安井转债申购价值分析

原文首发于同名微信公众号

作者:宁远君

7月12日星期四,安井食品公开发行 5 亿元可转换公司债券,可转换公司债券简称为“安井转债”,债券代码为“113513”。

社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上申购简称为“安井发债”,申购代码为“754345”。

原无限售条件股东的优先认购通过上交所交易系统进行,配售简称为“安井配 债”,配售代码为“753345”。

综合来看,如果安井转债上市时安井食品股价不变,安井转债估值可能接近于永东转债,预期定位在 110 元附近,即每中一签盈利 100 元。建议申购

基本情况

债券期限:本次发行的可转债存续期限为自发行之日起 6 年,即 2018 年 7 月 12 日至 2024 年 7 月 11 日。

票面利率:第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第 六年 2.0%。

债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的 108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 35.46 元/股。

转股价格向下修正条款:

在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易 日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时,公司董事会有 权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级:公司的主体信用等级为 AA-,本次可转债的信用等级为 AA-。

担保事项:本次发行的可转债未设置担保。

票面年收益率: 税前年化收益率为 2.11%,税后年化收益率为 1.95%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 74.27

正股基本面分析

公司简介

福建安井食品股份有限公司成立于2001年12月,注册资本21604万元,地址为厦门市海沧区新阳路2508号;主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品的研发、生产和销售。下辖全资子公司有:无锡安井食品营销有限公司、无锡华顺民生食品有限公司、泰州安井食品有限公司、辽宁安井食品有限公司、四川安井食品有限公司、湖北安井食品有限公司和香港安井食品有限公司,共计6大生产基地8个工厂。2018年初安井参股国内水产加工行业核心企业湖北新宏业食品有限公司,实现与淡水鱼糜领导品牌、小龙虾制造领先企业的强强联合。

最新业绩

4月23日,安井食品发布2018年第一季度报告,见下:

安井食品营业收入增长率和净利润增长率,分别比2017年加快 2.66 6.42 个百分点

行业状况

公司主营业务为火锅料制品、速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司主要产品为“安井”牌速冻食品,品种达 300 余种。

根据《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》,公司属于制造业子分类农副食品加工业(C13)。从加工工艺上分,公司所属行业为速冻食品行业。

1997 年我国速冻食品行业处于发展初期,销售额仅 20 亿元,2003 年速冻食品的销售额已增长至 41 亿元,此后市场进入高速发展阶段,2006 年销售额增长至 152 亿元,2012 年速冻食品销售额达到 584 亿元(数据来源:《2012-2013 中国的方便食品行业分析(节选)》,冷冻与冷藏食品,2013 年第 4 期),2006年至 2012 年期间,年均复合增长率达到 25.15%。2013 年,速冻食品行业仍旧保持快速增长势头,销售收入总额达到(规模以上工业企业销售收入之和)650 亿元(数据来源:《2015-2019 年中国速冻食品行业投资分析及前景预测报告》,中国投资咨询网 www.ocn.com.cn)。2014 年,速冻食品制造业销售收入总额达到 715 亿元(数据来源:《2016-2022 年中国速冻食品行业运营态势及投资前景预测报告》,中国产业信息网 www.chyxx.com)。尽管如此,我国目前速冻食品人均消费量约为 9 千克,与发达国家差距仍较大。

竞争地位

近几年公司在所处的火锅料制品行业中快速成长,2015 年、2016 年及 2017年,速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品三大类产品的销售收入合计分别达到 18.79 亿元、22.22 亿元及 25.49 亿元,销售收入位居火锅料制品行业前列。数据显示,2014 年火锅料制品的市场销售规模已经达到 400 亿元(数据来源:《冷冻与冷藏食品》,2015 年第 4 期),公司 2014 年速冻鱼糜、肉制品、其他制品的合计销售收入为 16.55 亿元,以此估算 2014 年公司在国内火锅料制品行业的市场占有率约为 4.14%。

