本文通过复盘美国快递行业龙头公司FedEx和UPS的历史股价与发展历程，发现FedEx在2002-2018年股价增速显著高于UPS。在回顾过程中理清FedEx在黄金发展期的”开源节流”、“降本增效“两条主线，理清美国现代快递行业在过去三十年的竞争格局。
股价变化归因分析
FedEx和UPS是美国最顶级的两大物流快递公司。FedEx于1971年在阿肯色州小石城创立，专门为全球的客户及企业提供全面的运输、电子贸易和商业服务。FedEx设有环球航空及陆运网络，通常只需一至两个工作日，就能迅速运送时限紧迫的货件并确保准时送达。在香港、加拿大多伦多、比利时布鲁塞尔和美国佛罗里达州迈阿密均设有总部，同时拥有全球各地的转运中心，包括广州白云国际机场、日本关西国际机场、台湾桃园国际机场、马来西亚吉隆坡国际机场、多伦多皮尔逊国际机场等欧洲、中东、非洲、拉丁美洲、加勒比地区和美国转运中心。FedEx又称为联邦快递，商标FedEx由公司原来的英文名Federal Express合并而成。在1978年在纽交所上市，是目前全球快递龙头之一。
UPS是世界最大的快递承运商和包裹运送公司，提供包裹和货物运输、国际贸易便利化、先进技术部署等多种旨在提高全球业务管理效率的解决方案。UPS于1907年在华盛顿州西雅图创立，总部设于美国佐治亚州亚特兰大市。1999年在纽交所上市。UPS以其褐色的卡车而闻名，在美国，它就是包裹车的代名词。20世纪30年代，UPS业务遍布所有美国西部大城市，并开发第一个机械包裹分拣系统。在50年代，UPS取得了“公共运输承运人”的权利，将自己的包裹递送业务从零售店扩展到普通居民，从而成为美国邮政的直接竞争对手。
虽然他们都是快递公司，但是他们的商业模式和战略是完全不同的。UPS主要服务于美国境内的地面包裹快递，而FedEx更擅长于全球范围的空运服务。这两家公司在服务客服、电商业务中的表现以及业务结构方面也各有不相同。
包裹快递和特快专递使这两家公司扬名立万。尽管两家的业务看起来有大量重叠，但是地面配送是UPS的核心业务，空运是FedEx的核心业务。UPS聚焦于小件快递，而FedEx专注于时间敏感型的快递。
此外，UPS和FedEx都在美国各个城市开设实体店。UPS的实体店使用了“专卖店模式”。而FedEx更像是“办公室”，顾客可以购买到一些常用简易的办公用品。两者都可以为消费者提供快递打包、打印复印文件的服务。尽管如此，他们还是吸引了不同的消费者群体。
FedEx办公室可以提供更复杂的设备，比如数码照相亭、激光打印机、带有扫描仪和Adobe软件的台式计算机等。因此，FedEx主要吸引零售客服和企业级客户，因为他们更喜欢、也能负担起这类服务。UPS专卖店的店面一般不会很大，通常是有特许经营权的店主，为零售客户和小型企业提供服务，满足的主要是小型包裹的快递服务，以及某些与邮政、航运相关的服务。
1978-1990年美国的现代快递行业刚刚起步，具有行业红利，竞争格局分散，公司大多以局部地区的运营为主，跨州服务较少，消费者也尚未培养出应用场景与消费需求。FDX和UPS在资本推动下大力扩张。
1982-1989年UPS和FedEx向小企业发起第一次价格战，挤占小企业份额。第一次价格战以1980年UPS在肯塔基州路易威尔和1981年FedEx在田纳西州孟菲斯的两个超级枢纽设立为标志。UPS和Fedex通过轴辐式机场显著降低成本后，规模效应迅速放大，fedex的平均包裹单价从1981年的26美元压低到了1989年的16美元。竞争对手Emery没有修建轴辐式超级枢纽机场，在价格战中连续亏损，最终被Consolidated Freightways收购。第一次价格战的结果是UPS和Fedex将行业内小企业挤出市场，瓜分份额，其意义在于奠定了轴辐式机场在行业内作为核心技术的地位。
在第一次价格战结束后，包裹的平均价格在1989-1992年间稍有提升。陆运起家的UPS和空运起家的FedEx交换战场，以收购的形式开始在对方擅长的业务中开展了第二轮价格战。1992-1995年间，包裹平均价格从17美元压低到14美元左右，这轮价格战以FedEx大块占领UPS的陆运市场为结果，表现为期间FedEx股价表现显著高于UPS。
开源1：陆运业务
FedEx通过1997年收购RPX集团开始在美东进行陆运业务，2001年收购了AFW集团后将陆运业务版图从西海岸扩展到全美。FedEx的股价也随着业务形式的扩展开启了99年到06年的第一波拉升。
FDX在2002-2019年的陆运业务增速极快，18年陆运业务CAGR高达9.47%，远超其起家的空运业务的CAGR0.32%。而UPS在这段期间的新业务空运的CAGR仅有3.17%，起家的陆运业务CAGR为2.28%。
FedEx的陆运业务来源
