连续6年跑赢沪深300!这只基金不打榜不冲排名,动态均衡叠加高交易胜率也能领跑

A股是一个风格多变、行业轮动快速的市场,多数基金经理的投资理念,是比较巴菲特的。比如张坤,他就是典型的看好了某些行业个股就长期持有不动,忽略短期波动,来获取长期受益,就一定有很大的波动。普通的投资者更多的是在过程中被甩下车,即使长期业绩再好,被甩下车了,这之后的收益也与你无关了。

坚持一种投资风格,或者是只买少数几个行业的基金,是一定会遇到特别逆风的情况的,这是无法克服的通病。虽然是有部分基金经理能够抓住个别的切换节点,作出超额收益,但是如果把时间拉长,无法保证每次能做得对的。时间越长,正确率肯定是逐渐降低的。

在各类风格、行业间做均衡配置,才是最适合普通投资者去配置的基金。其实不单是对今年的市场来说比较合适,在任何时候均衡投资都是最合适的。

今天讲解的基金,就是一个均衡型基金。这类型的基金有几个特点,首先就是短期业绩较少打榜,冲到市场前列,但长期收益是非常可观的。其次就是回撤控制的相对优秀,长期夏普比率比较高。风格行业直观展示出来的就是不偏不倚,可能在短期有所调整,但是总体均衡。

今天要分析的$安信优势增长混合(F001287)$   ,就是一个均衡性基金,采用的方法还是十二字方针,也就是从长期净值、业绩归因、人格认知这三方面来出发,看看这只基金到底值不值得买。

一、长期净值

先看下安信优势增长,这只基金的一些基本情况。首先类型是灵活配置,成立时间是2015年的5月,正是疯牛的顶点,但是这只基金是逆市上涨的。从净值走势上也可以看到,他是完全没有跟随市场下跌,走出了一个独立行情。2015、2016这两年的涨幅是8个多点。

灵活配置的基金,股票仓位可以在0-95%之间变动。不像股票基金或者债券基金一样,有仓位限制。15、16年没跌的原因,就是因为这两年股票基本上是空仓的,主要配置的是国债逆回购和一些债券,所以是空仓躲过了大熊市。

这只基金一开始采用的其实是打新策略,就是要预留出很多仓位来准备打新的,躲过熊市是比较巧合的。运气比较好的,所以在2015年没有出现暴跌。

2016年2月的时候换了基金经理,也就是聂世林,就已经说明这只产品准备转变策略了。聂世林上任以后,也没有立刻就把仓位打上去,是配置了大仓位的债券,2016年底才加上来的。

聂世林上任以后,就是一个正常的混合型基金了。他的任期收益率是210%,6年多的时间,对应年化超过20%,还是非常可观的一个数字。同期沪深300的涨幅是39%,对应年化6个多点,超额收益还是非常明显的。

历史最大回撤是接近29个点,发生在2018年的熊市,比沪深300好一些。目前的规模是4个亿左右。

年度业绩方面,是连续6年跑赢了沪深300,非常厉害,全市场也就只有80多只基金能做到。具体来看,相对沪深300超额最明显的是17、19和20年,都是大幅跑赢了二三十个点左右。16、21年是做到了逆市上涨,超额收益14、15个点。2018年的表现逊色一些,但还是跑赢了沪深300。

聂世林任期内,季度跑赢沪深300的胜率是达到了80%,超额收益非常稳定,没有特别集中在某一小段时间。

【回撤方面】

统计了回撤幅度比较大的几次。

第一次最大回撤是29个点,发生在2018年,持续时间差不多一年,但是修复很快3个月不到。

2020年疫情导致的下跌,回撤幅度是15个点,那段杀跌比较迅速,1个月形成,用了3个多月修复。

第三次回撤是21年春节后,抱团股崩塌的时候,也是受到了一些影响,回撤幅度16%,用了8个月修复。

最近一次的回撤就是去年底开始的,因为海外加息周期、还有国内疫情影响,幅度差不多15个点,但是现在已经是接近修复了,速度同样是很快,回血速度很亮眼,持有人的体验肯定也更好。

