聊聊志邦家居三季报及电话会议纪要

点评:志邦中报、三季报表现较为优秀,主要是橱衣木融合效果好。公司2015年开始进军衣柜,经过三年培育,目前收入占比达到近24%,且Q3扔保持68%的增长,2018年开始进军木门业务,待木门产能释放后,大定制战略值得期待。

志邦在信息化系统建设、生产自动化上要落后于欧派和索菲亚,但我认为志邦也不是完全没有机会。因为信息化系统建设和自动化投入的资金门槛对志邦来说不是问题,砸钱就可以解决,核心矛盾是在品牌端,走的出大家居战略和业务结构的公司和单品类的家居公司未来估值体系会分化。目前志邦的衣柜、木门的增长趋势是非常不错的。验证了从竞争更为激烈的橱柜行业中厮杀出来的龙头,向衣柜、木门进攻在生产安装服务体系上相当于是降维打击,且在定制家具流量入口上的先发优势。

三季度衣柜增速在 68%以上。同时公司木门业务目前融合门店总数已超 880 家,随着木门产能的投产,未来2-3年,衣柜和木门都将是志邦的持续增长点。Q3衣柜同比增长68%的拆分:70%-80%贡献来自于数量和份额的提升,均单值也有所贡献

产能方面:现有橱柜产能 32 万套,衣柜 20 万套,募投的 180 厂建成后公司木门产能将进一步增加。

较好的品牌矩阵:“ZBOM 志邦”、“IK”、“FLY 法兰菲”

2019年初签约周杰伦做品牌代言,品牌形象走向年轻化

公司2019年前3季度实现收入19.58亿元,同比增长12.92%,归母净利润2.33亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.94%。2019Q3实现收入8.09亿元,同比增长16.94%,归母净利润1.23亿元,同比增长13.06%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.99%。

分品类拆分:

1-9月,经销商渠道13.3亿,同比增长8%,自营1.1亿,同比+8.5%

单季度Q3经销5.7亿,同比增长12.7%,自营5731万

橱柜14.09亿,增长0.6%,衣柜4.75亿,Q3衣柜同比增长68%的拆分:70%贡献来自于数量和份额的提升,均单值有提升空间,对单一空间计算,1万5-2万。

Q3橱柜5.5亿,同比+3.39%,衣柜2.27亿,同比70%,

Q3工程,橱柜零售-6%,大宗59%的增长。

2019中报回顾:全屋定制(衣柜+木门)实现收入2.58亿元(同比+74.32%),其中定制衣柜约2.5亿(同比增长约70%),定制衣柜拥有经销商732家,专卖店达880家(较期初+154家)

毛利率逆势提升:公司Q1-Q3毛利率38.54%,同比提升1.23pct,净利率11.90%,同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%,同比提升1.44pct,净利率15.18%,同比下降0.52pct。在行业毛利率普遍下滑的情况下,公司逆势增长,主要是衣柜、木门产品增长带来的规模效应。

销售费用率提升,因工程业绩订单增长快,工程服务费用增加较多:公司前3季度期间费用率25.21%,同比提升1.47pct,销售费用率15.55%,同比+1.44pct,管理费用率6.07%,同比+0.18pct,研发费用率3.66%,同比下降0.30pct。其中Q3期间费用率24.00%,同比提升3.56pct,销售费用率13.38%,同比提升2.07pct,管理费用率6.03%,同比提升0.62pct,研发费用率4.75%,同比提升0.74pct。

限制性股票激励计划:授出限制性股票129万股,占公司总股本0.58%,来源是公司从二级市场回购的A股普通股股票,激励对象分别为公司的四位副总经理及财务总监等五位公司高管,授予价格为9.65元/ 股。

业绩考核目标:以2018年为基数,19-21年营收和净利润增速不低于12%/ 24%/ 40%,对应19-21年营收和净利润同比增长不低于12%/ 11%/ 13%。

公司三季度预收款持续改善,经营性现金流同比好转。19Q3经营性现金净流入0.84亿元,同比多流入1.46亿元。前三季度公司经营性现金净流入2.01亿元,同比多流入0.16亿元。收货现金流20.27亿元,同比减少1.65%。其中Q3收货现金流7.52亿元,同比减少20.12%。公司三季度末预收款3.37亿元,同比增加15.61%,增速继续加快,显示今年零售端在持续改善。

营销活动费用确认方式略有不同:管理层披露总部投入的费用,或者活动的筹划,基本上和收入挂钩,预扣掉费用,按照净值确认收入。

附:电话会议纪要

大宗客户:恒大占比较多,有四五千万

工程单有一个周期,从接单开始到下单,基本上是按照甲方的规律,下单后,生产完工到发货,直到验收,4-8个月,工程订单根据验收时间交货。

工程服务,安装是谁负责?

