花园生物半年报点评:25-羟基VD3贡献主要净利润,受益VD3提价17年业绩弹性大

25-羟基维生素D3原产销量大幅增长,整体业绩情况符合预期

上半年公司实现营业收入2.33亿元(+46.40%),归属上市公司股东净利润7519万元(+378%),扣非后净利润7168万元(+446%),基本符合我们的预期。公司首发募投项目产品胆固醇及25-羟基维生素D3原产销量大幅增加,是业绩增长的主要原因,预计25-羟基维生素D3元贡献净利润~5000万元,其中一季度贡献净利润1,000-1,500万元。预计上半年胆固醇和维生素D3贡献净利润为1,000-2,000万元,羊毛脂及其衍生品上半年实现销售收入6137万元,但由于毛利率仅为29.72%,我们预计净利润贡占比相对较小。从销量情况来看,VD3销量与去年持平,25-羟基维生素D3同比大幅增长。

“三大核心技术”加筑公司护城河,受益VD3提价17年净利润有望超过3亿元

公司打通产业链上下游,构建公司核心技术优势,三大核心生产工艺:维生素D3生产工艺、 NF胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺加筑公司护城河。近期维生素D3价格由69元/kg上涨至435元/kg,涨幅超出市场预期。公司年产VD3近3000t,考虑到订单周期带来的业绩3个月左右的滞后期,预计四季度业绩增长最明显,17年VD3新增净利润超过2亿元。同时25-羟基VD3达产销售,17年全年有望贡献净利润8,000-10,000万元,因此17年公司净利润有望超过3亿元。同时我们判断本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上,因此18年上半年业绩仍持续向好。

销售费用和管理费用同比下滑,预计17年三期总费用保持平稳

上半年销售费用390万元,同比下滑38.59%,主因本期出口返佣较上期减少;管理费用2619万元,同比下滑9.79%;财务费用325万元,同比增长317%,主因本期汇兑损失及贷款利息较上期增加。由于公司业务存在季节性波动,与管理费用相比,销售费用和财务费用占比较低,预计三期费用保持平稳,对17年净利润影响不大。近期VD3提价带动全年业绩高增长,整体费用率预计有明显下滑。18年随着灭鼠剂等市场推广项目的进一步实施,销售费用有可能会有所增长。

估值与评级

短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。公司定增方案已获证监会审核通过,4.22亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元,对应PE为18、13和12倍,参考原料药行业估值,给予17年24倍PE,目标价49.68元,维持“买入”评级。

风险提示:维生素D3提价周期不及预期,公司业绩不及预期

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文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《天风证券-花园生物半年报点评:25-羟基VD3贡献主要净利润,受益VD3提价17年业绩弹性大》

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行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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