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笔者在前文中阐述了双星新材在面临外部冲击时，市场预期混乱，一个重要原因就是群众基础不牢固，而不牢固的一个重要原因则是公司基材获得成功后，目前机构能够拿到的数据仅仅是20和21年两年的年报数据。如果不做深度研究和推理，两年的数据就想让机构对公司有信仰，还是有些难度。
除了20-21年的数据，笔者在本文新增19年估算的新材料吨价数据，从而更好的论证公司在新材料的议价能力。
先看第二图。bopet功能膜在20年全年大多数时间的含税价是小1万元，而公司披露的税前吨价是0.94元，和上图公开数据相符。19年上图全年含税价均价大约是1.1万，除以1.13之后得到0.97元，为笔者假设的19年功能膜吨价。由于20年功能膜的产量是27.36-4.5=22.86万吨，这是19年功能膜产量的上限，因为19年不可能比20年生产更多，如果考虑19年技改产量没有完全释放，20年技改则提升效率，假设20年的产能是19年的1.2倍，则可以得到19年功能膜的产量是22.86/1.2=19.05万吨。将0.97万元的吨价和19.05万吨的销量带入19年的年报收入、销量数据，则可以算出19年的新材料吨价是1.19万元（见图一）。
这样我们就得到了19/20/21年新材料的吨价数据：1.19/1.24/1.38万元。这就有一个很有意思的问题，20年原材料价格是降低的，但吨价并没有降低反而略微提升。
对于这个问题的解释，我们进一步从产业链的角度研究双星新材的议价能力。
最上游的原油煤炭是全球定价，生产商很强势，价格是没得谈的。经过炼化和煤化工企业的加工后，生产出pta和meg。以pta为例，虽然是大宗商品，但产能过剩，至于为什么产能过剩，本文不再详述。再往下游，是基材企业，基材的壁垒很高，竞争格局很好，高端产能供应偏紧。再往下则是后道涂布企业，如激智科技、明冠新材等，壁垒不算高，但产品差异化显著，研发驱动产品持续更新，因此按附加值定价，毛利率根据基材成本和附加值决定的产品价格决定，尽管会有波动，但总体上还算稳定。
那么回到双星新材19-21年的吨价数据，20年原材料价格暴跌，但吨价不跌反涨。如果按一般传统材料的定价逻辑，下游客户会提出降价的，而实际没有。到了21年，吨价提升了0.14元，10%多。如果是有经验的投资者，应该马上就可以悟出基材行业的定价逻辑了，但笔者还是再详细讲一下。
20年原材料降价，而基材不降价，说明基材供应偏紧，降价在基材这一环节传导不下去，同时在进口替代的背景下，进口基材吨价高达数万元，国产基材一旦突破，不仅供不应求，而且大的价格趋势应该是往进口价靠拢的，不会因为原材料价格下跌而下跌。而21年吨价上涨，这里可能有4-5分钱是原材料涨价（贡献毛利率3-4个点），产品的正常传导，而剩余的大头则是产品升级和结构优化，比如复合膜升级，后道加工增厚价格，光伏材料膜性能提升，mlcc从中低端往中高端升级，以及这些升级产品替代过去的相对传统的新材料产品。20年吨价提升5分钱，同样是产品升级和结构优化的原因。
那么22年的吨价怎么看呢？首先是公司去年底已经整体平均提价10%，这是原材料涨价的正常传导。可能有人会问，公司这样传导价格有没有持续性？理论上是有的，因为基材环节的壁垒高，但实际公司还是会考虑下游的接受程度，原材料价格涨幅太大，最终是由基材厂、涂布厂，以及更下游的主机厂共同承担。但由于涂布厂议价能力弱，所以原材料涨价的承担方，大头是涂布厂，小头是基材厂，其余的是主机厂。
不过从19-21年的吨价数据可以看到，除了正常的价格传导，公司每年还有5-10分钱的产品升级结构优化的吨价提升，所以，在原材料下降和走平的年份，公司吨价提升来自于产品升级结构优化，在原材料价格温和提升来自于产品升级结构优化和传导涨价，在原材料价格大涨的年份，公司产品升级和结构优化和承担的部分原材料涨价抵消，毛利基本维持不变。
从产业链的角度来说，公司上游有pta产能过剩的缓冲，下游可以挤压涂布厂获得缓冲，总体毛利率稳定，也是整个产业链中话语权仅次于最上游的环节。
如果该结论成立，我们后续会看到今年双星的毛利率将在30%左右维持稳定，而下游涂布厂的毛利率会下降多一些。后续敬请跟踪各家公司的财务数据来验证。
风险提示：1.原油和PTA价格失控；2.疫情失控；3.宏观经济严重下滑。
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