郑薇团队（潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）
联系人：郑薇/李沙
投资摘要
2019前三季度营收增长27.65%，业绩同比上升34.34%
公司发布三季报，前三季度营收80.41亿元，同比增长27.65%，实现归母净利润5.56亿元，同比增长34.34%，扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长33.23%。其中第三季度营收27.88亿元，同比增长25.82%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长39.23%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.85亿元，同比增长118.25%。报告期内公司加快了同行业的并购步伐，共发生了2起同行业的并购投资业务，涉及门店数为94家；完成上半年并购项目股权转让手续1起。
深耕华南地区，门店稳步扩张
截至2019年9月30日，公司共拥有门店4256家，其中：直营门店4215家，加盟店41家，月均平效为2574.03元/平方米。2019年7-9月新增门店119家（新开门店103家，收购门店0家），闭店16家，净增门店103家，其中闭店16家系地方性规划，资源整合及策略性调整等因素。
分区域来看，公司深耕华南区域，华南地区拥有门店3568家，占比约为84%。华中地区拥有门店419家，占比约为10%，华东和华北地区拥有门店221和48家，分别占比5%和1%。华南地区目前仍为公司的核心区域，但广东省外门店数量也逐步提升，公司未来在省外业务的发展值得期待。
盈利能力提升，经营效率不断上行
前三季度报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为39.83%、6.86%，较去年同期前者下降1.87pp，后者上升0.36pp，整体看来公司盈利能力提升。从费用控制上来看，公司精细化管理体系效果明显，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.67%、4.16%、0.34%；销售费用率（-1.95pp）、管理费用率（-0.26pp）和财务费用率(-0.05pp)同比均有所下降。2019年前三季度公司应收账款周转率为28.18，同比提升12.64%，存货周转率为2.50，同比提升24.81%。经营效率进一步提升。报告期内公司ROE为16.85%，同比提升2.49个pp，其中总资产周转率的提升对公司ROE的提升有较为积极的影响作用。
估值与评级
公司是广东省连锁药店龙头,随着省外市场的稳步推进,未来有望保持稳步快速的增长。预计2019-2020年公司净利润为6.66/8.20/9.91亿元，维持“增持”评级。
风险提示：并购整合不及预期，开店速度不及预期，省外业务扩张不及预期，新店培育时间加长导致盈利周期增加等
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团队介绍
郑 薇：毕业于中国科学技术大学生物化学与分子专业，曾在中科院广州生物医药与健康研究院做过两年课题。毕业后在深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（美股退市转A股）就职5年。曾在体外诊断事业部做产品研发2年多，后转至战略发展部任职产品市场经理。2015年离开迈瑞，在华泰证券研究所医药团队任高级研究员，负责医疗器械板块；2016年中加入天风证券，2017年入围新财富；2018年任天风证券医药首席分析师。
潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。目前任天风证券医药行业高级分析师，覆盖大药品领域：中药、生物药、部分化药等，善于从政策层面把握行业发展变化趋势，基本面研究扎实，把握公司拐点变化能力强。
李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程学士，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、心血管器械、免疫细胞治疗领域研究较为深入。
李 沙：东北师范大学硕士/哈尔滨工业大学生物工程学士,曾于《Nucleic Acids Research》发表影响因子 IF 11.6 研究论文一篇；2017年7月毕业就职彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作; 2018年1月加入天风证券，目前主要负责医疗服务、医药商业板块研究，着力于药品流通与零售行业方向。
赵 楠：中国药科大学药学硕士，沈阳药科大学制药工程学士，南京大学管理学学士，通过CFA一级，2019年3月加入天风证券，曾就职于恒瑞医药，主要从事肿瘤创新药研发，导师为恒瑞全球研发负责人，目前主要研究创新药领域，身处医药行业多年对产业理解较为深入。
赵雅韵：西安交通大学化学硕士，制药工程学士，2019年7月加入天风证券。目前主要研究血制品板块。
杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风证券 - 大参林：三季度业绩略超预期，广东省医药龙头稳步增长》
对外发布时间： 2019年10月31日
报告发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师： 郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
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评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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