亚马逊:一万亿市值没站住,但是未来还是很稳


编者注:本文作者Julian Lin,由华盛学院达里奥翻译,为您带来关于大跌之后亚马逊的投资分析。$亚马逊(AMZN)$ 

乔布斯在苹果公司发明iPhone带来移动互联网时代后,亚马逊成为美国移动购物革命的引导者。尽管公司在消费领域的影响力越来越大,但市场一直认为公司股票被高估。而笔者认为,公司股价不存在高估,同时具备一定长期投资价值,以下是具体分析:

行情来源:华盛证券

创新高后股价下挫

今年公司市值曾经创造历史,从每股约1280美元涨到高达2039美元,市值突破1万亿美元。但在过去一个月的市场波动中,公司股价急剧下跌,跌幅超过标普500平均水平,具体见下图:

资料来源:Ycharts,华盛证券

公司目前市值与12个月滚动收益的比率仍为141倍,同时调整资本支出后,公司自由现金流显得相对较小。由于公司经常通过融资购买财产和设备,所以需要定期偿还贷款的本金。如果将这些支出从常规费用算到资本支出费用,可看出公司的自由现金流呈逐年下降趋势:

资料来源:公司财报,华盛证券

此外,部分人可能会将公司与沃尔玛等零售商进行比较,后者的市销率稍高于0.5倍,而公司则达到4倍。但市销率的差异主要原因是两家公司商业模式不同,所以不具备可比性。

仍在长期增长轨道,潜在盈利能力巨大

下图所示,预计到2021年公司将占美国电子商务销售总额的一半:

资料来源:Statista,华盛证券

公司的成长速度来源与网络效应。由于拥有庞大的买家和卖家网络,公司拥有对零售等其他行业的破坏力。而2017年公司在美国零售市场份额仅为4%,所以公司可能仍处在长期增长的轨道上。

利润方面,随着用户网络的增长,公司终将获得可观的利润,同时库存和销售上的优势将为公司带来定价方面的话语权。下图可见,即使公司仅将佣金提高5%,就能获巨额的电子商务收入:

资料来源:亚马逊10-K文件,华盛证券

假设佣金增长5%,当公司销售额同比增长40%后,调整后EPS的增长率将超过100%。因此,尽管随着营收的增长,公司目前可能无法获得该假设条件下的收益,该假设很好的显示其潜在的盈利能力。而公司目前的战略目标也是暂时不提高即时收益以增加零售市场份额,从侧面印证盈利潜力。

潜在风险:物流成本提升值得注意

公司可能无法将佣金增加5%。由于目前佣金已达到10-15%,额外增加5%可能会使卖家转移到其他电子商务网站。但笔者也想相信公司能够通过在卖家、买家(例如通过亚马逊Prime费用)和物流效率之间传递成本,进而从每笔交易中额外获得5%以上的收益。此外,公司目前重视平台黏性,所以不会轻易提高佣金比率。

公司目前明显依赖零售销售,因此在经济放缓的情况下可能会出现盈利波动。考虑到最近的市场波动和利率上升,该风险有发生的可能。但公司能够渗透到更多“消费必需品”行业,因此能够在经济低迷时期提供一个防御性的业务。但股票价格通常是根据未来的盈利能力估值,所以投资者应为可能的波动做好准备。

此外,公司非常依赖运输成本。如果美国邮政管理局(USPS)决定提高快递价格,可能导致公司成本上升。实际上,USPS已经将公司包裹费用提高9-12%,而公司是否能够通过价格协商或物流调整的方式降低成本,仍需进一步观察。

结语

虽然公司股价在创历史新高后下跌,但由于用户网络优势以及目前仍较低的零售业份额,公司仍有巨大的增长潜力,并将处于长期增长轨道。同时,由于公司在电子商务平台的话语权,在佣金收入上还具备强大的潜在盈利能力。此外,公司近期在市场波动和运输成本方面存在一定潜在风险,需要投资者关注。

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