原文首发于“宁远投资”微信公众号
作者：宁远君
上期笔记回顾
《索发转债申购笔记》中，预期满额申购中 0.25-0.5签，实际中 0.23签，略低于预期下限。
《北方转债申购笔记》中，预期满额申购中 0.26-0.51签，实际中 0.24签，略低于预期下限。
申购信息汇总
10月28日，浦发银行公开发行 500亿元可转换公司债券，简称为“浦发转债”，债券代码为“110059”。500亿规模可转债为中国资本市场上，最大规模的可转债。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行简称为“浦发发债”，申购代码为“733000”。
原股东可参加优先配售，配售简称为“浦发配债”，配售代码为“704000”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，即2019年10月28日至2025年10月27日。
转股期限：2020年5月4日至2025年10月27日止。
票面利率：第一年0.20%、第二年0.80%、第三年1.50%、第四年2.10%、第五年3.20%、第六年4.00%。
债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债面值的110%（含最后一年利息）的价格赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格：15.05元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转债存续期间，当公司普通股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
有条件回售：无。
信用评级：AAA。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为 2.84%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 93.92元。
配售比例：每股配售1.703元面值可转债。
网下申购：有。
认购承诺：本次发行前，上海国际集团有限公司、上海上国投资产管理有限公司、上海国鑫投资发展有限公司、上海国际集团资产管理有限公司（以下简称“上海国际集团及其一致行动人”）合计持有发行人29.67%的普通股股份。上海国际集团及其一致行动人将全额参与本次发行的优先配售。
正股基本面分析
公司简介
上海浦东发展银行股份有限公司（以下简称:浦发银行）是1992年8月28日经中国人民银行批准设立、1993年1月9日开业、1999年在上海证券交易所挂牌上市（股票交易代码：600000）的全国性股份制商业银行，总行设在上海。目前，注册资本金293.52亿元。良好的业绩、诚信的声誉，使浦发银行成为中国证券市场中备受关注和尊敬的上市公司。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
最新业绩
浦发银行2019年半年度业绩见下：
行业状况
我国银行业由大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、其他类金融机构组成。下表列示了截至2019年6月30日，各类机构的资产总额和负债总额。
1、大型商业银行大型商业银行在资产规模、资金来源和网点布局上仍占据主导地位。目前我国大型商业银行包括中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、交通银行股份有限公司和邮政储蓄银行。根据中国银保监会的统计数据，截至2019年6月30日，大型商业银行的总资产及总负债分别占我国银行业金融机构总资产和总负债的40.63%和40.79%。
2、股份制商业银行股份制商业银行近年来把握有利的市场机遇，持续加快发展速度，市场份额不断提升，逐渐成为银行体系的重要组成部分。截至2019年6月30日，我国共有12家股份制商业银行，这些银行获准在全国范围内开展商业银行业务。截至2019年6月30日，全国股份制商业银行总资产和总负债分别占我国银行业金融机构总资产和总负债的17.68%和17.82%。
3、城市商业银行城市商业银行通常在获得经营许可的地域范围内经营各类商业银行业务，也有部分城市商业银行获准在所在地以外的区域跨区经营。目前，已有多家银行在A股或H股发行并上市。截至2019年6月30日，城市商业银行总资产和总负债分别占我国银行业金融机构总资产和总负债的12.78%和12.88%。
4、农村金融机构农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和新型农村金融机构。截至2019年6月30日，农村金融机构的总资产和总负债分别占我国银行业金融机构总资产和总负债的12.96%和13.01%。
