那么,为什么gjd不在SB敲入前买入呢?很简单,SB的票息太高了,通常在12~20%之间,如果救了SB客户,让他们两年赚24~40%,那就一点投资者教育都没有了,还会助涨SB的销售,更不利于股票市场的发展。
第二阶段:2月6日及之后微盘股的剧烈波动
在绝大部分1000的SB和大部分500的SB敲入后,疑似gjb终于开始买入500和1000的ETF,正如之前所述,由于股票供大于需的状态随着SB的大规模敲入完成而结束,gjd这一点点股票需求也就立即令供小于需,于是500和1000指数大涨。这时候,一些量化基金就出问题了。下面简单解释一下。
众所周知,A股市场的波动极其剧烈,而中国的投资者对固定收益有执念(之前SB的规模搞得很大也是如此),于是对于资产管理者来说,只有做出类似固收的产品才能卖得大、由于这些年传统的伪固收产品爆雷的爆雷(中z系、海y系、鼎yf系等等是最近的案例)、不爆雷的收益率也下去了(如城投债等,债务置换后利率大降),所以他们把主意打在了股市上。
国内股市有炒小炒微的传统,而500和1000的股指期货也有了,由于微盘股长期跑赢市场、而波动基本跟1000指数同步,那么,是否可以做个带对冲产品:主要买入微盘股、同时做空1000股指期货,这样一来,只要微盘股相对于1000更强,那就有绝对收益了!再靠量化交易做些短线,收益就更高了!实际情况也是如此,这些所谓的“中性”量化产品一度赚到了比较高的收益率,而且波动率很低;客户嫌这个收益率还不够吗?那行,券商再提供杠杆,4倍杠杆,够了吧?于是乎,大家都看到了一年赚百分之几十的量化产品批量出现,而且还是“中性”的!
伪“中性”量化产品的崩溃
但是,在2月5日及之后的三天里,中证500、1000和万得微盘股指数的同向关系被打破了!
2月4日收盘时,万得微盘股指数是206,984.42点,而中证500、1000指数则是4,563.22、4,574.67点;而到2月7日收盘时,万得微盘股指数是155,633.13点,而中证500、1000指数则是5,109.57、4,797.85点;期间万得微盘股指数跌24.81%,而中证500、1000指数则涨11.97%、4.88%!
也即,如果是同时持有微盘股和空500、1000的股指期货对冲的话,不仅没有对冲的效果,而且还两边亏,微盘股可能亏25%、而500股指期货的空单可能亏12%以上、1000股指期货的空单可能亏5%以上(因为之前有贴水);如果还加了4倍杠杆,那么,duang! 多么漂亮的烟花!
这也就是为什么我前两天说,gjd买500和1000的ETF对普通投资者(股民基民)是大好事、但对某些人是灾难、他们必须逃命的原因……
但是,因为量化的原因,机器可能根本不理解gjd是个什么玩意儿,于是就无法及时反应,除非人类立即干预……
因此,发生微信群里流传的截图里的那些事情,也就不足为奇了……百分之几十的累计收益被抹去都是小事;杠杆高、反应慢的管理人,腰斩、清零、甚至倒欠券商钱,都有可能……
也正因为此,一旦产品净值打到止损线、或者没止损线但打到零附近,券商就必须平仓了,产品管理人无法阻止券商平仓的。这些平仓就造成了微盘股的暴跌、以及500、1000股指期货的异常强势(正常应该是贴水的,但那两天升水了;这跟SB敲入后贴水上升正好相反)。
指数增强产品的回撤
指数增强产品有两种运行方式:
一是传统的主动管理型基金的模式:在所跟踪指数的成分股里根据基本面选股,提升其中好公司的权重,以此获得增强,但因为好公司是多数基金经理都喜欢的,不免拥挤,反而可能令好公司的股价跑输对于指数,这些股票不仅不能增强收益,相反还有负贡献;不过,这种运作方式倒也没有大的风险,最多也就是跑输对应指数数个百分点而已;
二是新兴的量化基金的模式:不管是不是所跟踪的指数的成分股都可以买,因此,它会买入大量的微盘股,前几年可以跑赢对应指数很多,但1月29日至2月7日之间微盘股的暴跌(万得微盘股跌41.12%,中证500指数涨1.64%)则会造成超额收益的剧烈回撤;如果是新基金的话,前面的收益没吃到,后面的损失倒是结结实实地吃到了……
唯一值得宽慰的是,这些指数增强产品没有用股指期货对冲、也不用杠杆,所以损失的只是净值,产品持有人很难受,但影响力也仅限于此,不像前面的伪“中性”量化产品那样会在平仓的过程中产生对股票市场的剧烈冲击……
伪“中性”量化产品的利益结构
有三个方面:券商、产品管理人、客户。
券商是基本旱涝保收的,除非极端情况下风控失效。代销产品可以赚销售佣金,产品管理人在券商交易可以赚交易佣金,如果客户愿意买带杠杆的产品的话、券商还可以赚利息收入。
产品管理人可以赚管理费和提成,管理费很少、提成是大头。尤其是带杠杆的伪“中性”量化产品,净值升得快、提成也就自然丰厚了;即便发生近期的事件后,净值暴跌,但之前已经收的提成也不会退回的……
客户当然就是赚净值增长的钱了,前几年微盘股强势时客户也确实赚了些钱,但近期的暴跌则可能一把抹去所有涨幅、甚至可能倒亏钱的——也即,极端风险的承受者是客户,不是券商也不是产品管理人;只要不发生极端风险事件,券商、产品管理人、客户当然是你侬我侬、都开心得很(顺便嘲笑股民基民、笑他们不懂量化、不懂“中性”),但只要发生极端风险事件,那就只能由客户承受最终的损失,券商和产品管理人大不了洗手不干了……
最后
不管怎么说,在兔年的末尾,大部分SB被爆掉了、玩得最嗨的那些伪“中性”量化产品也被爆掉了,至少龙年的初期,A股市场会清净不少,应该会重回基本面研究的旧时代,但我也不能预测这个旧时代还能持续多久……“金融衍生品的时代”已经来了,旧时代只能在它们作妖的间歇期偶尔浮现出来一会了……
普通的投资者,必须理解现在的A股市场跟历史上已经很不一样了,现在不是散户、庄家、基金、大小股东等等相互博弈的年代了,而是有很多“金融衍生品”左右市场的新时代了,不能再用旧年代的思维方式看待“金融衍生品的时代”。
祝大家新春快乐,身体健康,阖家幸福!