接单到安装,都是公司自己负责。

工程板块有几种模式:

(1)志邦直营:安装、交付,账期需要的垫款均由公司承担

(2)代理商接工程单:代理商有自己的交付团队,根据不同的等级,公司提供产品和不同的政策支持。

工程自营和代理商的比例的区别?

自营占1/3,工程毛利率是25%,代理商承担安装和占款。

代理商自己做的占1/3,按经销渠道毛利

代理商招投标,让公司履约的占1/3,如和地产商(甲方)签35%的毛利率,中间10%给代理商,计入销售费用。

整体的毛利率,和净利率,自营要低(工程单战略客户会把利润率压的低一些),代理商要好一些。

Q3全国经销渠道有13%,大宗58%的增长。海外业务略有增长。

直营增长22%。Q3去年出口2000多万,今年1800多万,下滑18%。

毛利率:2018年开始和大宗、代理商谈业务,因为资金原因,需要公司去签,代理商中间拿服务费,去年这块业务增长以后,把代理商,服务费占营收平均算下来有10%。

经销渠道的毛利率:经销主要三大品类,前三年季度累计,橱柜、衣柜经销渠道毛利率上升2%

衣柜规模虽然达到了一定的规模效应,但毛利率比同行还是有差距,还有提升空间。在生产效率的提升上,包括成本整合,生产制造规模的提升,生产端,后方和加盟商支持政策波动1%,

预收款:3.7亿,工程占比十几pct,预收账款有零售和工程的,橱衣柜都有上升

三季末店面情况:橱柜、衣柜的数量,橱柜1567家,衣柜978家,木门100多家大部分是融合店

怎么展望Q4和明年:Q4,工程交付越来越多,个位数下滑没有反转。总体还不错,但不代表行业回暖,C端销售比较不容易。地产在精装交付上增长比较明显,C端不明显。

公司在全国性和重要性市场占比比较低,现在成绩不怎么优秀,但是非常大的成长空间。新渠道针对性的方案,需要思考。

明年零售端不说很乐观,但也不悲观。

橱柜、衣柜客单,客户数?

橱柜客单9800-9900(套数根据金额可以推算出来)

衣柜客单也在1万左右。(暗示有提升空间,从原来做单一的衣柜,向阳台、书房等八大空间延伸)

设计师是否有创收瓶颈?

1个设计师一两百万的营收没有问题,未来还会提升。

验收到打款 期限?

拿到客户的验收单确认收入,回款时间,大宗客户约200天。6-7个月,安装验收,地产商有个材料公司,有个项目部去验收,拉的战线比较长。

各材料供应商货款,等房子给小业主验收后才会确认,地产公司希望占用时间更长一些。压款情况是真实存在的。

经销商扶持力度?纯零售渠道,橱柜还是下滑的,如何扭转零售的下滑?

零售端的压力大,行业和加盟商是鱼水的关系,行业艰难一些会多一点扶持,但我们的扶持不是给返点和折扣,加盟商需要的是产品力的坚挺,营销和品牌的投放力度,以及服务能力,厂商给予服务体系、销售培训等赋能,帮助他们提升综合服务能力。帮助他们把能力提升。返点更多反而是害了他们,提升他们的综合竞争力。

我们可以选择营收增长,没有去提升利润。混沌期,更重要的是拿下更好的市场。我们不会为了留下更多的利润,节约费用,在管理端、费用端。

$志邦家居(SH603801)$ $欧派家居(SH603833)$ $索菲亚(SZ002572)$ @今日话题

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全部评论

市井星尘11-02 15:29

自由岛岛主10-31 17:52

明年都有机会

只是挂马甲10-31 14:47

今天估计一顿好洗啊!

理想at现实10-31 14:30

对管理层的印象:审慎,有为。$志邦家居(SH603801)$

投机投资两不误10-31 08:45

衣柜好才是真的好,从索菲亚那里拿个50亿市值,从欧派那里拿个50亿市值过来