高能转债申购价值分析

原文首发于同名微信公众号

作者:宁远君

7 月 26 日,高能环境公开发行 8.40 亿元可转换公司债券,简称为“高能转债”,债券代码为“113515”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行简称为“高能发债”,申购代码为“754588”。

原股东的优先认购,配售简称为 “高能配债”,配售代码为“753588”。

综合来看,如果高能转债上市时高能环境股价不变,高能转债估值可能接近于泰晶转债,预期定位在 109 元附近,即每中一签盈利 90 元。

考虑到发行规模偏大,中签率可能较高,建议酌情申购

基本情况

债券期限:本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起 6 年,即自 2018 年 7 月 26 日至 2024 年 7 月 25 日。

票面利率:第一年为 0.40%、第二年为 0.60%、第三年为 1.00%、第四年为 1.50%、第 五年为 1.80%、第六年为 2.00%。

债券到期赎回:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的 108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格本次发行的可转债的初始转股价格为 9.38 元/股。

转股价格向下修正条款:

在本次发行的可转债存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少 有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出转股 价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级:公司的主体信用等级为 AA、本次可转债的信用等级为 AA

担保事项:本次发行的可转债未提供担保。

票面年收益率: 税前年化收益率为 2.14%,税后年化收益率为 1.97%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 81.98

转股股本稀释率:13.52%


正股基本面分析

公司简介

北京高能时代环境技术股份有限公司是专业从事环境技术研究和提供污染防治系统解决方案的高新技术企业。公司1992年成立,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,2014年在A股主板上市(603588),现有固定员工近2000人,总资产近60亿元。2016年,公司入列国家企业技术中心,其核心技术获评“2017年度国家科学技术进步二等奖”。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:

最新业绩

4月25日,高能环境发布《2018年第一季度报告》称:

高能环境营业收入增长率和净利润增长率,分别比2017年加快 30.65 802 个百分点

业绩预告

6月26日,高能环境发布《2018年半年度业绩预增公告》称:

1. 公司预计 2018 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 14,000 万 元到 16,000 万元,与上年同期相比,将增加 7,398.12 万元到 9,398.12 万元, 同比增加 112%到 142%。

2. 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 13,800 万元到 15,800 万元,与上年同期相比,将增加 7,187.99 万元到 9,187.99 万元,同比 增加 109%到 139%。

本期业绩预增的主要原因 :

1、2018 年上半年度由于开工及实施项目较多,相应收入、利润均有较大增 长;

2、上半年与去年同期相比,合并报表范围变更,新增加了贵州宏达环保科 技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司;

3、公司加大回款力度,收回历史项目欠款,由欠款形成的坏账计提冲回。 综上,公司本期实现归属于上市公司股东的净利润有较大幅度增长。

行业状况

高能环境是国内最早专业从事环境污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一。目前明确了以环境修复、城市环境和工业环境三大板块的业务结构,具体细分领域涵盖土壤修复、地下水修复、垃圾焚烧、危废、医废、工业固废、工业废水、污泥处置等,公司通过工程承包和投资运营等方式为政府和企业用户提供环境治理系统解决方案,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商。

1、土壤修复行业

2015 年以来,土壤修复项目订单数量及订单金额均大幅增加5,呈现翻倍增长的态势,2016 年订单金额达到 62.85 亿元,较 2015 年增长了 195%。

2、危废处置行业

预计我国未来 5 年危废产生量将保持 15%的复合增长率,由 2015 年的 4,220 万吨增加至 2020 年的8,488 万吨。按照危废处置平均价格 2200 元/吨测算,2015 年,危废处理产值 928.4亿元,2016 年,危废处理产值过千亿,2020 年将达到 1,867 亿元,相较于 2015年,增长翻倍。

3、垃圾焚烧行业

保守估算,2016 年起,我国垃圾焚烧发电行业的市场规模将突破 1,000亿,2016 年至 2020 年,垃圾焚烧发电行业新增市场规模将近千亿。

竞争地位

发行人自成立以来一直致力于环境治理技术的开拓和创新,具有二十多年的专业技术与项目建设服务经验,是目前国内专业从事环境污染防治技术研究领域最具竞争力的高新技术企业之一。发行人目前确立了环境修复、城市环境、工业环境三大业务领域,其中,环境修复订单量规模已位居行业前列。

毛利率

公司与其他环保工程及服务上市公司的毛利率比较如下:

从毛利率的变动趋势来看,报告期内,大部分环保工程及服务上市公司毛利率均出现了不同程度的波动,公司毛利率和可比上市公司平均毛利率差别较小。

募资投向

本次发行募集资金投资项目概况及募投资金使用 :

