郑薇团队（潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）
联系人：潘海洋
投资摘要
2019前三季度营收增长34.06%，扣非后归母净利润同比增长36.88%
公司发布三季报，前三季度营收92.79亿元，同比增长34.06%，实现归母净利润17.65亿元，同比下降8.46%，扣非后归母净利润17.14亿元，同比增长36.88%，业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元，同比增长34.72%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长7.91%，实现扣非归母净利润7.21亿元，同比增长69.63%。公司经营质量优秀，前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元，同比增长93.31%。
持续拓展新客户，加强上下游部门转化
前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面，公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率；另一方面，公司加强上下游服务部门之间的转化，平台协同性进一步增强。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家，各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%，同比下降1.17pp，主要因为公司继续加强产能及能力建设，同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高，前三季度净利率为19.60%，同比下降9.00pp。
药品研发服务持续推进，发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购
前三季度，公司里程碑和销售分成的收费模式项目，助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报，并获得20个项目的临床试验许可；截至2019年9月30日，公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报，并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日，公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个，其中，处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个；公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月，公司完成了3亿美元零息可转换债券发行，将有效支持公司业务拓展，以及外延并购战略。
公司费用管控合理，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿，占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%，较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。
医药研发服务龙头，看好持续发展，维持“买入”评级
预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元，对应P/E分别为59、47、38倍，考虑到外包行业的持续高景气度，增长势不可挡，公司作为行业龙头显著受益，各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险
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团队介绍
郑 薇：毕业于中国科学技术大学生物化学与分子专业，曾在中科院广州生物医药与健康研究院做过两年课题。毕业后在深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（美股退市转A股）就职5年。曾在体外诊断事业部做产品研发2年多，后转至战略发展部任职产品市场经理。2015年离开迈瑞，在华泰证券研究所医药团队任高级研究员，负责医疗器械板块；2016年中加入天风证券，2017年入围新财富；2018年任天风证券医药首席分析师。
潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。目前任天风证券医药行业高级分析师，覆盖大药品领域：中药、生物药、部分化药等，善于从政策层面把握行业发展变化趋势，基本面研究扎实，把握公司拐点变化能力强。
李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程学士，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、心血管器械、免疫细胞治疗领域研究较为深入。
李 沙：东北师范大学硕士/哈尔滨工业大学生物工程学士,曾于《Nucleic Acids Research》发表影响因子 IF 11.6 研究论文一篇；2017年7月毕业就职彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作; 2018年1月加入天风证券，目前主要负责医疗服务、医药商业板块研究，着力于药品流通与零售行业方向。
赵 楠：中国药科大学药学硕士，沈阳药科大学制药工程学士，南京大学管理学学士，通过CFA一级，2019年3月加入天风证券，曾就职于恒瑞医药，主要从事肿瘤创新药研发，导师为恒瑞全球研发负责人，目前主要研究创新药领域，身处医药行业多年对产业理解较为深入。
赵雅韵：西安交通大学化学硕士，制药工程学士，2019年7月加入天风证券。目前主要研究血制品板块。
杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风证券 - 药明康德：业绩持续加速增长，行业龙头不断增强核心竞争力》
对外发布时间：2019年10月31日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师 ：郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
潘海洋 SAC执业证书编号：S1110517080006
研究报告法律声明
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评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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