其他类金融机构主要包括政策性银行及国家开发银行、民营银行、外资金融机构、非银行金融机构。外资金融机构包括外资银行分行、外商独资银行、中外合资银行及外国独资金融公司及其分行及子公司，目前市场份额较低，但其与国内银行业金融机构之间的竞争日趋激烈。截至2019年6月30日，其他类金融机构（含邮政储蓄银行）的总资产和总负债分别占我国银行业金融机构总资产和总负债的15.96%和15.51%。
影响我国银行业发展的因素
1、整体宏观经济环境银行业的持续发展依赖于稳定的宏观经济环境。近年来，世界主要经济体经济逐步复苏，新兴市场经济体有所企稳，但仍然面临调整与转型压力。国内经济整体稳中向好，金融市场平稳运行，金融机构整体稳健，并且在经济结构优化升级，科技创新能力不断提升及深化改革开放的背景下，未来我国经济有望继续保持稳定的增长。
2、利率市场化进程随着商业银行市场化运作机制的逐步形成和金融监管体系的逐步完善，利率市场化改革是经济改革的核心之一。近年来，为提升资金配置效率和市场化程度，中国监管部门加快了利率市场化的进程。未来，随着利率市场化进程的持续深入，商业银行市场风险管理的压力将进一步加大，对风险定价和精细化管理能力的要求也将相应提升。
3、金融体系竞争程度不断提高目前，我国的金融体系仍是以商业银行为主导、以间接融资为主要融资渠道的业务格局。随着金融体制改革的逐步深化，资本市场、债券市场等直接融资市场得到快速发展，这将加速商业银行的金融脱媒进程，使得以间接融资为主的中国银行业的传统业务领域受到一定冲击。
4、信息技术的广泛应用商业银行业不断完善电子和网络渠道的建设，依托技术进步加强金融产品创新，积极推进业务模式的转变，改善金融服务质量和运营效率，以更好地应对互联网金融的挑战。
5、金融多元化我国商业银行开始在相关政策允许并支持的范围内，积极涉足证券、基金、信托、保险、期货、投资银行、金融租赁等非银行金融业务，并充分发挥各经营机构的协同效应，加快综合化经营步伐，从而降低对资产负债业务的依赖，拓展多元化的业务收入。
竞争地位
本公司的主要竞争对手为大型商业银行以及其他股份制商业银行。近年来，本公司资产规模稳定增长，盈利能力不断提升。资产规模方面，截至2019年6月30日，本公司总资产（集团合并口径，下同）为66,599.08亿元，较2018年末增长5.89%。盈利能力方面，2019年1-6月本公司实现营业收入975.99亿元、归属于母公司股东的净利润321.06亿元，同比分别增长18.99%和12.38%。资产质量方面，截至2019年6月30日，本公司不良贷款率为1.83%，较上年末下降0.09个百分点；拨备覆盖率为156.51%，较上年末上升1.63个百分点；贷款拨备率为2.86%，较上年末下降0.11个百分点。
募资投向
本次发行的可转债募集的资金，扣除发行费用后将全部用于支持公司未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。
——以上来源于《浦发银行公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
估值比较
浦发银行与同行业上市公司估值比较见下：
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：7.79%。
长期净资产收益率
浦发银行长期平均净资产收益率为 18.62%。
当前净资产收益率
结合浦发银行2018年和2019年上半年财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 13.73%。
当前PEG
采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 0.83。
合理定位
浦发银行和中信银行均属于全国性股份制银行，它们的盈利规模、盈利增速、资产质量相近。浦发转债和中信转债的转股价值、纯债价值也相近，因此中信转债市场定位对浦发转债有很好的参考价值。 如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 108元附近，即每中一签盈利 80元。
预期中签率
假定原股东优先认购 40%-70%，网下网上合计申购 5万亿，则预期满额申购中 0.3-0.6签。
操作笔记
浦发银行的相对估值在上述四家银行中较高，但考虑到绝对估值较低，AAA评级较高几乎没有破发分析，确定申购。
浦发转债是10月28日（下周一）发行，明天还有一个交易日可以抢权配置。但基于上述的分析，再加上近期银行股涨幅较大，宁远君觉得风险较高，而收益并不大，确定放弃抢权配债。
下期笔记
10月28日，天路转债、石英转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
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