编者注：认购火爆的新股通常会出现回拨，回拨对于打新小散们意味着什么？如何读懂回拨数据？
作者：Amirin
回拨机制是调整新股发行数量的一种操作，为了保证发行成功和公平对待不同类型的投资者，先人为设定不同发行方式下的发行数量，然后根据认购结果，按照预先公布的规则，在公开发售和国际发售之间调整发行数量。
回拨是否利好视乎如何回拨，回拨多少。我们分两种情况讨论，一种是认购足额的回拨，属于自动触发，一种是认购不足额的回拨，属于主动回拨。
认购足额下的回拨
大部分新股公开发售部分占总发售的10%，如果散户认购超购在15倍以内则不回拨，公开发售与国际发售保持1:9的比例。
假如公开发售部分超购15倍至50倍，从国际发售部分回拨一部分到公开发售最多至30%。公开发售部分超购50倍至100倍的，回拨最多至40%。超购100倍以上时，回拨最多至50%，同时也是公开发售占比的上限。
听不懂不用急，举个例子就能明白。2019年的新股德视佳公开发售超购42.72倍，回拨后公开发售使最终占比30%。在配发结果中的描述如下：
资料来源：德视佳配售结果文件
以此类推，大部分新股发行遵循以上回拨规则。当然“大牌”除外，明星IPO允许自由设定回拨比例，具体留意发售结果中的表述。
比如2019年阿里巴巴-SW共发行5亿普通股，其中香港发售股份数目1250万股，占比2.5%，配售公告显示超购逾40倍，按常理应该回拨至30%上下，但根据阿里的发售规定只回拨到10%。
资料来源：阿里巴巴-SW配售结果文件
以上两种情况都属于公开与国配都超购后触发回拨机制，万一存在不足额，还有回拨吗？答案是有的。
认购不足额时的回拨
国际发售不足额时，只要公开发售足额账簿管理人仍可主动回拨至20%，但必须下限定价。
举个简单的例子，2019年4月上市的澳门伟鸿集团，以及同月上市的香港建筑承包商B&D Strategic公开发售超购不足15倍，均未满足一般回拨条件，却主动回拨到20%，中签率意外高达100%。
资料来源：伟鸿集团配售结果文件
问题来了，国配足额的新股，意味着机构投资者不感兴趣，为什么还要主动回拨，把货分给散户？我们进一步揣摩账簿管理人主动回拨的心路历程。
假设公开发售只是微幅超购，20%的回拨量可以说是非常多了。一般认为国际发售不足不利于认购者，因为参与国际发售通常是机构投资者，连机构投资者都不热情积极抢货，还要强硬回拨给散户，可能是主力一心圈钱。
只要股份卖出去，谁是买家无所谓，这种回拨或发生在小型IPO，俗称“套路拨”，首日容易破发，遇上了只能自求多福。
行情来源：华盛证券
假如公开发售大幅超购？刚好相反。由于主动回拨20%相对来说杯水车薪。货都留在机构投资者之间，好处是当股价上涨散户囿于手上货少，不对走势造成过多影响，这样股价更稳定，所以“套路拨”比较讨喜。
行情来源：华盛证券
说完了国配不足额的情况，再来说公开发售不足额的情况。
当公开发售超购倍数不及15，只要国际发售足额，仍可酌情分配回国际发售，与前面提及的回拨方向相反，这种结果比较难预测。两者都不足额，除非包销商可以报销，否则发行失败。
回拨与股权集中度
实际发行中更多是公开发售与国际发售足额，从而触发回拨机制的情况。回拨意味散户中签人数增加。
散户中签人数指公开发售中甲组的认购者的中签人数，回拨的多分配给散户的份额增加，拿到货的机会更大，与此同时散户占比上升，股权相对更分散，回拨的越多越分散。
股权分散还是集中更利好？市场倾向于认为股权相对集中是利好，它传达的意思是更多的货在机构投资者手中，被首日抛出的可能性更小，股价压力更小。
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