$中石化炼化工程(02386)$中石化煉化工程（2386）獲重大合同，使其2013年新合同總額超出預期。 接入的合同為內蒙古自治區鄂爾多斯市煤化工項目，合同總額186.7億元（人民幣．下同），預期建成後的甲醇製烯烴規模達360萬噸／年，為世界規模最大的煤製烯烴項目，並選用中石化集團合作開發的SMTO技術，該項目亦使中煉化成為新型煤化工一體化產業鏈為主業，提供工廠式總承包服務的標誌性項目。 項目為總承包合同，包括各項裝置、配套及輔助生產設施的設計、採購及施工總承包，合同約定交期為2015年10月底。這是10月與中石化冠德（934）的印尼巴淡島油品儲罐等建設項目總承包後最大的合同，巴淡項目預計總額7.38億美元，約44.8億元。 合同量可供三年營運 於9月底，新簽訂合同548.44億元，連同上述兩項，2013年新簽合同共達779.61億元。2013年上半年營業額196.45億元，折為全年392.9億元，新簽合同可供營運約兩年，估計於2013年底未完成合同量約1300億元，可供運營三年多；當然，其後仍有新合同接入，而每年完成的合同量亦有增加，預期手頭的合同量至少可供三年營運。 中煉化的業務以工程總承包為主，佔營業額約71％，其他包括施工、設計及諮詢及設備製造。以行業計，仍偏重於石油化工，佔58％，新型煤化工佔25％，以9月底未完成的合同量計，石油化工佔40％，新型煤化工佔31％，而於接入新型煤化工合同後，現在業務比重已佔首位至38％，石油化工則降至35％左右，反映其業務焦點已轉向新型煤化工。 事實上，中煉化2013年上半年的營業收入中，新型煤化工只佔18.7％，但按年則增65％，可見其業務穩定，除石油化工業之外，銳意發展新型煤化工。至於業務地區，仍以中國為主，約為54％，海外則佔46％，中石化是石化集團，其業務自然交由中煉化處理相關工程，但只佔手頭合同20％，其餘來自中國及海外的企業，均為國際知名企業。 2013年5月上市的中煉化，上市價10.5元（港元．下同），受市道影響股價不升便跌，破底予人不佳印象。2013年9月，惠生工程（2236）因中石化事件受查，中煉化與惠生工程有小量合作，股價被受株連跌至8.48元低位，這是市場現實，及後中煉化澄清事件對其並無影響，而且於市場增持，股價始能穩定並作出反彈，其中不少大戶在增持，於2013年11月股價推高至12.44元，這一升浪幅度達46％，持貨者獲利回吐，又再反覆回至10.9元，表現較為波動，是大戶傾向於短線活動，申請認購者已獲利，低位入貨者利潤更佳，儘管有大行報告列為「買入」評級，目標價達17元之高，但看來只是長線展望，短線仍難免反覆。 可注意的是，中煉化創出高價12.44元後的回落，跌至10.9元便回穩，反映上市價10.5元已守穩，但上望12.44元的高位將成阻力，必需有客觀因素配合方可突破。但如能突破，可望有較佳升幅。公司現價11.6元，只較上市價高出1.1元。曾跌破底價的股份，表現已差強人意，因其股份多，流通量大，不能如股數少的股份容易收集。破底後仍可大幅反彈，其中中滔環保（1363）便是例子，但中煉化市值大，難以比較。話說回來，中滔環保的成交額更多於中煉化，亦反映資金的流向。 中煉化現價11.6元，預期P／E 10倍，息率3％，同類股份中海油服（2883）的P／E預期13.8倍，息率1.72％，只以P／E計，中煉化較中海油服折讓27.5％，殊不合理。可參考的例子是，中國海運於11月下旬曾以每股10.5元增持7394萬股，涉資7.76億元，可見大戶仍看好該股，大行的目標定為17元，當有其一定根據。 中煉化為中石化子公司，原先業務為中石化服務，其後拓展至各同業，中石化以煉油為主，中煉化亦循此發展，但其集團具龐大研發能力，文首提及的內蒙古煤化工項目，相關的SMTO技術由集團開發，上市集資中的23％，約34億元專用於研發，上半年煉油工程雖微減5.9％，只是受工程青黃不接的影響，不應因此而看淡，況且石油化工工程仍增，煤化工項目更大增，研發已在收成中，相信進一步的研發將集中於代替能源工程技術，自然包括頁岩氣。 資金充裕 頁岩氣看俏 儘管已有多家內地工程企業聲稱掌握勘探頁岩氣技術，但市場仍未成熟，中煉化作為煉油石化工程服務商之首，當明白市場的未來發展，頁岩氣勘探開採技術將是其研發重點，預期適當時候，將有所披露，屆時市場成熟，將成為另一業務收益。 最值得注意的是，中煉化並無借貸，6月底的現金及存款125億元，還貸款予控股公司81億元，資金十分充裕，招股書已承諾股息比率不低於30％，並已派發中期股息。 信報財經新聞有限公司版權所有，不得轉載。 Hong Kong Economic Journal Co. Ltd © All Rights Reserved.