【猫の宵夜】疫情下被“抛弃”的科技股如何定价?

【盘面解“毒”】

 最近从落魄科技草根研究员摇身一变变成了去研究白富美后持仓收益果然好多了,嘴上说着不要身体确很诚实emmmm....真香,小夜本人平时其实是非常忙的所以肯定不如专业号日更,但是大的板块我觉得已经足够一般人赚到足够的钱了,至于要不要去市场上追涨杀跌我觉得自己把握看个人精力了,这两天受到中美疫情和京东方、华为利空的影响,科技股短期内可能又要陷入纠结当中。之前看到群内不少同学对消费电子有不少疑惑,还是说一下本轮科技股行情中消费电子的逻辑。但是我不得不说最近科技真的跟屎一样,这里面也跟机构审美的变化有关系,后面会说。本周下半周美股暴跌,但整体A股还是走出了相对独立的行情。对于下半年的行情,情绪面上偏乐观,虽然海外疫情可能会出现反复,但投资方面受疫情的波动不会太大,更核心地回归到基本面业绩以及未来成长的确定性上面。3000点附近的压力依然在2800的支撑也依然在,所以也不用特别悲观,跌还是要跌的!!

    今天新闻号称华为还宣布要跟三星联姻了,三星说可以给华为代工芯片,但是要求华为手机让出份额给三星手机这个传闻,我想不出为啥其实,本来三星就是要在半导体这块建独立的三星中国,台积电其实也默默做,7.14大限不用过于担心,手机份额华为在海外已经大幅缩减,从22%到8%,三星小米份额增长弹性大所以为啥要合作呢?但真正受益的还是苹果,所以我依然还是看好苹果线。至于面板卖方聊了一会他们其实比较看好疫情后电视销量拉升,然后京东方又说苹果测试没过比较尴尬虽然半真半假反正市场最近好坏都当利空,就是说能推动行情的利好越来越少,冷清!

    但是我不得不说中长期A股的结构性分化会持续,关注度较高的三个方面主要是大消费和低估值的金融,5G新基建相关的应用,新能源汽车产业链以及国产替代的半导体/芯片等板块。大消费里面日常消费已经开始涨不动了但是医疗器械还可以一战,医疗器械跟创新药的估值其实更类似于科技股,所以讲道理其实还是比较适合我的,但是今天其实只想说说最近很“屎”的科技股,下一期再写医疗好了。周末北京的疫情反复大家都再猜测明天的行情要不要又一边倒向疫情,我可以告诉你不会!大概率应该只有疫情+业绩双叠加的会涨,比如英科蓝帆这些手套,然后就是未名的科兴灭活揭盲貌似还不错,然后试剂盒你也懂利润砍了80%预期差就没那么大了,也不那么性感但是蚊子肉也是肉,涨还是会涨的比如达安那些。然后周末顺便还看了一下食品安全检测,特意去JD调研了一下三文鱼现状,貌似冷鲜跟冷冻目前是冷鲜出了问题,冷冻不受影响正常出售,但是冷冻的鱼也没有完全按照我预期内的那种一一去做检查,写着检疫反正冰冻的那些好像并不严格,但是三文鱼是真打折了!!抄底三文鱼喂猫 

【过去的小甜甜】 

 大盘活跃期通常伴随着一个科技板块的活跃,这样才能容纳得了活跃的资金。消费电子整体在科技股中的市值占比很大,而市场在六月一日开始的反弹,是由消费电子带动的,算是本轮行情的起涨点。当时直接的触发事件是:618电商活动开始,有望促进消费电子销量大增。6月1日苹果宣布首次以官方形式参加天猫618折扣活动,iPhone 11开启史上最大折扣促销。苹果手机5小时卖出5亿,超iPhone在中国市场1天的成交额,创下最快纪录。 

 但这只是一个触发点,实际上消费电子真正的中期逻辑在于三点: 

 第一首先是复工带来产业链恢复和需求回暖,在供求两个方面都有所体现。

 之前疫情中断了全球供应链,随着近期欧美和东南亚主要电子产业链的国家的解封,零部件厂商开始得以回补库存,恢复生产。需求方面,2020年4月份,国内手机市场总体出货量 4173 万部,在去年高基数上同比增长14.2%;疫情后,首次出现增长。而欧美手机销售线上占比均不超过 30%,疫情期间苹果等品牌直营店关闭对手机销量影响较大。被压制的换机需求将从二季度末开始逐渐释放。

 总体而言,全球电子行业正在复苏的过程中,这和费城半导体指数的涨势也相一致。

 第二是5G换机潮的到来。

 当前5G手机已经成为主流,新上市手机中5g机型占比超6成。2020年国内市场5G手机出货量1638万部,占比为39.3%。根据GFK的数据,全球5G 手机销量预计为1.87亿部,全年渗透率有望达到14%,其中中国5G手机销量为1.17亿部,占全球 62.6%,5G手机全年销售渗透率达34%,中国TOP手机厂商加速发布5G新机是主要的推动力量。随着海外疫情影响逐渐下降,消费电子5G手机出货有望加快。