这几次市场普跌里,这只基金做的是非常好的,回撤幅度比沪深300小非常多,这也是均衡型基金的一个显著特点。并且安信稳健增长的修复速度,是值得重点表扬的,爬坑能力比同类都要好太多了。

【规模】

接下来看看基金规模。2015年刚成立时,规模就有120多个亿,然后就光速下降,现在才4个多亿。这种情况比较少见,主要是因为安信优势增长一开始用的是打新策略。2015年熔断以后,暂停了一段时间的IPO后,对于这些打新基金来说,影响非常大。所以出现了大规模的机构赎回的。

因为当时打新的风险很低,当时的打新基金都是机构在买,加了五六倍的杠杆。新股都没了,他们的资金又是有很大成本的,所以肯定要赎回。当时一大批打新基金都清盘了,或者转为债券基金。

所以这只基金的规模也是暴降,从机构持仓占比也可以看到,是从100%直接清掉。不过2018年开始,机构持仓占比又开始上升,被稳健的业绩吸引回来了,最近几年机构占比几乎都是超过一半的。目前现在的规模是4个亿。

二、业绩归因

首先是资产配置上的,聂世林任期内,共进行过两次大幅度的仓位择时。

聂世林上任后,也就是2016年2月,可以看到仓位还是保持在一个非常低的水平,直到四季度才把仓位加到了6成以上,是在市场磨底完成后,开始迅速加仓。

16年底的仓位提升到了6成,然后继续加仓,17年Q1就已经提升到了9成,行动非常迅速。单独去看17年走势,能够明显发现,上半年的涨幅完全跟上了沪深300,没有掉队,下半年开始跑出了明显的超额。

虽然不是在市场最低点加仓的超神操作,但也是属于不错的水平。毕竟要求精准抄底这种期望本身就非常苛刻,像这样快速又及时的调整仓位,净值在市场反弹时也能跟上,下半年开始逐渐跑出超额,已经是很优秀的了。

如果感受不明显的话,可以给大家看一个反例,就是这只基金的第一任基金经理蓝雁书。我们刚刚说,因为蓝雁书管理的那个另外一只基金,因为也是用的是打新策略,手上有充足的的子弹,又躲过了2015年的暴跌。但是看着市场大幅下跌,蓝雁书就忍不住把子弹打出去了,在2015下半年开始把股票仓位从个位数加到了8成。

2016年是开年熔断,所以当时安信鑫发优选是属于下跌过程中,接了飞刀。这么一对比,是不是觉得等到磨底完成后、确定性比较高的时候,去再去上仓位,是更加稳妥的选择。

然后看第二次仓位择时,是在2020年的一季度,国内疫情最开始爆发后,市场有一个快速杀跌,然后是一个深V反弹,接着就是国外疫情爆发,全球股市开始暴跌,但紧接着全球流动性充裕,叠加经济复苏,全球主要股市走牛,A股也是一样。

安信优势增长的仓位是19年度9成仓,Q1砍到5成,Q2重回9成以上。虽然好像是把仓位降到最低之后,市场就开启了一大波反弹,乍一看好像是减仓在了最低点,但因为这个操作的时间过短,没办法判断具体什么时候把仓位加上来的,所以看下净值情况,才能更好地分辨。

图中很清晰可以看到,这只产品在2月初,跟沪深300下挫斜率是一致的,第一波反弹幅度斜率比沪深300还大,而后三月份全球股市一起下行,斜率也是比较一致的,6月份以后逐渐跑出超额收益。

从净值走势上,几乎是没有看出有大幅减仓造成的,反弹没跟上的情况。大幅调仓的过程中,反而是创造了比沪深300更高的收益。所以我猜测,在反弹开始后,他的仓位就快速调整回来了,低仓位的时间很短,以至于在净值走上面都看不太出来,有低仓位操作的迹象。快速调整,这也是规模小的基金一个最大的优点。

那对于这次操作,非常明显,也还是比较成功的。非常灵活,虽然进行了大幅的仓位调整,但是因为后续反应速度很快,仓位加回来的很及时,所以是没有错过反弹行情的,这样的灵敏度是比较值得称赞的。

