的公司可以给更高的估值，所以我们引入了PEG的概念，PEG=PE/g，这里的g可以用最近3-5年的复合增长率，所以最好你这个企业的增速每年都比较稳定就可以用这个模型，林奇说PEG低于1时候是低估的，高于2是高估的，所以显然我们很多核心资产（例如海天味业）从PEG的估值体系来看高估了。

3.PS

PS市销率，当企业没有利润时候，可以用市销率估值，一般适用行业是一些互联网和软件企业。

4.PB

PB市净率，这个方法直接从资产价值的角度来审视估值的高低，由于金融类企业的资产端很多是流动性较好的金融资产，所以银行保险是比较适用的，还有周期资源矿业类公司，比较适用。

5.EV/EBITDA

EV/EBITDA，企业价值/息税前净利润，由于有些企业折旧很高利润表不好看，但是把折旧扣除后其实盈利现金流不错，所以用EBITDA去剔除折旧摊销的影响，近似等于公司的经营效益现金流。比较适合重资产的行业，例如IDC的光环新网。

6. DCF

DCF,未来现金流折现，一般分子端的现金流是未来每一期FCFE（企业自由现金流），反映的是归属于股东可以自由支配的现金流，FCFE的起算点top line是收入，你对这个企业未来收入是怎么预测的？从市场规模。然后分母端的折现率=无风险利率+风险溢价，然后折现未来所有的现金流到现在时点就是现在的企业价值。这里面有几点值得我们思考：

● DCF model对于假设的要求极高，你每期的现金流都是从revenue一层层推导下来的，revenue的来源具体你对该企业未来市场规模，企业市占率，市场增速的假设估计。你的无风险利率是现在市场的水平。所以现在我们用的折现率计算起点是很低的无风险利率，但是你凭什么说以后期间的折现率也低呢？

● dcf估值结果中很大比例是来自于永续期的企业价值，但是你真的确定我们现在这些核心资产都可以平安无事地经营到永远的永远吗？

● dcf model是很好的，例如去年一季报出来的时候，很多企业业绩直接同比下降30%-40%，你如果用pe去模拟全年利润，估价当下就要跌30%-40%。但是dcf告诉你过去的一季度不用考虑，因为是未来现金流影响企业的价值，对于未来现金流，只要你相信疫情影响是暂时的，他只影响你几期的现金流，根本不会对你企业的价值产生很大的影响，你就可以平静很多，但是市场在那个时候显然没有相信dcf model，而我们在看似泡沫的时候出现了dcf的提法？为什么？因为pe和peg的估值体系无法支撑了。但是的的dcf的隐含假设有很大的不确定性，这些别说一般投资人连专业估值的人员都很难识别出这些dcf model的估值过程是不是合理。另外，一旦股价达到了你所计算的dcf的股价目标，只要核心假设不变，你之后每年的收益率就是一个折现率。所以当市场开始鼓吹dcf model对核心资产估值的时候，恰恰是高估的心需要表现，资金从这些按照dcf体系定价价值被充分或者过度发现的个股流出到1-5类估值模式看来都合理的一些幼稚个股，因为什么？因为估值便宜。