一则可能改变市场对新高教预期的公告：2019/2020学年所有学校(包括未并表的甘肃学校)的总在校生人数增加至113,507人，比2018/2019学年的 93,548人增加约21%。 学校于2019/2020学年的平均学费预期将达人民币10,995元，较2018/2019学年的人民币9,947元增加约11%。内生方面，老校的人数增长和学费增长均接近10%。
11.3万人，人均学费涨1千，可以1.13亿的营收，假设净利率40%，即增加利润4000多万，因为折旧费用的刚性，学生数量扩张的边际成本较低，未来收入的增长可以带来更高的利润增长。
过去一年在民促法送审稿/CFO更换/被做空/年报推迟的多重利空下，新高教过去一年多自高点下跌了60%。风险释放比较充分，而基本面和公司治理并没有市场认为的那么坏，未来三年的业绩增长也具有较高的确定性。40亿人民币的市值对应于2021年的PE接近7倍，基本可视为教育行业的估值底，已经具备了逆向投资所需要的安全边际和赔率。
股权结构：
第一大股东李孝轩持股51.48%，为实际控制人，机构投资者有平安、瑞银，景林。除实际控制人外，公司有六位董事持有公司股票，三位独立董事的持股市值规模约相当于1年的薪酬。通常长期机构投资者入主都进行过尽职调查，新高教有平安、景林、瑞银这样的机构投资者，可以起到信用背书，监督大股东的作用。
财务分析---业绩简单复盘：
从资本回报率的对比来看，新高教过去三年平均的ROIC低于不到15%，似乎并不算优秀。
但实际上，近四年新高教的ROIC是失真的，未来三年ROIC将拐点向上，超过15%。
2016年新高教的ROIC下降至13.9%，主要是因为收购东北学校导致预付款大幅增加，但未完成学校举办者变更，管理服务费从2016年9月才开始并入，导致ROIC下降。
2018年ROIC进一步降至12.2%，主要是因为收购东北和河南学校并表致使物业、厂房及设备从9.85亿元增加至21.16亿元，经营性资产大幅增加致使ROIC大幅下降。
过去几年由于旗下的学校的扩容及设备升级，公司资本开支压力较大，自由现金流较低。预计未来三年仍有较大的资本开支。
公司的过去5年的成长性较高，2014-2017年，收入实现翻番。
2014-2017年新高教的收入增长主要由云南和贵州两所大学的内生增长驱动：学生人数和学费的增长。受益于云南工商的专升本红利。
2017年没有新增并表而利润大增原因：东北和华中学校在并表前收取管理服务费：管理服务收入（计入其他收益及增益）由2016年的13.5百万元增加225.2%至2017年的43.9百 万 元。东北学校收取管理服务费30.3百万元及华中学校收取管理服务费人民币13.6百万元。
2018年收入增长35.5%，归母净利润仅增长3.9%
收入由截至2017年12月31日止年度的人民币414.4百万元增加35.5%至 截至2018年12月31日止年度的人民币561.5百萬元，主要是由于(i)云南及贵州学校在校生人数增长13.7%；(ii)生均住宿费涨幅9.9%；(iii)河南及东北学校收购完成后并表的影响。剔除并表收入，营业收入内生增长25%。
高收入增速，利润增速低的原因：
（1）毛利率有所下降：从2017年的54.9%下降至51.01%。并表的东北学校和河南学校毛利率较低
（2）资产减值：其他开支由截至2017年12月31日止年度的人民币4.6百万元增加至截至2018年12月31日止年度的人民币38.6百万元。主要由于收购新疆学校预付款项计提减值拨备所致。
（3）财务费用增加：财务费用由0.4亿增长至0.78亿元
2019半年报营收增长同比增长101.36%，主要是新增并表了河南学校、东北学校和广西学校
主要学校概况：
18 年 10 月收购学校相继并表，19 年贡献业绩增量。
1）河南学校， 学生人数 21,167 人同增 16.03%，学费结构持续改善，18 年 10 月并表，19 年有望贡献约 1.5 亿收入体量。
2）东北学校，学生人数 9,261 人同降 1%， 提费约 15%，18 年 12 月并表，19 年有望贡献约 1.4 亿收入体量。
3）广西学校，学生人数 9,953 人同增 18.01%，19 年 1 月并表，全年有望贡献约 0.6 亿收入体量。
4）华中学校，学生人数 8,584 人同增 50.36%，提费约 1000 元，
5）甘肃学院，学生人数 8,218 人，目前尚未并表。
新高教的并购思路：
新高教在年报中重点强调外延式并购增长，并购学校的思路是布局在低毛入学率区域，旗下学校大多分布在拥有较高的入学率增长潜力的中西部省份。好处是入学率较低的省政府迫切希望提升高效毛入学率，将会给予更多的招生名额。
未来集团计划增加贵州、广西学校的土地面积和建筑面积，贵州学校也在积极筹备专升本的硬件条件，为将来升级为本科做准备。