$上证指数(SH000001)$ $沪深300(SH000300)$
精彩讨论
泡沫艺术家02-11 00:51而且用叙事指导交易,本身就是个不可证实,也不可证伪的事情,也就是怎么说都有理的事情。
举个例子,就拿目前市场来说,你说万科与保利其股价,是不是已经反映了行业的悲观预期?
以交易角度来讲是不知道,如果之后筑底开始趋势性上涨了,“后视镜”来看就是已经反映了悲观预期,如果反弹后继续趋势性下跌,“后视镜”来看就是超跌反弹。
扯谈吗?其实这就是事实,基本面方向未来永远不可能确定性的知道,而只有营销卖产品的才会信誓旦旦的说未来一定会发生什么。这也是为啥趋势交易不是不看基本面,而是尊重市场的选择,7分K线,3分基本面的原因。
再说个例子,那些以地产叙事做空铁矿的,估计最近几个月早爆仓几次了。但如果做一个期货指数投资的ETF产品,铁矿应该放到多头头寸中,但做“主动优化”的话,是不是该把铁矿调入空头头寸中?妥妥负优化。
可要知道理论上来说,期货市场中短期有效性是远远高于股市的,因为每个合约有时间限制的。其实这就是尊重市场,ETF的本质就是尊重市场,而不是用主观来优化的。
汤诗语02-09 17:47这个时候应该记录一下这惊涛骇浪的一个多月里发生了什么,趁着记忆还新鲜,否则过去了就忘了......
泡沫艺术家02-10 00:14其实通过优选成分股来增强指数,那是与指数ETF基本理念背道而驰的,指数ETF本身就是承认市场的不可知性,所以放弃主动选择,让市场来负责选美。
而真正能增强指数收益的手段只有期权的阻力位备兑与高IV支撑位卖沽等策略,但是怎么说呢?这包含有极强的主观要素,实际上增强出来的收益是市场给与交易者的经验收益回报,经验不足用不好就是负收益。实际上以前看过些回测资料,实际上一些以备兑为增强的策略,只能熊市与低波动时增强,一旦到了牛市,妥妥跑输市场,尤其是暴涨高脉冲走势的时候,而A股恰恰就是这种牛市脉冲型市场...
汤诗语02-10 14:37这并不是后视镜啊,但凡把未来十年的30~35岁的人口数量的趋势画一张图、把历年来商品房累计销售面积除以人口数及城镇人口数的结果画一张图、再把中国的居民杠杆率和日本泡沫时期的居民杠杆率叠加起来画一张图,都能明白房地产的长期景气周期已经结束,相关板块必然不能配置或只能低配啊......这涉及到一个根本问题,投资前到底做不做基本面研究呢?最基本的判断是否需要?
汤诗语02-19 09:03春节后第一个交易日开盘前,建议大家读读此文(如果没读过的话)。我猜测,经过春节前这一波剧烈波动,大部分“SnowBall”和“伪中性量化产品”都已经暴掉了,因此至少在节后的一小段时间里,它们不会再兴风作浪、制造剧烈波动,但我们仍然有必要了解春节前这一个多月里究竟发生了什么,尤其是之前对这些东西完全不了解的投资者,这样的话,如果再发生类似的情况,投资者就知道如何躲藏了。
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超额来源靠策略因子的神话破灭,实为风格曝露,却没半点披露,一个500指增都可以大部分配微盘股,这周已有个别超过15点负超额的500指增,赤裸裸的欺骗,没职业道德,没技术价值,裸泳者年后将集体扯遮羞布亮相,让投资者认清楚国内都是假算力量化,在拥挤的赛道,天量的体量,萎缩的成交量下,没任何能力获取量价阿尔法,国外的真量化也没几个点超额,管理人的供给侧清理由此开始,赎回潮将至。
春节后第一个交易日开盘前,建议大家读读此文(如果没读过的话)。我猜测,经过春节前这一波剧烈波动,大部分“SnowBall”和“伪中性量化产品”都已经暴掉了,因此至少在节后的一小段时间里,它们不会再兴风作浪、制造剧烈波动,但我们仍然有必要了解春节前这一个多月里究竟发生了什么,尤其是之前对这些东西完全不了解的投资者,这样的话,如果再发生类似的情况,投资者就知道如何躲藏了。
“指数增强基金”如果可以买入非指数的成分股,那就属于欺诈了吧?那这些指数的名字还有什么意义,比如500增强可以买大量微盘股,那为什么叫500增强。。。。
在金融市场,每次看似绝不可能发生的n个西格玛事件必然发生,这是金融市场的规律。
我觉得分析得很对。这次SB敲入,有无可能让人以后记住,在市场摄造出来的高收益是不存在的,终有一天会在大众无忧无虑时炸毁。--对未来高收益金融产品要保持高度存疑。