比较大幅度的仓位调整目前只有这两次,虽然这是一个灵活配置型的基金,但聂世林他是属于不太做仓位择时的,而且2018年大熊市,全年没有降低仓位。

总体来说,大家理想中的市场最低点买入,高点准确清仓这种,是做不到的。但是因为规模小,足够灵活,能够做到及时调整,不掉队,那就这个水平而言,还是非常不错的。

2、配置情况

先看下风格方面,2017年大盘反弹,质地优良的蓝筹股集体反弹,大盘价值占优。在仓位配置上能看到聂世林是显著加了对价值股的配置,主要是银地保和周期股,还有当时估值水平较低的消费白马股,成长价值的比例比较均衡。

18年开始转头增大对于成长风格配置,2018年中美贸易战,所有版块熄火,不管价值成长跌幅都不小,所以这只产品在18年的超额收益不算明显。19、20、21都是非常明显的成长风格,这只基金的配置也是成长风格居多,但也一直保持着对价值风格的配置,只不过比例小一点。2021年开始,对于价值风格也开始逐渐提升。

整体来看,风格上是没有出现逆风的情况,都比较符合当时的市场风向。也可以看出聂世林是属于价值成长兼顾的比较好的,对于风格配置比例的调整,做的也比较好。调整速度会慢一点,显得比较保守,仓位是一点点加上来的,虽然可能会错失掉一部分收益,但是确实是更加稳妥一些的。

接下来看行业配置情况,典型均衡性选手。聂世林研究员期间主要覆盖了,覆盖地产、汽车、农业、传媒、餐饮旅游等行业,能力圈横跨周期、消费、科技。从基金的行业分布上,能看得出来他对这几个板块是一直保持着持续关注的。

那看图可以发现,2017年还是对某些行业有点侧重,比如农业板块(紫色),配置超过了36%,这个比例还是相对来说有点冒进的。

这段时间也是聂世林反思自己投资体系的一段时间,虽然当时的业绩冲到市场前列,这只基金还拿到了不少奖项。但是因为回撤偏大,聂世林对自己的操作并不太满意,随后把控制回撤放在了非常重要的位置,才具体形成了均衡的分布。从那之后,行业分布越来越均衡。

对均衡类选手,我们主要看重仓过的行业变动情况就可以了。2016年整体仓位非常低,行业配置仍然是从17年开始看。可以看出重仓行业的变动比较频繁,几乎每个季度都有一些调整,尤其是在17、18年,半年的报告期内,前三大重仓行业重复度不高,最近两三年稍显稳定。

均衡性选手不是摊大饼一样,雨露均沾的都配一点。一般都会根据宏观或者中观角度,对一些行业进行增减配,看好的行业也会加仓,但是会对最大仓位做一定的限制,防止行业集中度过高的情况出现。18年到目前为止,只有两个板块超过了20%,分别是食品饮料(灰色)和地产(蓝绿色)。

先讲下地产板块,这几年的涨跌原因。

16年之前的地产行业,是处于增量时代的,人口增长和高速城镇化推动商品房的需求增长。16之后房地产行业进入存量时代,房住不炒,还有各种调控层层加码,但是由于地产股的结算周期的原因,这个时候财报还是很好看的,市场对于地产股也是比较看好。

但是到了19、20年开始出现分歧,因为全几年行业高价拿地的成本,2020年开始陆续反映到利润上了,增收不增利。地产股开始进入漫长的跌势。

2020年8月,三道红线政策出台,限制房企杠杆和拿地能力,等于直接宣告了,过去高杠杆发展的模式走到尽头,不少房企陆续出现债务违约,地产股正式进入熊市,一直到去年8月底,被认为融资能力最有保证的保利发展才止住跌势。现在随着政策的放松,房地产板块从去年底开始了一波反弹。

那回过头来,我们看聂世林对于地产板块的配置。2017年中开始的,占比4%,在2018年中仓位达到了26%,就维持了一个季度大幅减少,随后是比较低的比例,一直到去年底,这只基金才重新开始青睐地产行业,仓位达到了17%。跟市场没有出现大的偏差,几乎是在高点减少了配置,在底部又开始重新配置,总体节奏把控的很好。

其次就是食品饮料,2017年末占比接近22%,接下去的两个季度接近清掉,到了2019年开始逐渐加仓,到了2020年中又开始大幅砍仓。前期节奏总体也是比较准的,2020年在消费股估值在流动性的抬升下,出现泡沫以后,早早减仓。

