郑薇团队（郑薇/潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）
联系人：郑薇/潘海洋
投资摘要
医药生物同比上升0.46%，整体表现弱于大盘
本周上证综指上涨1.91%，报2967.68点，中小板上涨0.79%,报6339.26点，创业板上涨1.66%，报1755.41点。医药生物同比上升0.46%，报7810.14点，表现弱于上证1.46个pp，弱于中小板0.34个pp，弱于创业板1.2个pp。全部A股估值为12.86倍，医药生物估值为35.43倍，对全部A股溢价率为175.60%，溢价率处于历史较高水平。
行业一周总结：卫健委公布医改方案，医保局公布医疗耗材编码，集采座谈会召开
近日，国家药监局综合司及国家卫健委办公厅联合发布了《关于做好疫苗信息化追溯体系建设工作的通知》，按照《疫苗管理法》要求，进一步规范制定了疫苗信息化追溯体系建设工作。2020年3月31日前，全国各地应当建成疫苗信息化追溯体系，实现所有上市疫苗全过程可追溯，确保疫苗最小包装单位可追溯、可核查。10日，据国家药监局官网消息，医疗器械唯一标识数据库正式上线，面向试点企业开放针对试点品种的唯一标识相关数据申报功能。同日，市场监督管理总局发布关于《药品注册管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告，其中提到建立药品加快上市注册制度，支持以临床价值为导向的药物创新。对符合条件的药品注册申请，申请人可以申请进入突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批及特别审批程序。
下周行业观点预判：依旧看好创新和消费主线，同时关注低估值存在积极边际变化的个股
近期医药政策来的悲观预期逐步消化，短期事件性调整使得在当前时点可以更好地布局明年。我们认为医改带来的产业周期有望延续，在集采成为新常态背景下，以创新为核心竞争力的领域（创新药、创新医疗器械、创新服务商等）及自我保健意识持续提升带来的医药消费将继续成为重点的投资主线，我们认为核心主线出现调整是布局明年的良机。
站在当前时间，建议关注创新系列主线：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等）；（2）创新医疗器械（迈瑞医疗，迈克生物，安图生物，乐普医疗、万孚生物，金域医学等IVD标的）。医药消费主线：血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物等）；疫苗（康泰生物、智飞生物、沃森生物）；生长激素（长春高新、安科生物）；中药龙头（片仔癀、云南白药）。此外，我们也建议关注低估值且存在积极边际变化的个股：九州通、乐普医疗、健康元、丽珠集团、通化东宝。
12月金股：迈克生物（300463）
核心逻辑：迈克生物具备优秀的化学发光自产产品，门槛高，同时公司具有健全的渠道网络，筑起一道非常高的门槛，保证了发光产品的蓝海状态。公司其他产品布局稳步推进。我们预计19-21年EPS分别为0.98/1.26/1.64元/股，“买入”评级。
稳健组合（排名不分先后，滚动调整）
健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗
风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险
目录
正文
1. 医药悲观预期持续消化，看好医药当前布局时点
近期为医药政策的密集发布期，各地集采文件的发布为行业带来了悲观预期，叠加资金行为导致了近期板块出现调整。展望未来，我们依旧看好医药产业长期发展趋势，短期受事件性调整可以更好的布局明年。2018年以来以带量采购为代表的医保改革成为医改主线，深入影响产业发展趋势，推动医药行业各环节趋于专业化分工。我们认为医改带来的产业周期有望延续，在集采成为新常态背景下，以创新为核心竞争力的领域（创新药、创新医疗器械、创新服务商等）及自我保健意识持续提升带来的医药消费将继续成为重点的投资主线，我们认为核心主线出现调整是布局明年的良机。
站在当前时间，建议关注创新系列主线：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等），创新药为医保战略购买，是少有能够实现收入增长的细分领域；（2）创新医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、乐普医疗、万孚生物、金域医学等IVD标的），医保控费降价对IVD领域影响不大。（3）医药消费主线：血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物等）；疫苗（康泰生物、智飞生物、沃森生物）；生长激素（长春高新、安科生物）；中药龙头（片仔癀、云南白药）。