 而5G手机的BOM表较高,加上新款机型大多在芯片、屏幕、拍照、无线充电、快充和电池容量上做出升级,能够有效带动相关产业链的发展。

 5G换机潮虽然迟到但不会缺席,下半年全球范围5G换机周期将要开启。

 第三是苹果产业链相对于安卓,在当前时点的确定性较强。

 由于疫情影响,目前2020 年新款iPhone的研发进度相比往年延后了1-2周左右,在疫情缓和之后,研发及量产进度可能追回。苹果仍有望在2020Q4发布iPhone12。国内的零部件厂商有望从下半年开始受惠。而当前AirPods目前景气度依然很高,2019年,airpods出货量对应iphone出货量,渗透率约为1/4。2020年,苹果新机有可能取消随机赠送的有线耳机。Airpods销量有望加速提升。

 一个更加值得注意的现象,是苹果新款头戴式耳机AirPods Studio,由立讯精密与歌尔股份在越南组装,这是苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品,而曾经的台系厂商英业达则退出了供应链。这一方面是苹果在国际形势下选择向大陆倾斜的信号,另一方面当前国内零部件厂商纷纷在东南亚设厂,也反映了国际订单和产业链本身外迁的趋势。  

 具体分析下提过的几个消费电子龙头下半年的展望: 

立讯精密: 

 立讯精密这么多年的发展历程中,走的是跟富士康相似的发展路径:从“零组件-模组-整机”。从单一的精密连接器,到通过内生外延的方式快速扩张,成功卡位无线充电、天线、FPC、声学、马达等领域,声光电各板块皆达到行业领先水平,顺应了模组化的大趋势。随着公司在2017年进入AirPods组装供应链,公司开始向整机制造拓展,到如今已经取代英业达,成为苹果公司在AirPods第一供应商,依靠的是公司强大精密制造和管理能力,所带来的高良率。

 AirPods业务是上半年立讯营收高速成长的主要动力,尤其是AirPods Pro需求持续强劲,在疫情期间立讯仍保持接近满负荷生产;同时通讯业务得益于新基建,成长亦超出市场此前预期。

 下半年随着AirPods Studio未来的量产,IPhone耳机渗透率不断提升下依然可以保障立讯精密的业绩。而且公司有望从下半年开始切入AppleWatch整机的制造,复制公司在AirPods 的成功之路。AppleWatch尽管出货量不及AirPods,但单机价值量约为AirPods的2-3倍,整体市场规模与AirPods旗鼓相当。而远期来看,立讯精密迟早也会涉入苹果iPhone组装业务。公司未来依然可以保持30%以上的复合增长率。 

歌尔股份:

 歌尔股份主营业务可分为整机+零件+解决方案三类。声学整机业务主要为 TWS 耳机、智能音箱以及各类有限耳机和头戴式耳机,是公司营收的主要来源。智能硬件业务包括各类可穿戴设备、VR/AR 产品、娱乐交互设备以及智能家居产品。精密零组件业务包括各类 MEMS传感器模组、微型扬声器、麦克风、天线、受话器模组以及光学模组。

 公司在Airpods出货量份额占客户总体的32%左右。AirPods同样将会是歌尔未来增长的主要驱动。随着TWS耳机渗透率的不断提升。声学整机将成为推动公司营收增长的主要因素。  

鹏鼎控股:

 公司是全球领先线路板供应商,其中柔性线路板FPC占比较高。FPC的主要优势在于充分利用空间的同时也能持续升级支持高速高频的信号传输。这一优势在智能手机中得以充分利用,后者贡献了FPC一半的下游应用。在升级5G的过程中,由于高速高频和轻薄化的需求,软板的渗透率提升是鹏鼎控股最主要的成长逻辑。5G手机中,天线、摄像头和屏相关的FPC价值量提升最大。

 公司苹果相关营收超过70%,也是特斯拉的二供。公司将在5G终端升级及品类扩张中充分受益。

 由于产业链补库及转单效应提升了产能稼动率,鹏鼎控股5月业绩超预期。而同行业的Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证了FPC行业的逻辑。硬板方面,传统HDI受限于制程难以满足要求,堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP技术成为解决这一问题的必然选择。鹏鼎控股于2017年下半年成功实现SLP的量产,并顺利切入苹果的供应链。因为技术壁垒,是目前是最有竞争力的公司。  

领益智造:

 公司是全球功能件龙头。精密功能件为智能终端部件的重要组成部分,主要提供各类实现特定功能的产品。具体而言,精密功能件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件,实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。 

