回复@唐朝: 与兄探讨。

“在新增资产获利能力略高于社会平均资金回报水平时，才是分红或回购的合适界限”——同意新增投入的回报必须高于某一标准。但这里有两个标准，一个是社会平均资金回报水平，一个是投资者自己的机会成本，即相对于其他投资的回报率。因为投资都是个人化的东西，所以我选的是第二个，这样我是不会满足于茅台只挣社会平均资金回报水平的。

关于茅台净资产的问题，我觉得茅台这一类用市净率来估值不合适，因为有很多品牌价值是没有体现在报表的净资产里的，如果没有这个品牌，茅台的产品是不会那么畅销的，也就不会有这样的利润。但是品牌估值该多少合适，我说不上来。另外，我听说茅台的品牌还在集团（我没深究过，待确认，对茅台的分析还没正式开始）。这又增加了问题的复杂性和分析的难度。

在净资产是完整的，市净率5-6倍的情况下，由于分红再买入低于留存收益投资回报，结论和你一样，但是这首先要取决于前面净资产的判断。

关于“遏制大股东及地方政府对现金的其他算盘”，老实说，我比你悲观。鲁迅说，“我向来是不惮以最坏的恶意，来推测中国人的，然而我还不料，也不信竟会下劣凶残到这地步。”我宁愿这么想，也许可以有好一点的安全边际。//@唐朝:回复@石头1961:看法有分歧，和石头兄探讨。在我们以茅台现在业绩为真的共识下，分红不是好选择。市净率五六倍的情况下，分红一元，小股东去买入茅台净资产（盈利能力百分之四五十的资产）不足两毛。而投资一元，就算新增资产盈利能力只有现有茅台资产的一半，那也是投一元买茅台资产五毛。回购省税，道理和分红一样。我的看法，在新增资产获利能力略高于社会平均资金回报水平时，才是分红或回购的合适界限，这个时候的茅台就是应该一直投，一直扩，扩大产能的同时遏制大股东及地方政府对现金的其他算盘。