此外，我们也建议关注低估值且存在积极边际变化的个股：九州通、乐普医疗、健康元、丽珠集团、通化东宝。
1.1. 集采背景下坚守创新系列核心主线
1.1.1. 创新药及其产业链维持高景气度
12月10号，国家市场监督管理总局发布关于《药品注册管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告，其中提到建立药品加快上市注册制度，支持以临床价值为导向的药物创新。对符合条件的药品注册申请，申请人可以申请进入突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批及特别审批程序，对于创新药及其产业链起到了正向刺激的作用。
从业绩角度，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，未来业绩有望持续跑赢行业整体。以龙头恒瑞医药为例，公司2018年包括硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1已经获批上市。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。此外，建议投资者关注贝达药业，公司核心产品埃克替尼高增长仍有望持续，后续产品恩沙替尼有望年底左右获批，帕妥木单抗、CM082、贝伐单抗类似物等有望陆续获批，贡献新的业绩增量。
在行业政策+科创板影响下，外包行业有望显著受益，相关CRO、CMO/CDMO企业值得重点关注。政策上，顶层设计鼓励创新和高端仿制，产业加大研发创新的投入，为外包型行业带来了良好的发展机遇；“4+7”带量采购政策后促使医药回归各自分工，专业化的外包型企业凭借其成本优势有望承接更多外包订单；国内审评审批改革推进释放红利，药品上市许可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行业的发展。科创板的推出将为研发驱动型生物科技类公司创造良好的借助资本发展的条件，而生物科技型公司由于资本实力及分散风险的考虑，研发及固定资产投入更多的倾向于外包，有助于推动CRO业务的订单及投资收益，我们认为与生物科技类公司深度绑定的外包型行业有望显著受益。
1.1.2. 创新医疗器械处于黄金发展周期
2019年12月2日，国家医保局发布关于公示医保医用耗材分类与代码数据库第一批医用耗材信息的通知，经公示无异议后，第一批医用耗材信息将纳入国家医保医用耗材分类与代码数据库，供各地医疗保障部门使用。
我们认为：首先，高值耗材统一编码是实现集中采购的基础工作，类似于药品一致性评价，将各类医疗器械实现分类，初步完成同一标准的建设，该进度是符合早期政策预期的。其次，集采方案并未迅速推向全国，目前预期是在局部试点，逐步探索跨省联盟采购。
整体结论：医疗器械领域主要发展逻辑仍然是进口替代，在价格压力下，加速实现替代，提升国产品牌市占率水平。建议关注产品力强，具有自主研发能力的标的：IVD标的（迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、万孚生物、金域医学、艾德生物等）、乐普医疗、健帆生物、开立医疗等。
1.2. 坚守医药消费主线——血制品、、疫苗、生长激素和中药消费龙头
1.2.1. 血制品行业处于高景气度
血制品行业具有强监管的特点，2019年初上海新兴静丙事件引起全国对于血制品安全的关注，我们预期监管可能持续加强，行业具有更高的壁垒。年度批签发数据表明批签发逐渐向头部企业集中，强监管下头部企业有望受益。
从2019Q3批签发量上来看，血制品批签发整体明显好转，行业景气度有望回升。具体品种中：白蛋白：在2019Q1批签发见底后快速提升至Q3的近1500万件；免疫球蛋白：大品种：狂免批签发季度间提升明显，静丙批签发一二季度持平，三季度大幅提升；其他品种：破免Q3批签发大幅提升，乙免波动较大；冻干静注乙免、静注乙免批签发季度间呈上升趋势。因子类：三大品种（凝血酶原复合物、因子Ⅷ、纤原）Q3批签发均明显改善。
根据三季度批签发数据在同比和环比上的明显回升，以及上市公司半年报应收账款周转天数等的变化，我们判断行业的库存消化已接近完成，行业景气度持续回升，未来企业要持续进行渠道建设、营销和学术推广，进而拉动终端纯销需求的增长。头部企业Q3批签发环比大幅提升，建议关注产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，建议关注天坛生物、华兰生物、博雅生物、双林生物。
