用杜邦分析法对比双星新材及友商

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

承接之前专栏文章双星新材经营篇之标杆采购,本文进一步通过杜邦分析法拆解roe,对双星新材及友商进行对比,从而对比各家的商业模式,经营能力等方面。

我们选取的数据是去年三季报,原材料数据来自于中报存货中的原材料明细。双星的存货大多数都是原材料,加上预付款的80%按1:3还原预定的原材料,再除以去年的收入60亿,得到原材料备货是6个月。

结论1:双星新材重资产模式,他的重体现在固定资产占比较高,存货占比较高,但财务杠杆不高。资产重和公司平台型模式,一体化模式有关,存货占比高是为了追求客户的稳定体验,供应充足,平滑毛利率。而财务杠杆不高,又体现出公司稳健的一面,公司并不是靠财务杠杆来支撑重资产,而是靠长期的积累和多次融资。重资产和低财务杠杆,让公司抵御风险的能力远超同行。

结论2:其他四家公司总体上是轻资产裕兴股份资产偏重)高周转模式,固定资产占比不高,存货也不高,除了激智科技,其他几家财务杠杆不高。这种模式经营起来比较灵活,但稳定性和竞争力不突出,行业顺周期会比较出彩,原材料上涨和需求走弱,则会受到冲击。所以我们看到过去一年多,这四家公司的财务指标,尤其是毛利率出现了不同程度下滑。裕兴股份根据年报快报,四季度毛利率也明显下滑。

结论3:盈利能力来看,双星的净利率最高,并不是市场印象中的周期股,传统材料股。盈利能力高是因为公司的重资产一体化平台,高端产品占不断提升,且同类高端产品比如复合膜的毛利率是高于友商的。也有人认为双星净利率高是不是赚了存货涨价的钱。如果去年有这种想法还算正常,但过去一年多,油价和pta一直是涨价,公司的备货只有半年,而公司毛利率已经8个季度环比增加高位稳定,证明了公司的高净利率并不是靠存货涨价。事实上,公司去年并没有对大客户涨价,直到年底才对三星提价15%以覆盖原材料涨价。

结论4:尽管双星是重资产,但资产周转率并不低,这来源于公司超强的经营能力,如设备的产能利用率,在手订单充足,各个环节的紧密配合,公司的产业集群效应和规模效应。其他几家虽然是轻资产,但周转率差不多。

综上所述,双星的财务结构是和其商业模式,经营策略匹配的,即打造垂直一体化和五大平台的商业模式,对标台积电,在控制财务风险的基础上,为客户提供价格稳定,供应充足稳定,高端产品供应的极致体验。在财务杠杆不高的情况下,依靠高盈利能力和高周转,实现了高于友商的roe。而友商的经营策略比较灵活,但稳定性不佳,需要打顺周期的牌。

在大环境供需双弱的背景下,双星受到的冲击并不大,原材料备货半年,而且可以逐步提价,需求则早有安排,高端供给不断升级,且依然供不应求。

双星新材这艘bopet新材料航母行稳致远。

$双星新材(SZ002585)$

-----------------------------------------------------------------------

双星新材专栏

双星新材经营篇之标杆采购

原油大涨对双星新材影响分析

双星新材估值分布图研究

双星新材的光学膜算不算一门好生意

双星新材后道加工战略的重大意义

从18年的立讯精密说起--近期双星新材观点更新

双星新材过去五年估值回顾和展望

从华为VS某想说起--回顾双星新材十年经营成果

一图看懂双星新材投资逻辑

“类滞胀”背景下双星新材基本面观点更新

从波特五力评估双星新材的确定性

双星新材及光学膜友商毛利率对比研究

一图看懂双星新材利润估算方法

双星新材估值研究

一图看懂双星新材所处生命周期

一图看懂双星新材的壁垒

双星新材对标公司对比研究--复盘三环集团

双星新材对标公司对比研究--复盘新宙邦

双星新材对标公司对比研究--复盘国瓷材料

双星新材竞争对手对比研究--复盘恒力石化

双星新材竞争对手对比研究--复盘东材科技

复盘康得新的启示

一图看懂双星新材毛利率估算方法

论双星新材产业战略的缘起

论双星新材的产业格局

论双星新材的科技属性和科技战略

一图看懂双星新材产业统治力

三大历史机遇助推双星登顶全球光学膜王者

一图看懂光学膜竞争格局

一图看懂双星新材的商业模式

双星新材的核心竞争力是什么

光学膜巨头双星新材之崛起--始于2019年

双星新材年报解读

双星新材竞争对手对比研究--激智科技

双星新材竞争对手对比研究--长阳科技

原材料涨价对双星新材的影响

深度研究-双星新材十年历史研究

再谈双星新材估值

双星新材估值研究

深度研究-论证双星新材的业绩预测

深度研究-双星新材利润预测

雪球转发:3回复:51喜欢:6

全部评论

不想取昵称了2022-04-08 22:44

牛大,今天在读福耀玻璃的故事,感觉双星从公司到老板跟福耀玻璃都有点像,一样的专注,一样的坚定

永和九年zy2022-03-10 16:22

应该不明显

不想取昵称了2022-03-10 16:01

牛大,我记得你说过,双星研发基膜用了很多普膜,这部分没有体现在研发费用上而是毛利率上,那应用膜的研发也会有这种情况吗?

永和九年zy2022-03-10 15:54

设备不同,所用技术不同

不想取昵称了2022-03-10 14:37

牛大,请教一下,光学基膜的研发跟应用膜的研发,不同之处在哪里呢?