用自由现金流的思想选出最优秀的商业模式

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       先介绍基础的概念:自由现金流FCFF是一种财务方法,用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。

        基本公式:FCFF=息税前利润-税金+折旧与摊销一资本性支出一追加营运资本(来自百度百科)

        自由现金流是作为价值投资人赚钱的核心抓手。其重要性不言而喻。

         以下我将对公式里的分项目进行细项分解,从中找出能让我们赚钱的最优秀的商业模式的要素。

        1、 高利润率低销量的企业,是最优秀的商业模式要素。

        息税前利润可以进一步分解为:息税前利润=销售量*息税前单位净利润。

        由此我们可以区分出四种有关利润的商业模式要素:高利润高销售、低利润低销售、高利润低销售和低利润高销量四种商业模式。

        高利润高销量的生意大概率是违法生意比如毒品、军火贸易,或者国家垄断的比如烟草,我们享受不到收益,低利润低销量的几乎没人会去干,所以这两种模式就不研究了。

       我们来研究两种比较常见且稳定的商业模式:高利润低销量模式和低利润高销量。这两种模式哪个更好?

        我认为高利润低销量模式更优,因为我们生活在一个通货膨胀的年代,人工、原材料成本都在上升。高利润的企业,一般都是具有特殊护城河的企业,特别是具有特许经营权的护城河的企业,享有提价权,有效抵抗通货膨胀的风险。这也是我强烈推荐选择有特许经营权的企业的原因。

        低利润的产品明显在提价能力上是不能有效化解通货膨胀的压力的。向下节约成本的空间也是有限的。有些低利润高销量的企业是劳动密集型的企业,从发达国家来看,长远的结果这种企业在外迁转移,保留核心的研发和设计,营销高利润的部分在国内。有些现在看起来活的很好的企业,随着人工成本上升,最终生存将非常困难,比如快递行业。典型的低利润高销量的行业。我们的快递行业比美国发展的好,除了美国人口分散外,重要一点是美国的人工太贵了,快递成本太高。

        税率其实没什么好说的,不过也要警惕政府的眼红病,政府看到哪个挣钱多,就想薅羊毛。比如茅台的消费税,去年就涨了,不过好在茅台提价权杆杠的,高利润,这些都不是事。这也是为什么要选择高利润的企业,即使被税收多砍一刀也不怕。

          2、 从折旧和摊销来看,固定资产和无形资产使用年限越长越好是最优秀的商业模式要素。

        折旧是越早收回越好,收回不用投最好。

         一般大项的折旧和摊销都是固定建筑、重要机器等,折旧年限基本是十年,个别如水电的大坝,折旧估计在20以上。不论是加速还是直线折旧法都可以。

        制造型企业的生产机器,财务上是折旧十年,但是经常用了不到五年就被淘汰闲置了, 眼睁睁的看着在仓库里生锈贬值,占用一块地方,还浪费人力去管理。财务上没有完全折旧回来,还要继续损失大把的人力物力财力。这种是传统制造业的通病,原因是传统制造型企业需要不断的更新机器设备,以抵抗对手的竞争,最终的斗争结果是消费者受益,投资人在斗争中惨败。老巴也未能幸免,在纺织领域一样只能惨胜。

        有些折旧的资产就很好,比如酒窖,折旧10年完了,能用100年,比如水坝坝体折旧20年,使用100年,甚至如三峡大坝的500年,钱提前收回来,东西还能继续用,这就是最优秀的商业模式要素了。

        3、 固定资产再投入少、研发费用少,是最优秀的商业模式要素。

        这里是资本支出的项目的分解,固定资产支出和研发费用是重大的,占比比较高的资金净流出项目了。

        固定资产支出,比如需要重复的购买机器,建设厂房,扩大产能的企业,对于投资来说,都是危险的,比如钢铁企业,厂房机器的产出边际效益低下,赚的利润,最后都沉淀成了破旧的厂房和机器,如果固定资产支出很少,那么节省下来的钱,都将是自由的,比如千年酒窖,就是优秀的商业模式之一。

