$沪电股份(SZ002463)$ 沪电股份：华为事件解冻的直接受益者！
原创： 个股精研 爱股票 今天

今天跟大家分享的是华为5G的PCB主力供应商：沪电股份！

一、沪电股份：全国顶尖的PCB供应商

沪电股份主要从事印刷电路板的生产和销售，产品包括单双面板及多层板、HDI、电路板组装产品等。产品广泛应用于通讯、汽车、办公及工业设备板、消费电子、航空航天板。公司的主要产品是企业通讯板和汽车板，2018年占收入比例分别为63.40%和23.32%。

二、5G商用在即，通信用PCB弹性可观

（一）5G基站为PCB带来的市场空间是4G的4-5倍

PCB按应用分为通信、计算机、消费电子、工控医疗、汽车电子、航空航天和封装基板这七大类。得益于3/4G通信网络的建设以及汽车电子的广泛应用，09到18年通信和汽车电子领域的PCB产值占比有22.2%和3.8%分别提升至27.8+%和11.9%，是PCB应用增长最快的领域。

通信和汽车领域的PCB结构性增长不会结束，未来5G和车联网时代的来临对于PCB行业来说依然是强劲的驱动力。

工信部于6月6日发放5G牌照，作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。单基站线路板价值高达1.5万-2万元，是4G基站线路板的3倍左右。

另外，5G时代基站数量可能是4G的1.5-2倍。

综合考虑基站数量和单个基站价值量来估测，5G基站为PCB带来的市场空间是4G的4-5倍。

目前以华为为代表的中国通信设备商的核心主设备及模块、传输设备用PCB供应链相对封闭，沪电股份、深南电路、生益电子三家占据超过70%的份额，从前期认证到大批量供应可能需要1-2年时间，率先起跑的PCB企业已经赢得了宝贵的发展时间。

5G牌照一发布，公司业务将迎来高速增长。

（二）竞争格局分散，通信板块龙头地位显著

PCB行业集中度不高，台湾日本占据龙头地位。由于PCB行业的特殊性，下游应用广泛，并且客户定制化需求较高，因此行业集中度不高。根据Prismark对2017年PCB行业的统计数据，前十名厂商收入合计197.07亿美元，市占率为33.5%。

中国大陆没有进入全球营收前十的厂商，在前三十强厂商中仅有三家内资企业上榜，其中东山精密通过收购美国MFLX排名12，而深南电路和景旺电子分别列为19和28名。

国内PCB厂商众多，但应用分布较为广泛，其中通信板块占比30以上的企业仅有深南电路、沪电股份、景旺电子和崇达技术这四家。

其中景旺电子的通信板主要应用于手机而不是通信基建，另外景旺电子和崇达技术的客户集中度相对较低，2018年CR5分别为23.95%和25.22%，可以看出它们在行业下游大客户的供应级别依然较低，而深南电路和沪电股份8年华为的收入占比都在25%左右。

再看全球通信PCB大类市场，市场较为分散且各家份额较为接近。前五企业合计只占约20%。

从营收来看深南和沪电已经排在较高的位置，从技术和客户层面，全球第一梯队供应商有TTM、深南、沪电、ISU、新美亚、multek、金像等，其中深南、沪电、生益电子和方正科技是华为中兴的主要供应商，同时也是爱立信、诺基亚和思科等设备商的重要供应商，剩余外资的企业主要是供应爱立信、诺基亚、思科、三星这些企业。

三、沪电股份竞争优势分析

国内除了通信PCB龙头企业深南电路和沪电股份，那其他厂商有没有机会切入5G业务成为供应商呢？我们从技术、客户角度分析5G用PCB的门槛与沪电股份的竞争优势。

（一）通信板的技术积累

5G用PCB的主要材料可以分为两类：1.高频板；2.高速板。

高频板主要用在天线及射频前端，通常采用高频材料（PTFE与碳氢）与FR-4混合压合而成。因为高频材料相对FR-4材料质地更软，导致混合加工一致性差、制作难度加大。

5G用的高速板很多都是高多层板，尤其是核心网的背板甚至高达20层以上（而一般PCB层数在4、6、8层），数据率提高同时要求基站体积缩小，线宽线距进一步细化，技术难度自然更高。

总的来说由于高频高速材料处理难度高，没有技术经验积累的厂商想切入并提升良率是比较大的挑战。

通信大类PCB产品高速多层板、高频微波板、背板在国内的量产度还是非常低的，仅深南、沪电、生益电子（部分）、五株科技（部分）、方正科技（部分）、崇达技术（部分）等可以一定程度上规模化量产。

（二）客户认证壁垒高利好头部企业

全球5G通信设备商主要是：华为、诺基亚、中兴、爱立信这几家，下游集中度高，其中华为的通信板供应商主要就是深南、沪电、生益电子和TTM，对于美资的TTM还有一定的替代空间。

客户对于PCB厂商最大诉求不是价格而是品质，所以粘性强。

一般来讲，新进入华为体系需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个阶段，这过程需要2-3年以上的积累。

另外5G设备的品质和可靠性，是需要时间的积累，所以在5G设备建设初期应该会采用原有长期合作有信任基础的厂商。

公司客户占比较为集中，2018年CR5为66.49%，集中分布在通信和汽车电子板块。主要客户包括通讯市场的华为、大陆、思科、诺西、中兴、爱立信等；汽车电子市场的大陆电子等。

因此，严格的供应商资质认证对新进入者形成了较高的市场进入壁垒。其他PCB厂商要想成为基站PCB的供应商，需要以下三点：公司资源的倾斜、可以忍受初期的亏损、下游大客户的扶植。

（三）股权激励

股权激励助力公司持续快速成长。

（1）公司在2017年度实施了员工持股计划，共募集资金6,291.50万元人民币，并通过大宗交易以均价4.68元/股的价格，受让公司实际控制人吴礼淦家族控制的合拍有限转让的公司股票1,337.90万股，截止2019年1月10日，上述员工持股计划已出售完毕并终止，盈利三千万。

（2）2018年向418名激励对象授予了共4,496.09万股限制性股票，发行价格2.29元/股，以当前市价10.15元计算，盈利3.5亿元，极大的提升了其他中高层管理人员和技术人员的工作积极性，促进了公司业绩持续快速成长。

（3）2019年1月，公司向134名激励对象授予之前股权激励计划预留的限制性股票600万股，授予价格为3.61元/股，当前盈利四千万。

四、中短线的催化剂

1、G20峰会下周五-周六举行。中国商务部新闻发言人高峰6月20日表示，双方经贸团队牵头人将就两国元首的重要指示进行沟通。同时，美国首席贸易谈判代表说，他将在中美元首下周在日本会晤前与中国同行会晤，讨论这两个世界最大经济体之间的贸易争端。

周二晚的电话中，专门强调了“我们也希望美方公平对待中国企业”，所有人都明白指的是华为。

下周谈判一旦取得进展，华为问题必然首先要解决，直接利好华为及华为产业链的公司，特别是5G产业链的华为供应商。

沪电股份作为华为5G用PCB的主力供应商之一，去年四分之一的收入来自华为，5月以来受华为事件连续下跌，一旦华为事件解冻，公司直接受益！

2、中报业绩预告即将发布。

公司一季报业绩大幅增长131.47%，下周就是6月底，公司随时可能发布中报业绩预告，大概率是继续大幅增长，将极大的刺激市场的炒作热情。