2021年食品饮料的仓位占比一直增加,到最新一期占比达到了27%。能看得出来聂世林应该是比较看好食品饮料的机会了,已经很久没有出现过单个行业占比这么大的情况了。这个操作是不是对的,还有待市场验证。

其他的行业变动总体上节奏也都比较好,比如2020年配置了医疗,把握住了疫情带来的医药大年,2021年初就已经减掉了不少,回避了因集采带来的估值下杀。

我这里统计了安信优势增长17年以来,前三大重仓行业的情况。图标中有蓝色底色的是,他当年的前三大重仓,我们只看仓位占比靠前的几个行业操作就好。

字体标红的,就是一些正确操作。比如2017年的Q2,持仓对银行股进行了差不多20%的加仓,下一个季度银行板块是上涨的,那我们就认为这是一次成功的操作。

按照这个逻辑,就是本次报告期,在各个行业上加减仓的方向,跟下一次报告期板块的涨幅是不是一致的,如果是一致的,就短期来看就是一次成功的操作。

那整体数据看下来,他对重仓行业的调整进行了28次,做的次数是21次,胜率高达75%。因为时间比较长,我们就用最新的报告期,也就是2021年报,他在这几个成功重仓行业上的操作,胜率达到了90%。基本上都是买入卖出的操作,短期来看都是做对了的。

总体来说,行业配置能力还是比较优秀的,某些行业表现不错的时候,均衡的行业配置保证了,能跟随获取到行业的beta。跟上市场的同时,均衡配置还能很好地控制回撤,同时个别重仓的行业走势不佳的时候,也能通过灵活的调整,快速修正。

3、配置能力VS选股能力

接下来看看配置能力和选股能力,分别对净值的贡献情况。图中是2016年Q2至今,相对于沪深300安信优势增长的行业配置,和选股分别贡献的收益情况。

2016年至今,行业配置和选股带来的超额收益几乎全部为正,其中选股收益更加突出,经常能给基金贡献7%以上的超额,资产配置能力也非常不错,虽然贡献的收益没有选股带来的多,但是概率却比选股要高,只有两个报告期是负值,选股出现过三次负收益。整体来说,可以直观地看到。2016年以来,这只产品是选股和行业配置,双强共振带来的可观超额。

接下来看看选股情况。我统计了这只基金历史上重仓次数靠前的股票。中长期重仓股中,涨幅总体比较可观,近8成个股收益为正。

重仓最次数最多的股票是贵州茅台,2016年季度开始买的,总共进入重仓股14次,持有期间获得了260%的涨幅。当然这个涨幅只是一个估算,没有考虑仓位的变动,而且因为聂世林因为交易做的比较频繁,实际上获得的收益,跟估算肯定是有比较大的误差的。

不过其实从这里也能看到一个事情,就是在茅台这种长线牛股上,如果说频繁的做交易,其实还不如一直拿着。当然这前提是你能忍受得住中间的大幅回撤,不被甩下去。均衡型的基金,还是非常注重回撤控制的,如果他一直拿着茅台,不去做调整,那就不均衡了,回撤也不会这么小了。

整体看下,聂世林任期内,共128只股票进入前十大重仓股,但是持有时间多数都比较短,这也是中观选股选手的一个常见操作,不会拿特别久,主要就是当下确定性高才会配置。历史进入过重仓的股票,7成左右都只拿了一个季度,交易属性和灵活属性非常明显。

接下来在看一下【换手率】数据。可以看到,聂世林是非常明显的交易型选手, 17、18年超高手率,全年突破10倍,近三年换手率下降,稳定在5倍左右,但是依然是很高的水平。因为个股持仓时间过于短,而且又是快速交易,用报告期披露的数据计算一定会有很大的误差,所以就不对他的交易能力进行数据分析。


可以看下聂世林的主动管理能力。如果用安信优势增长,近三年基金报告中披露的持仓数据,去构建一个虚拟组合,去跟实际基金组合进行对比,这之间的差额就是主动管理能力带来的收益。可以看到,是体现了比较强的管理能力的,基金近5年收益率为183.32%,而虚拟组合是71.93%,有比较大的超额收益,而且有效的降低了最大回撤,虚拟组合最大回撤为39%,而实际上基金近5年最大回撤仅为28%,并且大幅提升了夏普比率。


