声明：本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记，在雪球发布旨在进行基本面探讨交流，不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票，盈亏自负，与本人无关。
双星新材近期公布了年报和一季报预告，雪球上也有很多专业人士进行了分析，比如现金流，转固折旧的情况，原材料成本等。而由于市场环境动荡，加上各种传闻流言，目前市场预期比较混乱，笔者综合各家的观点，谈谈自己的分析。
1.年报收入和销量分析
2020年的产量是45万吨，销量49.5万吨，其中有4.5万吨是年底清理了前期做实验的废膜，所以剔除这4.5万吨（假设单价1万元，因当时价格较高），公司20年的收入是45.9亿，21年收入59亿，相比45.9亿同比增长28.5%。而我们看功能膜之外的新材料，20年销售22.2万吨，21年销售29.5万吨，同比增32.8%，新材料20年收入27.55亿，21年为40.85亿，同比增48%，成长性突出，并不是表观的收入增长17%。
2.22年销量和收入预测
我们也看到，21年合同负债相比21年三季度有明显的下降，因四季度新产线投放，满足了客户需求，加上其他层面也能证实公司去年一年总体上供应偏紧。我们可以假设21年公司新材料的实际需求（吨数）增长是50%为33.3万吨，而实际满足了29.5万吨，增长了32.8%，那么这里就有3.8万吨的需求被推延到22年，假设22年需求同比增40%为46.6万吨，再加上21年未被满足的3.8万吨，则22年的需求为50万吨。
虽然公司规划是今年销量75-80万吨，但笔者还是保守假设新材料49万吨，总销量70万吨。
年报最大的亮点（见第一张图）是单吨价格上涨了15%，其中有10%是新材料的吨价上涨了10%，有5%是新材料占比提升。由于21年底新材料各个板块的价格提价5-15%不等，我们假设平均10%，那么在不考虑产品继续优化升级，后道加工上量等因素，仅凭涨价10%和新材料占比继续提升，22年吨价将提升至1.33万元。所以即便是70万吨的销量，22年的收入也轻轻松松达到90多亿。
3.一季报预告分析
根据一季报预告之后电话会议的纪要，一季度销量13.7万吨，但还有差不多2万吨因疫情没有发货出去。未来每个季度都有三五万吨的环比增长，因此全年销量目标75-80万吨。
毛利率近30%，净利率20%，这样根据预告的利润3.45-3.72亿可以反推一季度收入17.25-18.6亿，同比增35%-45%，单吨价格1.26万元-1.357万元，中值1.31万元。
毛利率进一步拆分，功能膜的毛利率下滑较多，有可能从去年的25%下降至20%，综合毛利率公司口径是30%左右，笔者保守假设是29.5%，测算方法和未来毛利率的预测请看专栏文章：过去几年双星新材原材料成本和毛利率研究。
而根据纪要披露，1季度功能膜的收入占比为21.6%，我们假设功能膜毛利率20%，则可以估算新材料的毛利率。
32.1%，而去年全年来说，新材料的毛利率为35.6%，所以，一季度新材料的毛利率下滑3.5个点，和纪要的说法也基本一致。不过作为新材料公司，32.1%的毛利率，还算是正常的。而且根据经验，一季度是淡季，工作日较少，但固定成本不变，因此淡季因素一般会影响毛利率1个点，过往一季度的毛利率也较其他季度毛利率稍低，因此实际毛利率下滑幅度并不大。
4.年度净利润敏感性分析
销量根据悲观、中性、乐观，设置70/75/80万吨三档，一季度吨价中值即有1.31万元，因此全年均价1.33万吨是保守估计，而毛利率设置中性、乐观、悲观三档，30%、29%、28%，期间费用率9%（因规模效应，比21年略低），对应净利率为21%、20%、19%。我们看到，只要不出现销量和净利率同时悲观情景，净利润18亿（同比增30%）是没有问题的，和公司口径一致，而在双中性的假设下，净利润将达到20亿（同比增45%）。虽然较之前过高的预期有所下调，但今年宏观经济压力、原材料和疫情冲击，未来市场将会发现，这样的业绩在A股，尤其是中游制造业中还是比较稀缺的。
风险提示：1.原油和PTA价格失控；2.疫情失控；宏观经济严重下滑。
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