1.2.2. 疫苗行业整合加速推进
疫苗的主要利润贡献来自于非免疫规划疫苗，是典型的自主刚性消费级产品，符合消费升级逻辑。疫苗代表性公司沃森生物、智飞生物等继续了2018年的高速增长态势，2019年前三季度疫苗行业收入同比增长50%，归母净利润同比增长36%，扣非后归母净利润同比增长57%。
2018年7月下旬爆发的“长生事件”，促进了监管的进一步强化，未来在生产、流通、及终端接种等全流程的监管进一步趋严，直接推动了《疫苗管理法》的出台，进一步从立法层面加强对疫苗的管理。我们认为，未来疫苗管理趋严、质量标准、规范进一步提升，未来行业的产业升级及兼并重组有望加速推进，行业集中度有望提升，国有企业及骨干的民企有望受益。建议关注康泰生物、智飞生物、沃森生物。
后续有望获批品种方面值得重点期待的有沃森的13价肺炎疫苗，康泰的13价肺炎疫苗，智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人用）以及厦门万泰的2价HPV疫苗等，国产疫苗大品种的新时代有望开启。随着疫苗立法的逐步落地，未来疫苗强监管将是常态，行业的质量标注将进一步提升，对于不合规范的小企业而言未来压力会越来越大，行业规范性龙头的优势会进一步体现。
1.2.3. 医药大消费穿越政策周期
此外，我们建议关注具有消费属性的药品，其具备穿越政策周期的能力，一些不受医保控费影响的相关企业，其三季报业绩同样延续较高增长，建议关注：长春高新、安科生物。
为了指导和规范已上市中药药学变更研究和管理，CDE依据新版《药品管理法》，参考国内已有相关指导原则和国外先进药品监管机构的相关指导原则，结合国内研发与生产现状，起草了《已上市中药药学变更研究技术指导原则》（征求意见稿），标准的提高将有助于产业健康发展。实际上在10月27日，中国政府网已发布《国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出健全中医药服务体系、发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用等六大意见。建议投资者关注中药消费龙头片仔癀、云南白药、同仁堂。
1.3. 关注低估值存在积极边际变化的个股
建议投资者关注低估值同时存在积极边际变化的个股：
九州通：考虑到在公立医疗机构失标的企业可能从OTC等第三终端寻求突破，而公司的优势是全国性的，百强连锁、中小连锁、诊所、药店等渠道网络布局完善，尤其在院外、OTC的市场优势明显，使得公司在集采背景下有较大优势。公司有望成为集采下相对受益标的。
乐普医疗：高值耗材集采政策放缓，明年局部试点，全国集采将进一步延后，同时乐普两个重磅药物（氯吡格雷、阿托伐他汀）中选全国集采，明年有望带来销量增长。边际改善叠加创新型器械（可降解支架）保持高速增长，建议关注。
健康元：公司异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已申报生产，左旋沙丁胺醇吸入溶液已获批，为业绩贡献增量。
丽珠集团：公司前三季度营收72.95亿元，同比增长6.63%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长10.61%，扣非后归母净利润9.57亿元，同比增长20.33%。公司具有一定估值安全边际，同时一致性评价及生物药研发稳步推进，看好公司长期发展。
通化东宝：公司的甘精胰岛素已经处于审批状态，预计获批在即，有望为公司带来新的业绩增量。
2. 本周报告汇总
3. 一周行情更新
医药生物同比涨幅达1.19%，整体表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.91%，报2967.68点，中小板上涨0.79%,报6339.26点，创业板上涨1.66%，报1755.41点。医药生物同比上升0.46%，报7810.14点，表现弱于上证1.46个pp，弱于中小板0.34个pp，弱于创业板1.2个pp。
医药生物估值相对A股溢价下降。全部A股估值为12.86倍，医药生物估值为35.43倍，对全部A股溢价率为175.60%。各子行业分板块具体表现为：化学制药12.86倍，中药24.35倍，生物制品42.77倍，医药商业14.61倍，医疗器械44.91倍，医疗服务94.27倍。
本周医药生物子板块除医药商业和中药板块外均有涨幅，医疗器械板块涨幅最大，涨幅达1.45%。本周医疗器械板块涨幅最大，上涨1.45%；生物制品板块上涨1.34%，化学制药板块上涨0.23%，医疗服务板块上涨0.12%，中药板块下跌0.20%；医药商业板块下跌0.72%。