好的,业绩归因的部分已经讲完了,那我们进行一下总结。

聂世林作为均衡选手,风格上兼顾了成长和价值,在A股各类行情下都获得了超额收益。能力圈覆盖广,行业配比均衡,稳稳获得行业beta的同时,灵活调整占比,快速调仓控制回撤。高交易型选手,并且能够做到用短期交易来快速纠错,2018年前属于极端交易,最高接近20倍,现在逐年降低。   

选股能力亮眼,中长期重仓股盈利占比接近8成,舍弃了在长线牛股上的部分收益,但保证了回撤控制,及时落袋为安。 主动管理能力亮眼,超额收益非常彪悍,近三年相对虚拟组合超额收益56%,很好的降低了回撤、波动率,大幅提升了夏普比率。

三、人格认知

聂世林比较低调,虽然从业这么多年,业绩也非常不错,但是关于他的访谈并不是很多,从我找到的,他关于自己投资理念的论述,大致可以分为5个点。

首先,是对业绩的追求。

他认为比起进攻,防守是更能体现基金经理的水平的。其实我也是比较认同的,虽然我们分析基金的时候总是先去看业绩,但是实际上业绩拆分,不是可以精确定量的东西,我们分析也只能大致的去看下这情况。看的基金越多,就越能认识到一个事情——基金经理的下限是能力决定的,上限是运气决定的。可以理解为下限是alpha,上限来自beta。

在beta向下的时候,运气不太好,但通过alpha能覆盖掉,才能做到逆风期业绩也不差。只有靠向上的beta,加上本来就有的alpha,才能让业绩脱颖而出。所以通过检测基金经理逆风期表现,大概率能看出他真正的alpha能力。是真正t掉全部的有利因素,剩下的才是这个人本身的能力。

虽然听起来好像有点悲观,但是投资其实就是要做这样一个心理预期。挑基金经理的时候,要看最差的情况这个基金经理的防守水平。那聂世林的防守能力是很好的,不论牛熊,能连续这么多年跑赢沪深300,最近几年的回撤十几个点,这么优秀的成绩,就是一个很好的证明。

其次,就是投资目标。

聂世林的投资目标是,在控制回撤的前提下,争取优秀长期回报。这也是均衡风格基金会体现出来的。他们的净值曲线基本都是,牛市跟上、熊市抗跌的特征。这种业绩表现可能并不足以在短期冲到前面,但长期下来能够达到上游的表现。有些人觉得这种风格不是很性感,不够让人心潮澎湃,这种稳扎稳打,一步一个脚印的投资,其实就是最适合普通人的。

配置策略上,均衡投资想要穿越牛熊,是要对各种行业、风格的股票,都保持一定比例的配置,在这其中,选取其中最有把握、竞争优势最强的公司持有。无论市场风格如何变换,只要坚持选出其中最优秀的那批公司,就能够获得较好的超额收益。前面从聂世林的持仓也看得出来,很多股票选择的都是长线白马股,也是对应的上的。

个股选择上,他认为进步比起点更重要,景气度拐点是最好的投资机会。其实这是对于成长股的一个办单标准,投资成长股最重要的是,判断边际变化。在这个拐点,会涌现出非常多的投资机会,把握住了,收益就非常可观。那么这个时候,高一点的估值其实是可以接受的。最后对于穿越牛熊的方法,他的态度是,持有持续产生资产现金流的好公司,这个是控制风险、穿越牛熊真正方式。

最后这只基金、还有聂世林进行一个总结。聂世林接手这只基金以来,通过均衡配置创造了不俗的收益,穿越牛熊,连续6年跑赢沪深300,年化收益非常亮眼。通过均衡布局,挑选长线牛股,并且加上高交易水平,获取到这个成绩。同时因为均衡的关系,回撤幅度非常好,整体来看风险收益很高。如果你渴望一个比较高的回报,但是又承受不了太大波动,那这种类型的基金是非常适合你去配置的,波动更小,心态会更加从容。

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