伊力转债申购价值分析

原文首发于宁远投资公众号

作者:宁远君

上期报告回顾

《苏银转债申购价值分析》中预期申购中 0.4-0.6签,实际中签为0.39签,略低于预期下限。

《中宠转债上市定位分析》中预期上市定位在108-112之间,实际收盘为113元,略超预期上限。

中宠转债发行时,宁远君建议申购,单账户平均中1.276签,今日单账户平均收益为165元恭喜获利的投资者!


申购信息汇总

3月15日,伊力特公开发行 8.76亿元可转换公司债券,简称为“伊力转债”,债券代码为“110055”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上申购简称为“伊力发债”,申购代码为“733197”。

原股东可参加优先配售,配售简称为“伊力配债”,配售代码为“704197”。

综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 107元附近,即每中一签盈利 70元,预期满额申购中0.23-0.36签。

因此,建议申购

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为自发行之日起六年,即2019年3月15日至2025年3月14日。

票面利率:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

初始转股价格:本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 17.60 元/股。

转股价格向下修正条款

在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级:本次可转债主体信用评级为AA级,债券信用评级为AA级。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率: 税前年化收益率为 2.48%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 85.18元。

转股股本稀释率11.29%

正股基本面分析

公司简介

新疆伊力特实业股份有限公司以"伊力"牌系列白酒生产为主业,涵盖科研、食品加工、野生果综合加工、生物工程、金融证券、印务、房地产、天燃气供应、宾馆、旅游服务等产品和产业相配套的多元化现代公司制企业."伊力"牌系列白酒在新疆地区具有极高的知名度和忠诚度,被誉为"新疆第一酒",连获国内外50余项殊荣,产品销往全国30余个省、市和地区。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:

业绩快报

2019-01-25披露2018年度快报,每股收益1元,利润增长24.94%,收入增长17.96%。

行业状况

根据中国证监会颁发的《上市公司行业分类指引》(2012 修订),公司所处行业为“酒、饮料和精制茶制造业”(C15)。

根据国家统计局2018年3月发布的2017年全国酒类行业生产经营数据,2017年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1,198.06万吨,同比增长6.86%;销售收入5,654.42亿元,同比增长14.42%;实现利润总额1,028.48亿元,同比增长35.79%。(2017 年产量、收入、利润均增长的情况下,数额均低于2016年,系统计口径差异造成。)

国家统计局数据显示,截至2017年底,我国白酒制造业共有1,593家企业。目前,国内白酒制造业形成了全国性知名品牌、区域性知名品牌、区域性一般品牌共同竞争的产业格局,具体如下:

竞争地位

根据2016年12月发布的《新疆维吾尔自治区轻工业“十三五”发展规划》,“新疆白酒现有生产企业200家以上,……已获取生产许可证的有148家,生产能力达18万千升。拥有以伊力特实业股份有限公司为龙头,新疆第一窖古城酒业有限公司……等一批骨干企业。2015年全区白酒产量8.6万千升……”2015年,公司白酒产量为31,410.42千升,占新疆白酒总产量的36.56%,在新疆排名第一。

同时,公司产品在疆外市场亦有良好的口碑,并且通过设立新疆伊力特品牌运营有限公司、与北京盛初营销咨询有限公司合作,改革销售模式,并与酒类专业电子商务平台合作,不断拓展疆外市场,进一步提高公司在全国白酒行业的市场地位。2018年1月,公司入选《中国酒业》(由中国轻工业联合会主管的酒类行业指导性刊物)发布的“2017年度中国酒业百强榜(生产企业)”。

毛利率

同行业上市公司毛利率对比分析见下:

报告期内,伊力特综合毛利率略低于同行业上市公司平均水平,主要因为:最近三年,公司收入均来自于品牌经销模式,公司在该模式下,经销商负责较多的推广活动,并承担较多的推广费,而公司进行的推广活动相对较少,导致公司出厂价相对较低,从而表现为公司的毛利率相对较低,销售费用率亦较低。而同行业上市公司主要来自于综合经销模式,除由经销商负责一部分推广活动外,往往自身实施较多的推广活动,从而表现为同行业上市公司的毛利率较高,销售费用率亦较高。2015年、2016年、2017年,上述同行业上市公司销售费用率平均值分别23.54%、23.82%和25.43%,而伊力特分别为3.94%、2.89%和3.71%。

