$京东方A(SZ000725)$  $TCL科技(SZ000100)$   京东方产线折旧看 后几年的利润水平

              目前，京东方在各地共有14条产线+收购的熊猫2条产线一共16条，其中10条产线已经量产，4条产线绵阳B11和武汉B17和熊猫2条线在产能爬坡中，一条重庆B12在建设，福州B15规划中。

              从2013年开始，公司的高世代线投产，虽然公司的毛利率一直是行业的前列，且基本保持在20%以上，但大幅的产线建设导致的产线折旧大幅的侵蚀了公司的利润水平，从年报看，2013年开始折旧大幅增长，增速远超净利润，2019年全年折旧超过165亿，2020全年折旧超过230亿，看下图（单位：百万元）

        若剔除高额折旧看,京东方的EBITDA（税息及折旧摊销前利润）还是相当漂亮的，如果算上21年的高增长连续10年高增了，公司的EBITDA从2012年的35.09亿元，大幅增加到2020年的321亿到2021年的可能超过500亿。从17年开始连续5年超过200亿 。

        不过虽然EBITDA连续10年大幅增加，但因为大量的新增产线的建设，公司的资本性支出从2012年开始基本都是维持在高位，公司的自由现金流（经营性净额-资本支出）始终为负的，就是入不敷出，就是公司的高速成长是以大量的资本支出为代价。

        但为什么会说这次京东方会不同呢，因为随着高带线的建设快要结束，后面京东方的资本支出会逐步减少高峰已过，而且2020年三季度开始京东方的经营性净额-资本支出首次转正，2013年大幅建设后的首次单季度转正。2020年Q3 ,收入408亿，净利润13.4亿，经营性净额137.51亿，资本性支出122亿元 。

       财务数据背后的核心是：LCD面板的供需改变，韩国退出了大部分的产能，涨价带动经营性净额现金流 流入增长：展望未来，随着资本性支出的大幅减少（未来LCD产线资本支出大幅减少），现金流有望持续转正。

       具体的折旧情况来看 ，目前京东方折旧到期的产线共4条，分别是B1、B2、B3和B4。2020年的业绩交流会上的信息，合肥B5产线（8.5）将在今年年底折旧完毕。此外，重庆B8和鄂尔多斯B6是22年、23年陆续到期。

       在2020年12月京东方的一次投资者交流会中，京东方透露：成都一、二期，绵阳一期已经转固并表。然而，从年报业绩交流会来看，CFO孙芸在答问时表示，B7三期和B11二期都已经转固。这意味着京东方目前仅有的2条OLED产线，除B11三期外，能转固的都已经转固。且正在建设期的重庆B12产线也有部分转固

      从上次增发的武汉京东方B17的信息来看，B17 2021年应该也要转固。

     所以2021年应该是京东方折旧金额的最高峰。

    总结来看，随着从2013年开始的产线建设的大部分结束，目前这一轮的资本支出开始逐渐回落。对比2021年，2022年B5折旧结束带贡献35亿左右，2023年B8折旧结束贡献35+40=75亿，2024年B6折旧结束贡献35+40+25=100亿。

      等到了2024年 B6折旧结束，B9 B10的折旧又开始结束。随着OLED的放量开始大幅盈利，5年后的京东方达到500亿的利润是不难得。

    所以21年高峰的时候，京东方的积极转固，能够平滑未来5年的利润增长。这样每年的利润增长就能够是大家把京东方当成长股来看了。