本周医药生物各子板块除生物制品和中药板块外交易量和交易额均有涨幅。从交易量来看，本周医疗器械板块交易量上升幅度最大，增幅为29.58%，生物制品板块交易量下跌幅度最大，跌幅为1.80%；从交易额来看，本周医疗器械块交易额涨幅最大，涨幅为19.58%，生物制品板块交易额跌幅最大，跌幅为6.23%。
4. 本周月度组合公告汇总
5. 一周行业热点资讯
行业动态
【卫健委：引入人脸识别等技术查医械代表 全国整治开始】6日，据卫健委消息，为落实《关于开展制定医院章程试点工作的指导意见》（国卫办医发〔2018〕12号）等文件的相关要求，卫健委制定了《公立医院章程范本》。要求各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团卫生健康委执行。12000家公立医院的药械代表，即将开始严查，并引入人脸识别、大数据分析、AI等技术。（赛柏蓝器械）
【零售药价医保局也要管了】6日，医保局印发了《关于做好当前药品价格管理工作的意见》，意见明确，医疗保障部门管理价格的药品范围，包括化学药品、中成药、生化药品、中药饮片、医疗机构制剂等。其中，麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导价，其他药品实行市场调节价。（药店经理人）
【医械身份证下发 开放编码系统】 10日，据国家药监局官网消息，医疗器械唯一标识数据库正式上线，面向试点企业开放针对试点品种的唯一标识相关数据申报功能。UDI是医疗器械产品的电子身份证；唯一标识数据载体是储存或者传输医疗器械唯一标识的媒介，唯一标识数据库是储存医疗器械唯一标识的产品标识与关联信息的数据库；三者共同组成医疗器械唯一标识系统。（国家药监局）
【明年3月31日前全国各地建成疫苗全过程追溯体系】国家药监局综合司及国家卫健委办公厅联合发布了《关于做好疫苗信息化追溯体系建设工作的通知》，按照《疫苗管理法》要求，进一步规范制定了疫苗信息化追溯体系建设工作。2020年3月31日前，全国各地应当建成疫苗信息化追溯体系，实现所有上市疫苗全过程可追溯，确保疫苗最小包装单位可追溯、可核查。（两部委）
新药动态
【国内首个贝伐珠单抗生物类似药获批上市】9日，国家药监局网站发布公告称，近日齐鲁制药有限公司研制的贝伐珠单抗注射液（商品名：安可达）上市注册申请获得批准。该药是国内获批的首个贝伐珠单抗生物类似药，主要用于晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌、转移性结直肠癌患者的治疗。（新浪医药新闻）
【启明医疗今日上市】今日，启明医疗正式在香港联交所上市，证券代码02500.HK。本次上市发行定价为33港元/股，总计发行7853.75万股，开盘价为39港元/股，截至发稿市值为157亿港元。至此，启明医疗成为首家按港股新标准上市的未盈利医疗器械企业。（贝壳社）
【PFS达16.4个月！AZ/第一三共的ADC药物乳腺癌2期临床达终点】日前，阿斯利康和第一三共联合宣布，双方共同研发的抗体偶联药物（ADC）[fam-] trastuzumab deruxtecan（DS-8201）在治疗HER2阳性转移性乳腺癌患者的2期临床试验中（DESTINY-Breast01）达到主要终点。（新浪医药新闻）
【和黄医药第二个药物面市在即】CDE官网公示，和黄医药的索凡替尼被纳入拟优先审评品种，这是和黄医药第二个即将获批上市的产品。（CDE）
【北京民海生物「13价肺炎球菌结合疫苗」报上市】CDE官网显示，北京民海生物的「13 价肺炎球菌结合疫苗」上市申请获药审中心（ CDE）承办，受理号：CXSS1900046。（CDE）
【艾伯维BTK抑制剂在中国获批临床 治疗系统性红斑狼疮】CDE官网显示艾伯维ABBV-105联合Upadacitinib治疗中重度活动性系统性红斑狼疮获得临床默示许可。（CDE）
【科伦药业成第三家吉非替尼过评企业】13日，科伦药业发布公告称，子公司湖南科伦制药于近日获得国家药监局核准签发的吉非替尼片的《药品注册批件》。米内网数据显示，2018年在中国公立医疗机构终端吉非替尼的销售额超过23亿元，科伦药业为该产品第三家获批并过评的国内企业。（米内网）
【通化东宝甘精胰岛素获批】通化东宝11日发布公告称，公司的甘精胰岛素注射液获得了国家药监局的注册批件，此外原料药也通过审评，公司在该项目投入研发费用约7181万元。米内网数据显示，2018年在中国公立医疗机构终端甘精胰岛素的销售额超过52.7亿元，在胰岛素及其类似药通用名TOP10中排名第二。（米内网）
