如果不考虑美国这档子事情，药明康德未来还行不行？
3月18日晚，药明康德2023年年报披露。数据上，药明康德没有表现出前几年那样的惊人增幅，整体营业收入只增长了2.51%。19、20两日药明康德股价连续下跌，把几个同行的都带崩了。
数字和数字之间的缝隙里，能看出这家公司还有潜力，只是边际效益递减的临界点已经非常接近。
2023年，药明康德最拿得出手的数据恐怕就是：CDMO业务基本和前年打平。
2022年因为有新冠的收入，药明康德CDMO收入高达216亿元，同比增长1.5倍。2023年新冠业务还有一些，具体有多少药明康德没讲。
但可以大致看出来：2021年几乎没有新冠业务时，CDMO板块增速是49.49%；2023年扣除新冠业务，CDMO板块增长率是55.1%。
按年均增长50%大致计算：药明康德2022年新冠业务实际收入约为98亿；2023年约为38亿。
药明去年努了一把力，没有让新冠少掉的这60亿亏空影响整体收入，非常不容易。但是，并没有像一些机构说的那样，“药明康德盈利能力持续改善”。
2020年到2023年之间，药明CDMO业务所涉分子数和总收入之间的关系如下图：
药明康德CDMO业务数量的增长并没有带来边际收入的提高，即便算上2022年业绩大爆发，平滑一下计算2021-2023年的复合增长趋势，大致也是业务数量增加100%，收入增长不到50%。
业内都知道，2022年是CDMO的高峰之年，在那之后行业内价格战打得非常厉害。药明康德一直强调长期服务客户，希望把更多分子从临床前一路做到商品化，也就是所谓的CMC业务。理论上几年下来，CMC会越来越多，但依然没有摆脱边际效益递减的命运。
药明康德目前业务中增长最快的也就是寡核苷酸和多肽的TIDES业务，但这块业务能否支撑起营收来，未知性很高。
CXO行业属于生物医药产业，但难有创新药企业那样的爆发性。诺和诺德可以在胰岛素行业埋伏几十年，靠司美格鲁肽一招鲜雄冠整个欧洲股市，CXO基本没有这样的机会。
但是，药明康德从A股IPO那年的营收100亿到2023年的400亿，5年时间里营收增了3倍，市值最高增加了10倍以上，不得不说是个奇迹。
横向对比药明康德和全球主流CXO公司，目前市值比较接近的是LabCorp。徕博科2023年营收121亿美元，是药明的2倍以上，市值却不如药明，原因很明显，徕博科从2019年以来收入几乎没有增长。
药明康德对2024年的业绩指引也不乐观，增幅接近于0，或将创下近10年来的新低。但药明有低成本的优势，这几年净利率一直在增加，其中有一部分美元升值的因素。
总体上看，药明的净利率比起国外巨头至少有10个百分点的空间。换句话说，药明康德还能承受降价10%。
这很大依赖于中国“人才红利”的持续释放，只是幸福光景似乎一年不如一年。
屠龙少年原本可以大杀四方的，直到他遇到了真正的硬茬，剩下的事情只能交给时间。