$华电国际(SH600027)$ 看好华电国际理由：

1） 公司目前持有华电福新31%股份，截止1Q 2022，华电福新控股的新能源装机为27.24GW，通过计算，华电国际持有新能源装机8.4GW，按照每GW盈利3亿，新能源业务估值给15X来看，新能源业务估值378亿。

2） 水电业务来看，截至2021年底水电装机2.4GW，公司水电权益比例为91%，长江电力2019年单位千瓦水电净资产为3297元，计算得公司水电资产价值72.2亿，水电按照PB估值，给1.5X，水电业务估值108亿。

3） 火电业务受煤价影响较大，公司之前符合限价的长协煤占比为34%，在五大集团里执行率最低，远低于排名倒数第二的华能46%的比例，若按电煤长协100%履约率，公司火电业务盈利改善弹性最大，火电业务我们按PB估值，给0.8X，根据测算公司2022年火电归母净资产239亿，火电业务估值191亿。

4） 按分部估值法加总得677亿，1Q 2022公司永续债226亿，合理市值为451亿。

5） 和目前442亿市值比，似乎空间不大。但我们的计算是基于1Q 2022新能源装机的数据，根据华电集团十四五装机规划，计划新增新能源装机75GW，年均增量15GW，折算到华电国际年增约4.5GW，平均每季度1.1GW，也就是说从1Q 2022到年底增加3.3GW，市值将增加约149亿。较目前市值约有33%提升空间。

6） 我们换另一种简单的算法，对标龙头公司华能国际2022年PE 15X，目前公司对应2022年PE 11.7X，估值直接提升到15X，约有28%提升空间。