1、什么是护城河
在多尔西那本书（见置顶帖中的书单）的第一章，他对护城河进行定义：用护城河来描述一家公司的竞争优势。（The term economic moat is used to describe a firm's competitive advantage.）2009年，巴菲特在哥伦比亚商学院的演讲中，提到护城河的时候，也是用来指竞争优势。（Measure it by whether the moat around that business, what gives it competitive advantage over time has widened or narrowed.）所以，护城河就是指一家企业的竞争优势。
2、护城河与franchise的关系
前面写过一篇文章，讨论franchise，主要原因在于在巴菲特的眼中，franchise与护城河还是有点差别。1995年伯克希尔年会中，他曾经谈到：护城河可能源自自然franchise、品牌忠诚度或者作为一家低成本生产商。（Moats might be a natural franchise, brand loyalty, or being a low-cost producer. ）当然，这是来自于谈话，可能本身并不严谨。但从这段话可以看出，巴菲特将franchise与来自消费者的品牌忠诚以及来自企业自身的低成本生产身份并列。在这里franchise类似于生意壁垒，是源自生意本身属性；品牌忠诚度则源自消费者；而低成本生产则意味着生意可能不具备壁垒，但是因为你生产成本低，同样对进入该行业的竞争者造成威胁。对于最后一项，可以以杂货店为例，尽管这种生意没有进入壁垒，但是如果店主能够在一些方面降低成本，那么他就具备了竞争优势。在格林沃尔德的那本书（见置顶帖的书单）里，格林沃尔德主要讨论的对象是franchise生意，期间使用了壁垒与竞争优势等概念，全书没有出现护城河一词，认为franchise生意是具备护城河或竞争优势的生意，这种生意的成长性好，价值高但不好评估。而按施洛斯的说法，巴菲特应该是用franchise一词替代商誉（goodwill）一词。
3、护城河的特征与来源
巴菲特在不同场合提到过护城河的宽度和深度，一般将宽度比喻成未来可持续多长时间，深度表示壁垒有多高，也就是进入竞争的难易程度。但是，要量化壁垒，这却是一个非常有难度的问题，如在1999年伯克希尔年会上，他说：在金融界上，没有人能告诉你护城河有28英尺宽和16英尺深，这是让学界发疯的原因所在。（No formula in finance tells you that the moat is 28 feet wide and 16 feet deep. That's what drives the academics crazy.）护城河的存在会使管理层显得不再那么重要，巴菲特曾经多次表示，具备护城河的生意，让经营变得容易，管理层失误不会导致毁灭性打击。如果一种生意需要超级明星来经营，那么就不是好生意。（But if a business requires a superstar to produce great results, the business itself cannot be deemed great.——2007年信件，专门谈好生意与差生意的问题）
至于护城河的来源，在不同场合，巴菲特也有论述，主要有：
1）成本，如在1986信中，巴菲特认为盖可的护城河来自低成本。（The difference between GEICO’s costs and those of its competitors is a kind of moat that protects a valuable and much-sought-after business castle.）
2）品牌、商品特征、销售网络等，如在1993信中，他写道：可能是品牌、产品特征和它们的销售网络给了它们很大的竞争优势。（The might of their brand names, the attributes of their products, and the strength of their distribution systems give them an enormous competitive advantage, setting up a protective moat around their economic castles.）
3）服务质量、产品质量、成本、专利、地理位置，如1998年，在弗罗里达商学院的演讲中，他大谈护城河，并表示护城河来自服务、产品质量，有时候还来自专利或不动产所处的位置。（That comes about through service, through quality of product, it comes about through cost, sometimes through patents, and/or real estate location.）
4、护城河的研究方法
巴菲特没有做过很详细的论述，但是多尔西在自己的著作中有详细说明，他将研究过程分4步：
1）分析企业的利润史，企业的ROE和ROA是否优秀？这是企业是否具备护城河的一块试金石；
2）如果企业具备优秀的ROE和ROA，那么，评估其利润来源。为什么该企业能够阻止竞争者的进入并保护自己的利润？
3）估算企业护城河能够持续多长时间，即其竞争优势持续时间。有些企业仅能将自己的竞争优势保持几年，有些则可以保持数十年。
4）分析行业竞争态势，这个行业内的企业是如何进行竞争的？这是否是一个企业普遍获得高利润的、有吸引力的行业，还是一个企业为生存而拼命努力的行业？
这段时间对巴菲特的护城河感兴趣，主要原因来自中签股——科前生物。就最近看的资料来说，该公司以及该行业内的公司都具备比较高的或很高的毛利率，说明这是一个好的行业。行业内企业的营业额和利润也在不断增长，说明这个行业还远没有饱和。科前生物的毛利率高于同行，说明它拥有一定的技术壁垒。该壁垒除了专利权以外，估计与它的背景有很大关系：它的背后是华中农业大学，董事长陈焕春是中国工程院院士、中国畜牧医学会理事长等。记得大空头查诺斯曾经在自己的一次演讲中，第一句话就是：关系成了一种生活方式（Guanxi is a way of life.）在这里，关系确实是最不能少的东西，否则生意会在公司里谈而不是饭桌上谈，高级酒类也就不会卖得那么贵了。
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2024.07.21
最近，又读了波特的两本著作，在波特的著作中，巴菲特的护城河应该对应竞争优势，而竞争优势主要来源于两个大的方面：低成本和差异化。商誉或franchise对应的竞争优势应该是差异化带来的定价自由，让企业可以获得更高的投资收益，而低成本则是另一种能让竞争者望而却步的、企业获得高收益率的生意特征。