项目1 财务内部收益率不低于 8.31%。

项目2 本项目财务内部收益率为 9.07%。

项目3 财务内部收益率不低于 6.04%。

项目4 财务内部收益率不低于 6.68%。

本次公开发行可转换债券募集资金投资项目经营效益需要一定时间才能体现,因此短期内可能导致净资产收益率、每股收益等财务指标出现一定程度的下降,但随着相关项目效益的实现及财务费用的节省,未来公司的盈利能力和经营业务将会得到较大提升。

——以上来源于《高能环境公开发行可转换公司债券募集说明书》。

估值比较

高能环境与同行业上市公司估值比较见下:

高能环境绝对估值比较偏高,相对估值居于行业上市公司中上水平。

网上路演精彩回顾

在高能环境可转债发行网上路演中,投资者询问了关心的问题:

SUPERAY 问 (董事、总经理)陈望明 : 公司在可转债招募说明书里预测,土壤修复行业每年100%到200%的行业增长速度,但是公司17年土壤修复订单并没有达到预期,今年整体土壤修复行业能否达到说明书的预期?另外请问北京建工修复未能上市的主要原因是什么,是否与公司有关?

(董事、总经理)陈望明 答: 您好,近几年土壤修复行业一直保持高速增长,但订单落地需要一定时间和周期,2018年上半年公司修复订单与去年同期相比有较大幅度增长。北京建工修复未能上市的原因请以中国证监会官方网站披露为准。谢谢!

MARCO123 问 (董事、总经理)陈望明 : 请问玉禾田公司今年上半年的经营情况如何?上市进展?公司是否行使权利增持玉禾田股份?或者考虑将玉禾田进行并购到上市公司

(董事、总经理)陈望明 答: 您好,玉禾田上半年经营情况正常,具体经营数据请以公司半年报为准。玉禾田上市事宜正在积极筹备中,公司目前尚无增持或并购玉禾田的计划。谢谢!

踏莎行 问 (董事会秘书)张炯 : 明天发行的可转债,大股东会申购多少?

(董事会秘书)张炯 答: 您好,基于对公司未来发展的信心,公司控股股东、实际控制人李卫国先生将全额认购公司本次公开发行的高能转债原股东优先配售份额,认购金额为1.92亿元,所需资金已经全部准备到位。公司总经理陈望明先生也将全额认购公司本次公开发行的高能转债原股东优先配售份额。谢谢!

从回答可以看出,大股东将积极认购。

最新公告

7月25日,高能环境发布《关于控股股东、实际控制人全额认购高能转债优先配售份额并自愿锁定六个月的提示性公告》称:

北京高能时代环境技术股份有限公司(以下简称“公司”)近日收到公司控股股东、实际控制人李卫国先生的通知,基于对公司未来发展的信心,李卫国先生将全额认购公司本次公开发行的高能转债原股东优先配售份额,认购金额为1.92 亿元,所需资金已经全部准备到位。 李卫国先生承诺在本次公开发行可转换公司债券上市之日起 6 个月内不减 持所配售的可转换公司债券。


预期收益


高能环境和高能转债当前估值如下:

与高能转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下:

影响高能转债上市定位的不利因素有:

1. 发行规模较大。

2. 转债转股股本稀释率较高。

3. 正股估值偏高。

有利因素有:

1. 大股东全额申购,并自愿锁定6个月。

2. 募资投向财务收益高。

3. 正股行业发展前景好。

综合来看,如果高能转债上市时高能环境股价不变,高能转债估值可能接近于泰晶转债,预期定位在 109 元附近,即每中一签盈利 90 元。

考虑到发行规模偏大,中签率可能较高,建议酌情申购


风险提示:在高能转债上市前,如果高能环境下跌幅度超过10%,高能转债上市有跌破面值的风险。

说明

建议用语说明:

1. 建议放弃申购:转债上市达到目标定位价的概率低于20%,投资者尽量放弃申购。

2. 建议谨慎申购:转债上市达到目标定位价的概率约40%,风险承受能力较低的投资者可以放弃申购,风险承受能力较高的投资者可以部分申购。

3. 建议酌情申购:转债上市达到目标定位价的概率约60%,风险承受能力较低的投资者可以部分申购,风险承受能力较高的投资者可以全额申购。

4. 建议申购:转债上市达到目标定位价的概率约80%,投资者可以全额申购。

(个人观点,仅供参考)

@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $高能环境(SH603588)$ #可转债# 

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精彩评论

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海小桃 07-30 20:47

楼主您辛苦了

封剑禅雪 07-30 09:18

感谢分享

大米2018要卖血炒股 07-30 08:58

辛苦了

为霜 07-30 00:07

他说的 对你而言是废话,对很多人 例如我却是很有帮助。你免费获得别人的劳动果实还出言不逊,是不是要检讨一下,毕竟不是每个人都好像你一样喜欢无脑的。脑子长出来是要思考的,不是抄书的。

魚大虾 07-29 23:47

还是你脾气好