原油大涨对双星新材影响分析

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

近期因为国际局势变化,原油冲破100美元关口,而且未来局势如何变化,难以预料,这给很多投资者带来了一些心理阴影,原油大涨对双星新材的影响到底有多大呢?

首先,我们应该把原油、pta放在历史背景下进行分析,而不是只看近期的波动。

原油在08年曾经最高到150美元,之后11-13年在100美元震荡数年,后来因为全球经济下滑、页岩油等原因低迷了好几年,到现在涨回100美元,也就是回到了11-13年水平。

而pta10年最高到12000,之后11-13年也就是原油100美元的时候,他的价格是8000多,后来因为大炼化产能持续释放,pta比较低迷,近期大涨只是回到了16-17年水平(同期石油是50-60美元),并没有回到11-13年石油100美元时pta8000多的水平。

原因就是pta的产能持续释放,而且22年依然有数百万吨释放出来。

所以根据以上的数据和信息,我们可以得出一个结论:尽管石油价格破100,但pta因为产能释放的原因,仅仅回到了16-17年原油60美元的水平。毫无疑问,pta近期价格上涨,和去年相比,肯定是增加了双星等bopet公司的成本,但实际上成本的价格水平,也只是回到了16-17年。不管是bopet公司的成本,还是他们顺势提价给下游客户带来的成本压力,并没有原油破百那么夸张,而是只是回到16-17年原油60美元的水平,和历史价格相比,处于一个中性水平。

换句话说,原油破百,甚至继续失控,对于很多行业可能是灾难性的,至少是历史上的艰难期,但经过pta的缓冲后,bopet面临的也只是历史中枢的压力,远远没有到失控、灾难的程度。

然后是我们再进一步测算一下成本上涨对双星新材毛利率的影响(欢迎指正)。

21年底提价了10%,但对应的原材料也有上涨,公司提价的幅度是对应原材料涨价幅度,目的在于维持毛利率稳定,所以终端价格100元,毛利率33%,成本中原材料占79%,为52.9,其他成本则为14.1。

22年目前的原材料成本大约是pta4700元,而现在的pta价格为5800元,涨价了25%,考虑到公司已经在4700元备货了半年,假设今年往后pta均价都是5800元,公司不得不高位采购,那么最终的原材料均价涨幅是12.5%。

因此第三列原材料成本为52.9*1.125=59.5,其他成本不变,这样可以算出毛利和毛利率26.4%,出现了6个多点的下滑。这是最悲观的情况。

不过实际情况是公司有可能提价5%-10%,因此第四和第五列为终端价格提价10%和5%两种情景分析,得到毛利率为33.1%和29.9%,可见提价10%是可以完全覆盖成本的,提价5%的话,毛利率下滑3个点,还算稳定。

另外,公司通过标杆采购,实际采购成本有可能只上涨8%,因为现在这个价格,公司并不会采购,而是在未来几个月等待价格下跌,所以最终原材料涨价8%是完全有可能的。所以第六和第七列是原材料上涨15%,终端提价5%和不提价两种情景,毛利率分别为32.2%和28.8%。

双星可以提价的原因,除了上文说的,pta价格只是回到了16-17年水平,因此即便提价,也不会给客户带来很大压力,而且光学膜在客户成本中占比仅个位数,性能又很重要(还有公司具备定价权,具体见专栏其他文章),客户对提价接受度较高,还有几种提价的驱动因素。

1.以bopet为例,过去bopet价格和pta是同涨同跌的,也就是原油涨价,肯定是原油生产商大赚,成本由中下游及消费者共同承担,他具体承担的程度,则看供求关系,看定价权,过去pta涨价幅度是小幅石油的,而随着pta涨价,bopet也会涨价,光学膜国内外同行也会涨价,因此双星坐拥半年低位原材料,在全行业纷纷涨价的情况下,他也可以顺势提价,提价幅度5-10%不等。

2.紧俏独家产品合同提价,幅度在10%以上。双星的合同里面是有原材料涨价,同步提价条款的,一般议价的节奏是季度、半年、年度,随着双星低位原材料用完,公司会根据新进原材料的价格,重新议价。

3.五大板块内部优化,优先生产紧俏、大幅涨价的产品。由于bopet是替代其他传统材料的新材料,原油涨价会导致所有化工品涨价,公司可以根据五大板块产品涨价情况,进行内部优化。

4.高端产品,后道加工占比提升。光学膜二期产能释放,10亿平后道上马,公司高端产品进一步提升,一方面议价能力强,一方面本身的均价和毛利都会有提升。

可能还会有读者问,公司下半年被迫买入高价原材料,那么明年怎么办?假设公司下半年在使用完去年底备货的原材料后,继续以5500元采购,那么原材料整体上涨16%,那么公司在今年底将再度提价,以维持毛利率稳定。

综上所述,根据上述分析,笔者认为,第一,pta的价格只是回到了16-17年的历史中枢水平,并没有像石油一样涨到高位。第二,根据测算,双星只要小幅提价,进行标杆采购控制成本上升幅度,毛利率还是稳定的。第三,双星前期构筑的商业模式和核心竞争力,是可以最大程度顺价稳毛利率的。

$双星新材(SZ002585)$

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精彩评论

我是传奇轩2022-03-02 10:09

对牛弹琴把上游原材料的供需关系量化了,把双星下游的供需关系也量化了,纵向历史横向供应链说的非常到位了,其实也没那么复杂简单点说还是有想上车的所以市场才有了这次深幅度的调整。

全部评论

不想取昵称了2022-03-29 10:44

跟您的专栏真的学习到了好多好多,说多少遍感谢都不为过

不想取昵称了2022-03-29 10:42

我还是个投资小白,所以要多学习牛大你的专栏和思路

不想取昵称了2022-03-29 10:42

哈哈哈是的,不过我自己也喜欢这个公司,从很早就一直在学习模仿你的思路。

永和九年zy2022-03-29 10:40

感觉你是在你们公司写深度报告吧

不想取昵称了2022-03-29 10:37

这个测算的缺陷在于,新材料业务的原材料成本是比普通膜的单价要高出40%的,因此随着新材料业务的占比提升,整体销售单价升高的同时也会使得单位成本升高,可能会突破7500万元/吨。
但是由于我们并不能量化新材料单价占比提升带来的销售单价增量,于是拍脑袋假设带来5%的单价增长,并假设整体的原材料成本直接回到历史最高点,进而来测算。