【国内首仿！正大天晴盐酸苯达莫司汀通过一致性评价】中国生物制药11日发布公告称，附属公司正大天晴药业集团发的抗肿瘤药注射用盐酸苯达莫司汀已获国家药监局颁发药品注册批件。该产品是按照化药新3类申报，视同通过仿制药质量和疗效一致性评价，同时也是国内首仿获批。（企业公告）
生物技术
【新研究揭示二甲双胍延长寿命的可能性】最近，包括索尔克研究所、斯克里普斯研究所和威尔·康奈尔医学院几家著名科研机构在内的科学家们展开合作，采用新技术来探索二甲双胍的作用机理。结果发现了二甲双胍促进健康的新途径，目前也已经有一些大规模临床试验在检验二甲双胍作为延长寿命和健康期的药物。（学术经纬）
【《自然》子刊新研究助力攻克三阴性乳腺癌】今日，纽约西奈山伊坎医学院的金坚教授课题组与Ramon Parsons教授课题组合作，从甲基转移酶入手，首创性开发出EZH2的高效、高选择性且安全的降解剂MS1943，EZH2蛋白的降解或许是治疗乳腺癌的一种有效手段。MS1943成功地选择性降解了EZH2，体外和小鼠体内的活性测试表明，其能有效地杀灭三阴性乳腺癌细胞，抑制肿瘤生长。相关结果发表在Nature旗下子刊Nature Chemical Biology上。（学术经纬）
【科学家发现一种能有效治疗白血病和淋巴瘤的特殊药物】日前，来自德克萨斯大学健康科学中心等机构的科学家们通过研究发现了一种新型、安全的新一代药物，其或能帮助抵御成年人和儿童多种类型的白血病和淋巴瘤。（生物谷）
【首款DMD新生儿筛查测试获FDA批准上市】 今日，美国FDA宣布，批准PerkinElmer公司开发的GSP血清肌酸激酶试剂盒上市，用于杜兴氏肌营养不良症（DMD）新生儿患者的筛查。该产品是FDA批准的首款适用于新生儿DMD筛查的试剂盒。（药明康德）
点击最上方蓝字关注“思医辨药”
团队介绍
郑 薇：毕业于中国科学技术大学生物化学与分子专业，曾在中科院广州生物医药与健康研究院做过两年课题。毕业后在深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（美股退市转A股）就职5年。曾在体外诊断事业部做产品研发2年多，后转至战略发展部任职产品市场经理。2015年离开迈瑞，在华泰证券研究所医药团队任高级研究员，负责医疗器械板块；2016年中加入天风证券，2017年入围新财富；2018年任天风证券医药首席分析师。
潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。目前任天风证券医药行业高级分析师，覆盖大药品领域：中药、生物药、部分化药等，善于从政策层面把握行业发展变化趋势，基本面研究扎实，把握公司拐点变化能力强。
李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程学士，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、心血管器械、免疫细胞治疗领域研究较为深入。
李 沙：东北师范大学硕士/哈尔滨工业大学生物工程学士,曾于《Nucleic Acids Research》发表影响因子 IF 11.6 研究论文一篇；2017年7月毕业就职彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作; 2018年1月加入天风证券，目前主要负责医疗服务、医药商业板块研究，着力于药品流通与零售行业方向。
赵 楠：中国药科大学药学硕士，沈阳药科大学制药工程学士，南京大学管理学学士，通过CFA一级，2019年3月加入天风证券，曾就职于恒瑞医药，主要从事肿瘤创新药研发，导师为恒瑞全球研发负责人，目前主要研究创新药领域，身处医药行业多年对产业理解较为深入。
赵雅韵：西安交通大学化学硕士，制药工程学士，2019年7月加入天风证券。目前主要研究血制品板块。
杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【天风证券】一周医讯：医药政策情绪持续消化，继续看好当前医药板块布局时点》
对外发布时间： 2019年12月15日
报告发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师： 郑 薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
潘海洋 SAC执业证书编号：S1110517080006
研究报告法律声明
证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。