运用PB-ROE模型对光学膜几家企业的分析

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

今年以来,赛道股,成长股,以及笔者关注较多的光学膜企业,股价出现了较大幅度下跌,对于这样的下跌,很多人会比较激动的去从公司层面寻找原因,而笔者本文想运用PB-ROE模型进行分析,可能会有不一样的视角。

一、戴维斯双击

2020年初疫情爆发以来,由于中央果断采取政策,从而获得了两年的供应链红利,因海外采取群体免疫策略,导致供应链中断,订单纷纷转移至中国,叠加双碳和5G红利,很多成长类行业需求大增(为主),加上原油等原材料价格暴跌,出现了成本红利(为辅),ROE持续上升。

另一方面,为应对疫情带来的经济压力,欧美等国家释放出大量流动性,国内也适当宽松,驱动成长股的PE上移,尤其是新能源一类的赛道股,PE出现了几倍的增长。

这就是经典的戴维斯双击。

注:数据统计没有那么精细,或有出入,但不影响结论。

笔者统计了光学膜几家重点企业18年至今的PB、ROE、PE,其中东材科技由于18年利润显著低于过往,不太方便计算和对比,因此上图东材科技这一栏使用的是19年的数据,而长阳科技由于上市时间较短,没有纳入对比。

我们看到,各家公司18-21年PB都出现了接近2倍以上的增长,ROE也从底部出现了翻倍以上增长,根据PB=ROE*PE,可以算出对应的PE,经笔者用市值/利润计算PE,两种方法算出的PE基本一致。

简单说明一下,由于PB中的净资产比较稳定,只有每年利润留存才会有一定幅度的增长,所以PB在某种程度上可以视为股价。而ROE的提升,则代表基本面,即收入、盈利、财务杠杆等方面的综合体现,ROE提升,可以直接提升PB和股价。PE则与流动性有关,在流动性宽松,基本面上行时,容易出现扩张,比如新能源赛道股的PE就从二三十倍扩张到七八十倍。

我们再看上图,光学膜的几家企业,PB上升的主要因素是ROE提升,即需求和供应链红利和成本红利带来的(这里先不谈公司阿尔法,因为本文主要是讲行业),而PE上升的幅度并不大,可能是光学膜行业不是本轮行情主要赛道,没有新能源那么受市场重视。

二、戴维斯双杀

而去年底开始,首先是美联储加息预期,以及3月份开始原油大涨推升通胀预期,加剧美联储紧缩预期,导致赛道股、成长股大跌,也就是利率提升压缩PE;然后是原油大涨提升成本,侵蚀中游成长股的利润,影响ROE;再加上宏观经济下行压力和疫情影响,市场预期中游成长股的需求压力较大,对ROE影响较大,比如裕兴股份一季度业绩就出现负增长了。

所以说,美联储加息、原油大涨,宏观经济下行,疫情,综合起来导致了中游赛道股,成长股,包括光学膜企业出现了戴维斯双杀。

光学膜企业相比其他成长股的好处在于前期的上涨,主要是ROE贡献,PE贡献幅度并不大,所以估值杀一杀,很快就比18年极端情况的最低估值还要低了。而股价进一步下跌,则隐含了今年利润是要负增长了,负增长也就意味着roe见顶回落。我们可以看一下上图,按照18年最低估值,现在的估值隐含了各家公司负增长的幅度。

三、未来展望

对未来的展望,从美联储加息、原油大涨,宏观经济下行,疫情四个角度来看,美联储加息是有预期的,最坏情况可能出现在5/6月份的一次加息50个点;原油方面,最强冲击已经过去,从原油远月合约的情况来看,未来或将缓慢下跌至90美元甚至更低一点;而宏观经济下行和疫情方面,现在政府已经很重视疫情对经济的影响,而且3月份社融增速较高,稳增长持续发力,预计现在有可能就是宏观经济的最低点;而货币方面,虽然美联储加息,但国内也在持续放松,从国内外对冲的角度来说,货币未来总体上比18年要好。

所以说,随着ROE(基本面)和PE(货币)最强冲击过去,行业的整体估值是有望向18年最低水平回归的。公司层面,后面还是看各家公司自身的阿尔法,如果还能有一定增幅,则市场预期有望进一步上修,如果公司自身受到冲击较大,一蹶不振,今年出现明显的负增长,则市场的预期是对的,股价上修的空间不大。

四、结语

对于双星新材,笔者认为20-21年的上涨,很多投资者是冲着公司阿尔法去的,但可能股价上涨的主要内在逻辑是赛道、成长股、光学膜行业整体的戴维斯双击,如今股价腰斩,主要原因也是行业性的戴维斯双杀,公司阿尔法的贡献是次要的,有限的,暂时还没有被市场挖掘。

一方面,投资者不要对公司过于苛刻,或者拿一些小毛病撒气,犯主观主义的错误,一方面,如果对双星的基本面有信心,那么在ROE(基本面)和PE(货币)最强冲击过去后,公司的阿尔法可能会展示出来。

风险提示:1.原油和PTA价格失控;2.疫情失控;3.宏观经济严重下滑。

$双星新材(SZ002585)$

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精彩评论

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雷雨季节04-26 20:17

不说逻辑你能信吗?,兄弟!我28跑的时候没人信啊……,因为我没写逻辑...

不想取昵称了04-26 12:29

你好,请教一下,尺寸越大,单台用到的光学膜数量还会变多吗?

九月的夏天04-20 22:39

你买了京东方,然后腰斩了?

韭佛魔04-18 16:50

刚刚建仓不久,后市可期

hhh啦啦啦04-18 15:44

这行业的roe并不高。。。