公众号：复利星球
点评：
销售全面好转，线下逐步开店、同店收入的逐步增长以及线上快速拓展
成本端全面改善，原材料价格、大幅下降。
报表端全面好转：存货周转率提升、应收款下降、预收款增加，净有息负债下降
明年越南产能完全释放，1个亿关税影响基本可消除，若贸易战延续，则出口市场份额有望大幅提升。
内销市场收入占比已经达到51%，利润贡献超过7成，市场过去给敏华一个做出口的代工企业的估值——受贸易战影响大，这种偏见将得到修复，敏华作为中国功能沙发的龙头企业，估值逐步向软体家居消费企业看齐。
股价方面，截止目前，敏华暂列今年家居行业涨幅第一，就看能不能笑到最后。![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}
业绩概要：
收入实现55.9亿港元，同比增长1.9%；归母净利润7.1亿港币，同比增长6.1%。
收入分品类来看，
沙发业务38.31亿，同比下降7.6%，主要是因为贸易战影响出口下降较多。
床品、家居零部件收入11.23亿，同比增长18.5%。
Home集团3.55亿，同比下降10.22%
其他业务收入（地产销售结算）收入2.84亿港币。
收入分市场来看：
中国市场
中国内销市场表现优异，从25.9亿港元提升至28.9亿港元，yoy+11.8%，占总收入比例51.8%，线上渠道增幅较大；五金部件、智能部件也有所增长。门店数从2614家净增加99门店，达到2713家店。
北美市场受贸易战影响收入下滑明显：从21.1亿港元下降至16.2亿港元，yoy-22.9%，占比29%，主要下滑原因系贸易战及关税影响，公司5-6月销售订单明显下降。越南工厂投产后，9月起订单恢复较快。
欧洲及其他海外市场：从3.9亿港元增长至4.3亿港元，yoy10.7%，占比7.7%，欧洲市场的销售增长主要是零部件的增长，其中沙发方面在欧洲及其他海外市场的整体销售下降了约1.3%，家具零部件上升了约64.3%。
HomeGroup：收入yoy-10%，占比6.4%。
其他业务：2.8亿港元，其中包括房地产、酒店、商场等，商场和酒店2019年开始运营，房地产开始交付。
内销市场增长超出市场预期原因分析：
1）完善高中低端产品矩阵
国内品类高中低端全覆盖，高端有芝华仕意斯特、Nicoletti和伯爵3个系列，负责抢占高端沙发市场；芝华仕头等舱聚焦中产阶级；芝华仕时尚系列聚焦4-5线城市。
2）新渠道高增长，线下门店净增长99间
公司看重门店运营质量，线下针对不同市场推出不同套系，同店增速实现高个位数增长；线上的新零售部，通过VR/直播/抖音等营销方式都贡献了不错销量。截止2013年9月30日，敏华在中国（包括香港）店铺数目净增长99间，总共拥有2,713间 「芝华仕头等舱」品牌沙发及「芝华仕五星床垫」专卖店以及芝华仕布料专卖店。
预期敏华的门店将继续向3-4线城市下沉，全年增加200-300家。未来1-2线城市主要新开高端品牌店（意斯特、伯爵、Nicoletti）；四五线线城市主要新开中低端时尚系列。
3）原材料价格下降，促销抢占市场
在增值税减免下，中国市场毛利率只增加了+1.4%，涨幅没有外销毛利率涨幅高，主要是因为公司原材料价格和税费下降，公司选择让利抢占市场。今年在淘宝、天猫上也的确看到公司推出了很多低价的新品，所以内销毛利率涨幅相对低一些。
北美市场受贸易摩擦影响下滑较大：2020 年上半财年收入同比下滑 23%，其中美国市场下滑 25.6%，加拿大市场下滑 33.1%
产能方面，目前公司越南工厂扩建项目已经投产，新增产能 80 万套。
毛利率拆分：
综合毛利率从32.2%上升到35%，提升2.8pct。
中国：37.9%提升至39.3%，+1.4pct
北美：28.1%提升至31.9%，+3.8pct
欧洲及其他：26.3%提升至26.8%，+0.5pct，铁架毛利率相对较低，所以毛利率提升幅度较小。
HG：毛利率23.4%提升至26.4%，+3pct
其他业务：房地产毛利率约32%。
整体毛利率从32.2%提升至35%，+2.8pct
由于受到关税(6412万港元)及推广费用影响，销售费用增加，销售费用率从15.3%上升至17.1%；管理费用从4.8%上升至5.1%。EBITDA率从17.9%提升至21.2%，提升3.3pct；净利率从12.1%提升至12.6%，+0.5%。
EPS从17.34提升至18.46港仙/股，每股派息7港仙，派息比率从34.6%提升至37.9%，增加3.3pct。
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