2002-2018年期间，网购在美国发展迅速，美国快递件的增长趋势显示增量主要来自电商件，17年CAGR高达12.27%。电商快递件在发展初期结合网购初期发展特点，有量大，路径以干线为主，对价格敏感、对服务质量和时间不敏感等特点，容易产生规模效应，为快递公司快速发展陆运业务提供了土壤。电商业务的迅速发展，已经完全进入UPS的核心业务中，即小包裹快递。当大量消费者开始网购时，好的体验代表着包裹送达的及时性，这时候商家面临了很大的配送压力，对于UPS来说，尽管货运量在不断地增长，但是在忙季的时候也面临了巨大的经营压力。
FedEx在陆运业务方面快速超过UPS的关键因素是其首创了类似于国内通达系的加盟模式。从FDX陆运部门成本结构中可以看出，工资+员工福利占比较高，反映其模式以加盟为主，相对直营模式的空运更有效的降低了成本，使其能够在价格战中取得胜利。作为结果，2002年起美国陆运件市场中，FedEx与UPS的差距从2002年营业额近5倍差距迅速缩小到2019年的1.6倍。
此外，美国空运件市场基本以B2B信件为主，其特点有时效性高，可靠性要求高，附加值高等特点。Fedex不仅在陆运件市场打下一场漂亮的攻城战，还在空运件市场以直营保证可靠服务品质，基本独吞市场全部增长。
开源2：FedEx海外的业务增长
FedEx的收购主要分为两部分，1998-2006年的收购主要以技术收购为主。 在06年开始了其海外扩张的计划。 FedEx通过收购南美、非洲、欧洲等地区的当地龙头企业进入该国的本国国内快递市场。 这块业务成为FedEx在05-19年增速最快的业务板块——其05-19年海外业务的15年CAGR高达25%，远超其本土业务的7%，为其业务打造第二增长曲线。 至19年，海外业务营收超40亿美元。
在海外扩张过程中，FDX先后进入英国、印度、巴西、哥伦比亚等多国市场，并于14、15年收购跨境电商解决方案公司Bongo International、逆向物流公司GENCO；于17、18年收购数据灯塔公司Northwest Research Inc.、电商件物流公司P2P Mailing Limited；于16年收购全球龙四TNT，获得TNT欧洲、中东、非洲、亚太、美洲业务。
Fedex在积极拓展新业务板块的同时，加大了对运输设施建设的投入，建造了多个超级枢纽机场。
节流1: 不分红省钱盖机场
2004年起，FDX资本支出逐年升高，主要用于对陆运及空运业务的建设，对陆运的投入由04年的3亿美元上升至16年的16亿美元。而UPS则恰好相反，自08年起派息率增加，留存收益降低，全部门资本支出总和在18年前始终略低于FDX，用于支持业务增长的资金相对不足。二者策略带来的差异自16年开始显现，FDX留存收益与派息率双双拉升，净利率在02-18年间整体呈上升态势，由02年不到4%上升至18年约7%。
UPS和FedEx在发展过程中在股东分红方面采用了不同的发展策略。Fedex在2004-2016年间派息率低，主动降低分红，同时提高公司资本支出。FedEx在这段期间建造了大量的超级枢纽机场，其中分拣能力超过每小时十万件的超级枢纽比UPS多了一个，低于十万件的枢纽的数量大大高于UPS。
节流2: 第一个大枢纽做完以后包裹成本直降
1981-1989年间，FDX在Memphis、Indianapolis、Newark建立三个空运超级中枢。自81年孟菲斯机场投入使用，FDX单件成本显著下降，由81年的22.01$下降至84年的18.86$，单价成本下降了14.3%，其中燃油、人工费用的下降最为显著。降本增效后，时效件快速展，件量占比从1982年的23%迅速提高到50%。
轴辐式枢纽有效降低了的FedEx平均包裹成本，为FedEx在价格战中胜出打下坚实基础。在16年大阪机场完工后，全球布局机场的基础设施建设告一段落，以维修现有机场为主。资本支出显著下降后，FedEx的业务量仍受益于此前基础设施建设带来的红利，股价开始了第三轮拉升，净利润进入上升通道，业绩股价双增长。
总 结
本文通过对比FedEx和UPS两家公司的历史股价变化回顾了现代快递行业在北美的发展。FedEx在“降本增效，开源节流“战略中所作对的四个关键点——专注电商件、陆运外包、他国境内业务，和建设超级枢纽有效的建立了防御壁垒，并助其在与UPS的竞争中最终获得优势，Fedex自02年起业务与股价增速显著高于UPS。从04年起，FedEx建造了多个超级枢纽机场，降低运输成本，包裹的分拣能力大大的超过UPS。同时，在上海、东京、新加坡均设有区域性总部并在全球建立了物流运输中心，形成了自身的物流网络，区域覆盖面非常广。在建立三个超级枢纽中心后，FedEx的单间包裹成本下降显著，送件时效也得到了提高，为其在价格战的竞争中打下了基础。
UPS旗下所有的业务包括空运、陆运等都是使用单一的收发网络管理。这种管理模式使得UPS可以通过将网络效率和资产使用率最大化来形成竞争优势。FedEx的策略是将不同的单元进行独立运营，大多数FedEx的客户会使用两种及以上的服务，这种模式给FedEx带来全新的竞争优势。$顺丰控股(SZ002352)$ $信鸿青骊2号(P000735)$ $申通快递(SZ002468)$