        研发费用支出,多数都是没有效果的,研发1000种产品,最后能转化为产生利润的产品线的,估计只有2-3种。研发花钱的可怕,可以看看华为2016年的年报,华为运营商、企业、终端三大业务实现全球销售收入5216亿元人民币,同比增长32%,净利润为371亿元,同比增长0.4%。2016年华为研发投入为764亿元,是销售收入的14.6%,十年间华为的研发投入累计超过3120亿元。研发占比14.6%,那净利润呢?仅有7.11%,13-16年,没有一年超过10%的。如果没有764亿的研发投入多好啊,一年能赚1135亿。20%净利润呢。当然,这对于国家而言,是幸运的,但对股东不是。所以说研发费用少,就是节省,就是优秀的商业模式,目前来看,标榜自己古老的产品,研发费用都是比较少的,比如中药,比如白酒等。

        4、 应收账款没有,存货越存越值钱,预收款和应付账款越多,没有有息负债。是最优秀的商业模式要素。

         最后谈谈追加营运资本对于未来自由现金流的影响,以及如何影响选择优秀的商业模式。

我们先将几个有影响力的营运资本项目列出来:应收账款、存货、预收款和应付账款。

         应收账款,这是自由现金流的吃钱的大户之一,别人欠的钱收不回来,要保证运营,你只能从利润里拿出钱来,填补这个窟窿,消减你能自由使用的利润。这个是一个优秀的财务分析投资人所必须要关注的项目,有些应收账款坏账还可能彻底吞没你的现金流。那最优秀的商业模式要素里,这个项目应该怎样呢?最好是没有。

         存货,这个增加也会增加营运资本的追加投入,一般公司都是要保持一定的存货的,用来平滑销量和产量之间的平衡。但大多数存货的缺点是占用资金,有贬值风险。零库存是大多数的企业追求的理想状态,为此做的最好的就是日本的丰田,他是JIT的集大成者,但是这个世上总有极少部分奇葩,比如茅台酒,供不应求,存越多越好,越存越值钱,比如东阿阿胶的阿胶块,存5年以上效果好,存60年以上有奇效,存180年以上,还能吃。存货,等于存钱。所以存货越来越值钱,是最优秀的商业模式要素。

        预收款和应付账款,这是增加自由现金流的效用的,预收款是对供应链下游的掌控,应付款是对上游供应链的掌控,整个供应链的资金向核心企业集中,对于这样的核心企业来说,不用再找银行借款,等于有了免费无息使用的浮存金。相当于没有有息负债,这也是最优秀商业模式要素的表现形式之一。

        以上用自由现金流的思路去分析了哪些是优秀的商业模式要素。我总结一下最优秀的商业模式的一个模板:高利润率低销量,固定资产和无形资产使用年限越长越好,固定资产再投入少、研发费用少,应收账款没有,存货越存越值钱,预收款和应付账款越多,没有有息负债。

      目前来说,茅台是最符合标准的企业,这也是为什么茅台是A股的股王的原因。

       能达到所有条件的企业,已经是极品企业了,就算是达到部分要求的企业,也是非常优秀的,比如格力、伊利和海天味业的预收款优势、阿胶的超长存货优势,阿胶、片子癀高利润优势等,这就需要大家去取舍了。

@今日话题 @闲来一坐s话投资 @两条腿的书架子 $东阿阿胶(SZ000423)$ $格力电器(SZ000651)$ $贵州茅台(SH600519)$ @不明真相的群众 

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张小丰2017-07-02 10:44

好文,但是不同意对研发开支的观点。

非完全进化体2017-07-02 10:53

老兄思维也是科学严谨,看你一直看好阿胶,难道就不怀疑阿胶是否真的有效呢?

长期投资92017-07-02 11:51

其实从更大的格局来看,茅台本质上是社会发展带来的附属消费。而科技企业,制造业等才是社会发展的根本推动力,所以只有社会发展了才能推动茅台的消费。我们作为投资人,除了自己赚点钱之外,应该还要拿点钱来支持社会的发展进步,做点更有意义的事。

石stone02-28 19:29

因为当时就有认知自由现金流折现,所以选择了阿胶,但是呢,当时的周期认知不全,白白挨了一记周期闷棍,好在周期并不是投资的主要方面,不影响企业的长期估值。$东阿阿胶(SZ000423)$

