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承接之前专栏文章双星新材经营篇之标杆采购，本文进一步通过杜邦分析法拆解roe，对双星新材及友商进行对比，从而对比各家的商业模式，经营能力等方面。
我们选取的数据是去年三季报，原材料数据来自于中报存货中的原材料明细。双星的存货大多数都是原材料，加上预付款的80%按1:3还原预定的原材料，再除以去年的收入60亿，得到原材料备货是6个月。
结论1：双星新材是重资产模式，他的重体现在固定资产占比较高，存货占比较高，但财务杠杆不高。资产重和公司平台型模式，一体化模式有关，存货占比高是为了追求客户的稳定体验，供应充足，平滑毛利率。而财务杠杆不高，又体现出公司稳健的一面，公司并不是靠财务杠杆来支撑重资产，而是靠长期的积累和多次融资。重资产和低财务杠杆，让公司抵御风险的能力远超同行。
结论2：其他四家公司总体上是轻资产（裕兴股份资产偏重）高周转模式，固定资产占比不高，存货也不高，除了激智科技，其他几家财务杠杆不高。这种模式经营起来比较灵活，但稳定性和竞争力不突出，行业顺周期会比较出彩，原材料上涨和需求走弱，则会受到冲击。所以我们看到过去一年多，这四家公司的财务指标，尤其是毛利率出现了不同程度下滑。裕兴股份根据年报快报，四季度毛利率也明显下滑。
结论3：从盈利能力来看，双星的净利率最高，并不是市场印象中的周期股，传统材料股。盈利能力高是因为公司的重资产一体化平台，高端产品占不断提升，且同类高端产品比如复合膜的毛利率是高于友商的。也有人认为双星净利率高是不是赚了存货涨价的钱。如果去年有这种想法还算正常，但过去一年多，油价和pta一直是涨价，公司的备货只有半年，而公司毛利率已经8个季度环比增加高位稳定，证明了公司的高净利率并不是靠存货涨价。事实上，公司去年并没有对大客户涨价，直到年底才对三星提价15%以覆盖原材料涨价。
结论4：尽管双星是重资产，但资产周转率并不低，这来源于公司超强的经营能力，如设备的产能利用率，在手订单充足，各个环节的紧密配合，公司的产业集群效应和规模效应。其他几家虽然是轻资产，但周转率差不多。
综上所述，双星的财务结构是和其商业模式，经营策略匹配的，即打造垂直一体化和五大平台的商业模式，对标台积电，在控制财务风险的基础上，为客户提供价格稳定，供应充足稳定，高端产品供应的极致体验。在财务杠杆不高的情况下，依靠高盈利能力和高周转，实现了高于友商的roe。而友商的经营策略比较灵活，但稳定性不佳，需要打顺周期的牌。
在大环境供需双弱的背景下，双星受到的冲击并不大，原材料备货半年，而且可以逐步提价，需求则早有安排，高端供给不断升级，且依然供不应求。
双星新材这艘bopet新材料航母行稳致远。
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