募资投向

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额(含发行费用)不超过87,600.00万元(含本数),扣除发行费用后,募集资金拟投资于以下项目:

项目1:计算期为13年,其中建设期3年,生产期10年。该项目达产当年的营业收入为271,000.00万元(该项目达产当年所形成产能的全部收入),净利润为37,643.60万元,内部收益率(税后)为30.85%,投资回收期(含建设期)为6.38年。

项目2:计算期为13年,其中建设期3年,生产期10年。该项目达产当年的营业收入为132,300.00万元(该项目达产当年所形成产能的全部收入),净利润为16,899.00万元,内部收益率(税后)为26.47%,投资回收期(含建设期)为6.78年。

——以上来源于《伊力特公开发行可转换公司债券募集说明书》。

网上路演精彩回顾

在伊力特可转债发行网上路演中,投资者询问了关心的问题:

游客44503:公司股票估值在二线白酒中明显偏低 对比舍得 老白干 水井坊 请问您认为原因是什么?是市场不看好伊力特的成长性吗? 可转债发行转股后会摊薄原先的每股收益 对老股东不利 请问有什么应对办法?

答 伊力特陈智:感谢您对公司的关注,伊力特以往没有利用好资本市场,只是注重产品质量,在营销上也没有出彩的地方,都是买断式经销模式,17年开始公司推行全面的改革,从人才的引进、营销体系的变化、产品线的梳理和重新打造,通过厂家的主动营销,直面消费市场,从而了解市场,应对市场变化。同时在股权结构上也大胆的尝试引入战略投资人,此次公开发行可转换公司债券就是公司走出去战略的一部分,公司将利用资本市场做好主业,目前虽然市场估值偏低,但是我们所有的改革措施已经启动,处于全面的重塑和蜕变的阶段,过程虽艰难,但相信结果是好的,我们也希望各位投资人能多多支持。可转债发行转股后股本是增加的,短期看是对每股收益的摊薄,但公司这么多年来没有进行过再融资,设备老化,厂区设施布局不合理,造成产能利用率不高,也无法满足公司产品增长的需求,此次技改也是为了将来更好、更快、更有质量的发展,不投资、不发展、不提升现有的技术是最大的风险,相信等我们的项目建设完成后,公司将给投资者展现一个新的更好的伊力特,谢谢

问 游客67704:大股东是否全额认配本次可转债?

答 伊力特陈智:感谢您对公司的关注,由于公司为国有控股上市公司,控股股东的认购事项尚在上级国资监管部门的审批中,具体请关注上市公司后期的公告,谢谢

从回答可以看出,大股东可能不会全额认购。

预期收益

当前正股和可转债估值如下:

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下:

预期中签率

假定原股东优先认购10%-20%,网上网下合计申购3万亿,则预期中签率在0.023%-0.026%之间。

合理定位

综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 107元附近,即每中一签盈利 70元,预期满额申购中0.23-0.36签。

因此,建议申购

风险提示:在可转债上市前,如果正股下跌幅度超过10%,可转债上市有跌破面值的风险。

说明

建议用语说明:

1. 建议放弃申购:转债上市达到目标定位价的概率低于20%,投资者尽量放弃申购。

2. 建议谨慎申购:转债上市达到目标定位价的概率约40%,风险承受能力较低的投资者可以放弃申购,风险承受能力较高的投资者可以部分申购。

3. 建议酌情申购:转债上市达到目标定位价的概率约60%中签率较高,风险承受能力较低的投资者可以部分申购,风险承受能力较高的投资者可以全额申购。

4. 建议申购:转债上市达到目标定位价的概率约80%,投资者可以全额申购。

5. 合理定位:合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测,不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大,首日盈利有较大的不确定性,建议申购套利的投资者谨慎参考。

6. 股东配售率:持有正股的股东,可获得配售转债额占其正股市值的百分比。

下期报告

3月18日,通威转债,长信转债发行,申购价值分析待发布,敬请期待!

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一文读懂可转债

(个人观点,仅供参考)

@今日话题 $伊力特(SH600197)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$  

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精彩评论

全部评论

宁远投资号03-18 23:15

不错

吃水要忘挖井人03-18 23:14

三中一

难吗03-18 23:00

四个账户就中了一个,已经觉得手气不错了

宁远投资号03-18 22:58

伊力特吗?今天大涨7%,可转债可以看高一线。

乆菲特03-18 22:44

两个账户中了三个,是不是不好