石stone02-29 14:52

赚自由现金流这个标准,永不过时。除非你赚的不是钱,不自由现金流。$东阿阿胶(SZ000423)$

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计然于心2020-05-24 13:39

怎么看千禾

理想国的乌合之众2020-05-24 13:37

超级大牛股其实也是事后才能验证,大家说酱油是个好行业,诞生海天这样的牛股,但是放在十年前你也看不出来,因为全国有非常多地域性酱油牌子,海天当时也是个地方没啥名气的小牌子,跟现在的醋,十多年前的啤酒行业一样,海天成功有偶然性也有必然性,在行业特别分散情况下,谁能预料到行业集中度提升的速度。

石stone2020-05-24 13:22

谢谢这么大段的分享。我还是再重复一遍我的看法:这个只是自由现金流一个方面的观点,不是万能药。不能治所有的病。前景有前景的分析方法。不在这里的。

不得不做只选一个2020-05-24 13:16

后面推荐的几个海天明显占优势,其他的不在一个等级,酱油全国人都用,也不存在智商税的说法,也不需要什么改变,伊利虽然是消费品,但是奶的种类很多的,常温,低温,风味饮品,奶酪,你知道未来中国奶向哪个方向发展吗?按美国的历史来说,大概率向低温发展,这不是伊利优势,也有风味饮品,伊利未必能站得上优势,就我本人来说,伊利优酸乳和蒙牛酸酸乳都差不多,主要看哪个便宜,营养快线和真果粒更好,但是贵,我偶尔才喝。格力就算求的了,制造业就那句话,永远别以为你稳了。阿胶和片仔癀,怎么说呢,一个东西最怕的就是只看实际效果,因为这样能替代的东西太多了。

         就说茅台,茅台镇上最起码有十几家能调出茅台的口感,一般人别说分真假,连区别都分不出来,除非极少数调酒大师,不过茅台主要卖的并不是口感,而是牌子和心智,这是其他酒厂比不了的,就像超跑,牌子多了去了,占据心智的就是法拉利和兰博基尼。奢侈品吗,得有足够的认知广度和较少的数量,多了没法装逼,认知度少了装出来别人不知道你在装啥,你要开个法拉利,别人就会羡慕的说,好车啊,你心里就感觉这钱花的值了。你买个同级别的小众跑车,别人就说这啥车啊,你咋不买法拉利呢?你想想你得多憋屈,奶奶个腿,咋不说老子车好呢?

         综上,茅台最好,占心智,海天其次,虽无心智,但酱油就一个品类,降成本拓渠道就行,不怕被颠覆。伊利未来的品类往哪个方向难说,伊利业未必能占的上优势。阿胶和片仔簧比较矛盾,药类不可能卖出心智的,要看实际效果的,未来会被西药取代吗?实际效果真的难说?咱是没用过啊。格力直接踢出

石stone2020-05-24 13:13

现在价格是比较高了了,但是我写这篇文章的时候,海天才30多块钱。已经三年过去了。,现在的背景已经完全不同了。同意你的看法,我也不赞同高估值买入。$东阿阿胶(SZ000423)$

TomorrowQi2020-05-24 13:05

消费行业算是行业中资本支出确实偏少的行业,扩产资本支出也比较少,但是你说的海天确实是极好的公司,包括伊利,白酒之类的,资本支出简直是毛毛雨,但是估值普遍极贵,而且成长速度匹配不了估值,我还是选择短时间内回避,我宁愿选择没有成长的$华宝股份(SZ300741)$ 这种,回到正题,大部分行业高成长资本支出都非常的高,就算是互联网行业都是如此,都需要进行用户补贴之类的,生意模式其实也不是一成不变的,我非常同意你的说法投资不是非此即彼,是需要多维度考虑的

石stone2020-05-24 12:46

互相交流。欢迎评论。

估值的救赎2020-05-24 12:39

好的学习学习

石stone2020-05-24 11:54

谢谢分享。

jin闲身2020-05-24 11:46

你说的内容,本人是很赞同的,是一个角度,绝没有怂架的意思。
我说的是你表达的方式,也是“非此即彼”,这个也是你对人家非此即彼的评论方式。
是吧?
这也是本人在学习啊:不仅内容,还有方式。
不仅好的,还有与我补充的。
学习了。
谢谢