双星新材新材料吨价和议价能力研究

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笔者在前文中阐述了双星新材在面临外部冲击时,市场预期混乱,一个重要原因就是群众基础不牢固,而不牢固的一个重要原因则是公司基材获得成功后,目前机构能够拿到的数据仅仅是20和21年两年的年报数据。如果不做深度研究和推理,两年的数据就想让机构对公司有信仰,还是有些难度。

除了20-21年的数据,笔者在本文新增19年估算的新材料吨价数据,从而更好的论证公司在新材料的议价能力。

先看第二图。bopet功能膜在20年全年大多数时间的含税价是小1万元,而公司披露的税前吨价是0.94元,和上图公开数据相符。19年上图全年含税价均价大约是1.1万,除以1.13之后得到0.97元,为笔者假设的19年功能膜吨价。由于20年功能膜的产量是27.36-4.5=22.86万吨,这是19年功能膜产量的上限,因为19年不可能比20年生产更多,如果考虑19年技改产量没有完全释放,20年技改则提升效率,假设20年的产能是19年的1.2倍,则可以得到19年功能膜的产量是22.86/1.2=19.05万吨。将0.97万元的吨价和19.05万吨的销量带入19年的年报收入、销量数据,则可以算出19年的新材料吨价是1.19万元(见图一)。

这样我们就得到了19/20/21年新材料的吨价数据:1.19/1.24/1.38万元。这就有一个很有意思的问题,20年原材料价格是降低的,但吨价并没有降低反而略微提升

对于这个问题的解释,我们进一步从产业链的角度研究双星新材的议价能力。

最上游的原油煤炭是全球定价,生产商很强势,价格是没得谈的。经过炼化和煤化工企业的加工后,生产出pta和meg。以pta为例,虽然是大宗商品,但产能过剩,至于为什么产能过剩,本文不再详述。再往下游,是基材企业,基材的壁垒很高,竞争格局很好,高端产能供应偏紧。再往下则是后道涂布企业,如激智科技明冠新材等,壁垒不算高,但产品差异化显著,研发驱动产品持续更新,因此按附加值定价,毛利率根据基材成本和附加值决定的产品价格决定,尽管会有波动,但总体上还算稳定。

那么回到双星新材19-21年的吨价数据,20年原材料价格暴跌,但吨价不跌反涨。如果按一般传统材料的定价逻辑,下游客户会提出降价的,而实际没有。到了21年,吨价提升了0.14元,10%多。如果是有经验的投资者,应该马上就可以悟出基材行业的定价逻辑了,但笔者还是再详细讲一下。

20年原材料降价,而基材不降价,说明基材供应偏紧,降价在基材这一环节传导不下去,同时在进口替代的背景下,进口基材吨价高达数万元,国产基材一旦突破,不仅供不应求,而且大的价格趋势应该是往进口价靠拢的,不会因为原材料价格下跌而下跌。而21年吨价上涨,这里可能有4-5分钱是原材料涨价(贡献毛利率3-4个点),产品的正常传导,而剩余的大头则是产品升级和结构优化,比如复合膜升级,后道加工增厚价格,光伏材料膜性能提升,mlcc从中低端往中高端升级,以及这些升级产品替代过去的相对传统的新材料产品。20年吨价提升5分钱,同样是产品升级和结构优化的原因。

那么22年的吨价怎么看呢?首先是公司去年底已经整体平均提价10%,这是原材料涨价的正常传导。可能有人会问,公司这样传导价格有没有持续性?理论上是有的,因为基材环节的壁垒高,但实际公司还是会考虑下游的接受程度,原材料价格涨幅太大,最终是由基材厂、涂布厂,以及更下游的主机厂共同承担。但由于涂布厂议价能力弱,所以原材料涨价的承担方,大头是涂布厂,小头是基材厂,其余的是主机厂

不过从19-21年的吨价数据可以看到,除了正常的价格传导,公司每年还有5-10分钱的产品升级结构优化的吨价提升,所以,在原材料下降和走平的年份,公司吨价提升来自于产品升级结构优化,在原材料价格温和提升来自于产品升级结构优化和传导涨价,在原材料价格大涨的年份,公司产品升级和结构优化和承担的部分原材料涨价抵消,毛利基本维持不变。

从产业链的角度来说,公司上游有pta产能过剩的缓冲,下游可以挤压涂布厂获得缓冲,总体毛利率稳定,也是整个产业链中话语权仅次于最上游的环节。

如果该结论成立,我们后续会看到今年双星的毛利率将在30%左右维持稳定,而下游涂布厂的毛利率会下降多一些。后续敬请跟踪各家公司的财务数据来验证。

风险提示:1.原油和PTA价格失控;2.疫情失控;3.宏观经济严重下滑。

$双星新材(SZ002585)$

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上网用网名2022-05-24 19:03

明白了,谢谢牛大

永和九年zy2022-05-24 15:29

公司是给三星全球六个基地供货,每个基地算一个单独客户,所以无法进入五大客户

上网用网名2022-05-24 14:34

想请问牛大,关于三星为什么不在前五大客户中有什么合理的猜测吗?毕竟管理层已透露过:三星年TV出货量6000多万台,对复合膜年需求30亿元+公司供货份额1/3,可得对应收入~10亿。公司第一大客户收入才3.9亿,三星为何无法进入前五大客户呢?

我是传奇轩2022-04-30 18:23

22年新增30万吨新材料,双星可能抢占一半。

不想取昵称了2022-04-18 17:38

好的,我去看看,谢谢