下面简单梳理一下各学校的情况和增长潜力。
云南工商学院-本科二批：
云南工商学院，2005 年成立，位于云南省昆明市嵩明县，占地面积 53 万平方米。 2012 年，学院获得专升本招生资质。2013 年，获得二本招生资格。云南工商学院是云南第一所民办本科，也是规模最大的民办高校
云南省毛入学率低，云工商又在云南省民办高校中排名第一，学额和学费的内生增长有较高的确定性：
预估未来三年在校生人数保持年均6%的增长，学费保持6%的增长，年增长率约为12%
贵州工商职业学院-专科学校：
贵州工商职业学院创办于 2012 年，位于贵州省贵阳市清镇市， 占地面积约 28 万平方米，学校规模贵州省民办高校前三。
贵州学院是专科院校，加上经济水平的差异，导致贵州学院学的费远低于集团内其他三所院校。学生人数保持快速增长。
预计生均学费保持不变，学生人数未来三年年化增长6%，收入年均增长6%
哈尔滨华德学院(东北学校)-本科三批：
哈尔滨华德学院是本科高校，位于黑龙江省哈尔滨市，占地面积 62.3 万平方米。以学生规模算，在黑龙江省民办高校排名前五。
2016年4月以3.82亿元收购哈尔滨华德学院（东北学校）100%权益，商誉75万元，2018年并表，2016年9月至并表前以管理服务费形式贡献收益。收购学费提高较大，在校生人数近三年呈小幅负增长，预估未来三年在校生人数企稳,学费提升5%，则年均收入增长5%。
洛阳科技职业学院（河南学校）-专科学校：
2018年1月，以3.96亿元收购河南学校55%股权，商誉1.95亿元，2018年并表。
2019年8月，河南学校的三年专科招生计划大幅增加，未来学校将逐渐减少中专生，增加专科生比例，专科生学费是中专生的2倍多，所以调整学生人数结构也能带来学校学费收入的增长。
预估未来在校生人数增长10%，生均学费增长10%，则年均收入增长21%。
广西学校：
广西英华国际职业学院、广西钦州英华国际职业技术学校及广西英华国际职业学院附属中学（统称广西学校）-一所大专，一所中专和一所高中：
广西英华国际职业学院于2005年成立，广西钦州英华国际职业技术学校与2008年成立，广西英华国际职业校附属中学于2006年成立。公司于2018年9月与学校举办者签订协议，1.47亿获得55%股权。学校占地面积1503亩。学校已于2019年1月并表。
2019年秋季学期，广西英华职业学院招生计划4820人，根据过去三年在校生人数，去年仅9953，今年在校生人数还能大幅增长。新高教2018年7月公告收购广西英华国际，集团收购后派驻了管理层，做了信息化改造，在校生人数有望继续增长。
预估未来在校生人数年增长10%，生均学费增长8%，则年均收入增长18.8%
湖北民族学院科技学院（华中学校）-本科二批+专科：
湖北民族学院科技学院是 2003 成立，学院位于湖北省恩施市。2014年4月，花费6.27亿成为联合学校举办者，投资新建校园，新建校园招收的学生学费的5%归原举办者，其他全部归新高教集团所有。
新校区已于2016年建成，规划占地1239.6亩，总建筑面积59.2万平方米。目前已运营三年，2018/2019学年在校人数为8584人。2019年更改华中学校举办者为恩常公司， 2019年半年报华中学校开始并表。
由于华中学校只招收了3届学生，所以本科年级还未填满，预计2019/2020学年人数还将大幅增长，根据往年学生人数，估计2019/2020学年人数增长26.5%，保守估计学费暂时不变，则预计收入年均增长26.5%。
兰州理工大学技术工程学院（甘肃学院）-本科三本
兰州理工大学技术工程学院（三本）：2018年7月签订协议，公司享有新建校园的权益。公司预计新校园将于2019年9月启用，占地面积1026亩，可容纳15000名师生。总投资2亿，其中土地成本为1.6567亿。2018/2019学年在校人数约8200人。该事项仍有待教育部门批准，至2019年半年报尚未并表。
学校并表+人数学费双提升，收入端增长亮眼：2019H 1公司学费/住宿费分别实现营收 4.5 亿元（yoy+97.7%）/4617.7 万元（yoy+146.6%），其中 2018/19 年公司自建的云南、贵州学校，及投资的东北、华中学校总在校生数同比增长 15%至 6.2 万人，平均学费增长 6%。报告期内公司完成了对河南学校、东北学 校、广西学校的并表。
学生数量11.3万人，41亿人民币的市值，生均估值与一级市场倒挂。考虑到云南、甘肃、华中学校平均新生学费仍低于行业平均，学费和学额仍具有增长潜力，预期2021年可实现5.5-5.8亿净利润，13-15倍PE，目标市值71.5亿-87亿。
相比于宇华和科培的缺点：
1）投入期，扩建和设备升级的需要，未来两年资本开支仍较大，自由现金流不高（今年约6亿）
2）收并购、整合能力不如宇华
3）有一定债务约束，资产负债表扩张能力相对弱