同时,公司速冻面米制品 2015 年、2016 年及 2017 年销售收入分别为 6.79亿元、7.74 亿元及 9.26 亿元,逐步成为速冻面米制品行业的重要品牌之一。根据中国产业信息网数据显示,2014 年全国速冻面米制品产量达 528.26 万吨,公司 2014 年速冻面米制品的产量、销量分别为 6.75 万吨、6.42 万吨,以产量估算,2014 年公司在国内速冻面米制品行业的市场占有率约为 1.28%。

毛利率

最近三年,同行业上市公司毛利率对比分析:

报告期内,公司的综合毛利率低于行业平均水平

募资投向

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为 50,000 万元,扣除发行费用后拟用于以下项目:

报告期内,公司主要产品产能、产量及销量情况如下:

本次募投项目达产后,将为公司新增年产 15 万吨速冻制品的产能和产量,可以在一定程度上缓解公司产能不足的情况。

——以上来源于《安井食品:公开发行可转换公司债券募集说明书》。

估值比较

安井食品与同行业上市公司估值比较见下:

安井食品绝对估值较高,但在行业内相对估值居中。

网上路演精彩回顾

在安井食品可转债发行网上路演中,投资者询问了大股东配售问题:

游客95611:原股东配售比例能否超过50%,你自己是否参与优先配售,持股比例是多少

答 安井食品刘鸣鸣:本人将根据自身资金情况尽可能多地参与优先配售。谢谢!

游客92953:请问公司控股股东会全额参与此次可转债配售吗?

答 安井食品梁晨:您好:感谢您的提问,公司控股股东新疆国力民生股权投资有限公司将根据自身资金情况,尽可能多的参与本次可转债认购。

游客94003:目前距离申购时间不足20小时,对于此次大股东参与申购资金,你们应该有准备了,心里有数了,请问大股东准备参与申购的比例和数量是多少?在目前大盘行情不好的情况下,你们的明确回答对于我们普通投资者的是否参与申购决策非常重要。即使你们不全额申购,也应该提出一个最低申购比例吧。

答 安井食品刘鸣鸣:公司新疆国力民生股权投资有限公司、董事长刘鸣鸣、总经理张清苗将根据自己的资金情况尽可能多地认购本次可转债。谢谢!

从回答可以看出,预计大股东不会全额参与认购。


预期收益


安井食品收盘于37.39 元,安井转债转股价:35.46 元/股,转股价值:105.44 溢价率:-5.16%

与安井转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下:

影响安井转债上市定位的不利因素有:

1. 可转债评级偏低,纯债价值不高。

2. 正股绝对估值偏高。

3. 预期大股东认购比例不高。

有利因素有:

1. 当前转股价值高于面值。

2. 募资投向有利于业绩增长。

3. 转债票面利息较高。

4. 发行规模不大。

5. 转股价下修条件比较宽松。

6. 转债转股摊薄比较较低,为 6.53%。

综合来看,如果安井转债上市时安井食品股价不变,安井转债估值可能接近于永东转债,预期定位在 110 元附近,即每中一签盈利 100 元。

因此,建议申购


风险提示:在安井转债上市前,如果安井食品下跌幅度超过15%,安井转债上市有跌破面值的风险。

(个人观点,仅供参考) 

@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $安井食品(SH603345)$ #可转债#

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全部评论

冇彩排 07-12 10:30

我昨天说话语气不好,见谅。

ssjj_zdg 07-12 08:55

刚上市一年多点,就又发转债,垃圾,这钱缺到啥程度?大股东还减持。真垃圾!

宁远谈资 07-12 08:48

认为股价必然大幅下跌,肯定就不要申购了。本文仅通过事实,建议仅供参考。

桃潭人家 07-12 08:25

目前是底部或接近底部,有15%安全垫很好了,买!

冇彩排 07-12 00:52

股东高管减持,控股股东不全额认购,估值还挺高,就这样的垃圾货还建议申购吗?就凭现在股价比转股价高?股价是会跌的!