 领益科技的模切、CNC、冲压、紧固和组装贡献的收入占比约 5:2:2:1。5G手机的硬件升级,将带动精密功能件单机价值量的提升。例如,5G升级需要屏蔽件、散热件,无线充电需要磁片、金属支撑件,光学多摄需要摄像头金属支架,OLED 屏幕需要光学胶、石墨片等。精密功能件占智能手机BOM成本的约5~10%,占零售价的约 3~5%,其单机价值量亦有望在5G换机期间保持10~20%增速。

 领益智造的苹果收入占比为60~70%,公司在苹果的产品品类及份额不断扩张。苹果手机新机型的迭代,都会带来公司收入的增长。公司近期拟定增募资不超过 30 亿元,投向精密金属加工项目、电磁功能材料项目。 

【为什么我不甜了?】

 在阶段性投资中,有两种机会,一是涨出来的、一是跌出来的,现在医药消费更倾向于第一种而科技更倾向于第二种,因为空间是由跌出来的幅度决定,相对有限所以科技就不香了。而前者呢,就是我们经常说的那种越涨越低估的股票,因为在20进入的时候,我们的预期是不到20%的增长,这样的目标价一般在30元,也就是50个点不到的空间,而一旦涨到30以上的时候,由于趋势加强导致对预期的更乐观推动,市场开始憧憬50%的增长速度,估值定价往往可以到75乃至100以上,这样就变成了原先50个点的利润目标在涨了以后反而扩大到2到3倍以上,而且由于趋势与预期的加强和明朗,后期目标的实现往往比前期更迅速快捷。这也就是你们看到的原料药跟一些医疗器械为什么越来越贵,越贵越长的主要原因。机构在中间也扮演着重要角色,就是给每个赛道打分,而游资负责加分。能否产生新增的更高预期来维持趋势进一步强化是我们参与游戏的关键。买涨出来的机会,至少有个盈利的确定性跟安全边际,买过跌出来的机会,总存在各方面的问题比如现在科技就一直被HW的新闻捆绑着一样,为什么国外科技都涨回去了我们还再原地踏步?因为我们头上有把达摩克利斯之剑一直挂着。对于资金来说与其来这种不确定性去博弈不如去相对确定的地方,知道确定性的地方涨到下不去口为止才会停,这就是现实。近半年以来,公募产品的增量资金较多,这将进一步引导资金集中在抱团的品种上。所以不管科技还是消费或者是医药,都会首选池里的鱼吃。

 从全球疫情角度来看,欧美国家已逐步放松了管制,也有相关的复工政策出台。但整体而言复苏进度较慢,带来的出口下行压力依然显著。南亚拉美等发展中国家还是处在疫情上升期,整体来说全球经济复苏不确定性还会增加。本周美股市场大幅下跌也体现出了市场的担忧。国内流动性环境温和改善,超预期的社融改善对实体经济的复苏包括企业的盈利增长有较大的支撑,这也将不断推进A股的上行。但短期来看,中美贸易的关系对市场还是有较大的影响,短期持相对谨慎乐观的态度,目前食品饮料、医药等板块都属于估值高位,过去我说过一个现状就是我们依然还是处在1倒3之间摇摆,而更偏向于1偶尔会2一下:

1.如果“经济恢复缓慢、流动性延续宽松”叠加MY摩擦加剧、风险偏好降低”,偏向高估值抱团(必需消费医药);

 2.如果“经济恢复缓慢、流动性延续宽松”叠加“MY摩擦缓和,风险偏好提升”,偏向科技成长 ;

 3.如果“经济恢复加快、流动性收紧”叠加“MY摩擦加剧、风险偏好降低”,偏向内需修复(可选消费);

 4.如果“经济恢复加快、流动性收紧”叠加“MY摩擦缓和、风险偏好提升”,偏向低估值(周期金融)。 

 中报预告即将陆续出来,在一季报表现较好的标的里面筛选一部分业绩弹性较大或者出现比较明显复苏的公司,更多的会集中在内需相关的板块和行业中。这会是下半月主要研究的方向,周末其实还写了一篇女性消费研究关于代餐的,可以悄悄透露下干货还是比较多,空间也比较大敬请期待!机会依然丢在逻辑黑洞的罐头内,自取~[想一下]

 $未名医药(SZ002581)$    $立讯精密(SZ002475)$    $蓝帆医疗(SZ002382)$  

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精彩评论

静水深流无鱼06-15 00:44

小猫的文章可以说是集各大券商研报之大成

全部评论

马桶77707-19 21:40

年底应该还有个上市的利好

糕点07-19 20:25

和健群之前比,猫美的水平下滑不是一般的大!

猫小夜小不懂07-19 15:43

有没有利好立讯有自己的节奏~这个利好其实提前也知道的 但是你说price in 算利空也不至于

猫小夜小不懂07-19 15:42

领益预期要推迟呢 估计要震荡的

FLY12345607-19 15:28

不贵