从18年的立讯精密说起--近期双星新材观点更新

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

1.立讯精密复盘

相信研究苹果链的投资者对立讯精密都不陌生。公司创始人王来春女士最早是在富士康打工,之后学到富士康的经验以后自己创业。不过在较长时期,公司主要业务是pc连接器和安卓手机的一些连接器,在投资者的印象中,产品比较低端,不是苹果的主力供应商,毛利率和净利率仅20%和10%,相比苹果链的信维通信、歌尔声学、瑞声科技等高毛利高端大厂,立讯相对比较屌丝,不能入机构法眼

不过立讯一直在积蓄力量。他利用台资竞争力下滑的机会,发起了好几次并购,这些台资厂由于管理效率不高,缺乏干劲,竞争不过大陆厂,不过他们在光学、声学等领域还是有底层技术的,也是苹果的供货商。立讯并购他们之后导入高效管理,大幅削减成本,加大研发(研发费用率逐年提升)。

终于,在18年,立讯抓住苹果消减成本的机会,凭借低成本策略,连续导入声学、光学等大品类,成为一供,挤掉信维通信瑞声科技、歌尔声学,以及一些原有的台厂,成为稳稳的苹果链一哥。18年初市场还不太相信立讯的异军突起,但到年底,经过产业链调研,市场基本认同这一事实,19年开始,公司也成为电子行业稳稳的机构持仓一哥

即便如此,由于18年大盘环境很差,贸易战导致宏观经济下行,叠加去杠杆紧缩,全年熊市。立讯精密在取得重大突破,业绩高增长的背景下,全年股价震荡下跌,最大跌幅35%

不过从19年开始,随着大盘见底,立讯的股价最高涨到了60多元,同时业绩也持续高增长。

我们再看公司的估值。18年以前估值区间是30-40倍,18年底最低20倍,之后估值回升到40-50倍

2.为什么立讯精密可以穿越18年熊市呢?

首先我们要搞清楚为什么在大盘环境较差的背景下,很多股票也会同步大跌。

笔者认为第一是大盘环境较差,往往伴随着整体杀估值,尤其是在货币紧缩的环境下,这对于高估值的公司是比较致命的。不过立讯精密本身估值不高,在18年最低是20倍,对应19年利润则下降到14倍,估值无法继续下杀。

第二是大盘环境较差,往往伴随着宏观经济下行,也就是需求下滑。不过立讯精密所在的苹果产业链整体比较稳定,因为苹果手机每年的销量波动不大,立讯精密可以不断增加品类获得成长,尤其是tws增速很快。

第三是很多行业尽管之前增速很快,但之后增速有所放缓,而产能增速更快,导致竞争格局变坏。而立讯精密他本身是竞争中的赢家,对信维通信瑞声科技,歌尔声学等竞争对手拳打脚踢。

立讯精密自身则利用整合刚刚导入苹果份额、品类均处于加速期,在可预见的一两年内不会结束,人家好日子才刚刚开始,利润才刚刚开始释放,怎么可能一下子就结束呢?

3.双星新材就是18年的立讯精密

开年以来,市场不太好,我们看上述的三个因素。

货币环境主要是美国开始紧缩,高估值股票面临压力,但国内总体上还是一个边际宽松的口风。而双星新材21年估值20倍,22年才13倍,和立讯精密一样,估值无法下跌了。

需求层面双星新材五大板块整体上还是比较景气和稳定的,光学显示膜、光伏、电子、建筑等。详见专栏文章:从波特五力评估双星新材的确定性

竞争格局层面,五年内没有竞争对手的高端产品释放,双星新材不断高端化提升份额,竞争力越来越强,竞争对手只有一些低端产能释放,无法改变竞争格局。

至于双星新材自身,记得笔者参加调研时,有人问和三星复合膜的合作前景,公司说:公司经历七年研发,在三星的复合膜刚刚起量呢!和立讯精密18年在苹果产业链的品类和份额刚刚起量一样,双星五大板块在客户的份额,高端化才刚刚开始呢,在可以预见的两三年内还将加速,怎么可能一下子就结束了!

当然,也有人认为双星过去两年利润增长了7倍,股价也涨了7倍,是不是太高了?回顾双星过去几年的业绩,21年相比19年的收入增长不到50%,利润增长主要来自于毛利率和净利率提升,即公司在基材突破以后,产品,客户,良率,品质等各方面全面提升,这可以视为是内部优化升级的结果,完全是内功提升的结果。到21年各项指标才达到新材料的水准。而22年开始,随着产能释放,公司未来两三年还将继续高增长。

$双星新材(SZ002585)$

-----------------------------------------------------------------------

双星新材专栏

双星新材过去五年估值回顾和展望

从华为VS某想说起--回顾双星新材十年经营成果

一图看懂双星新材投资逻辑

“类滞胀”背景下双星新材基本面观点更新

从波特五力评估双星新材的确定性

双星新材及光学膜友商毛利率对比研究

一图看懂双星新材利润估算方法

双星新材估值研究

一图看懂双星新材所处生命周期

一图看懂双星新材的壁垒

双星新材对标公司对比研究--复盘三环集团

双星新材对标公司对比研究--复盘新宙邦

双星新材对标公司对比研究--复盘国瓷材料

双星新材竞争对手对比研究--复盘恒力石化

双星新材竞争对手对比研究--复盘东材科技

复盘康得新的启示

一图看懂双星新材毛利率估算方法

论双星新材产业战略的缘起

论双星新材的产业格局

论双星新材的科技属性和科技战略

一图看懂双星新材产业统治力

三大历史机遇助推双星登顶全球光学膜王者

一图看懂光学膜竞争格局

一图看懂双星新材的商业模式

双星新材的核心竞争力是什么

光学膜巨头双星新材之崛起--始于2019年

双星新材年报解读

双星新材竞争对手对比研究--激智科技

双星新材竞争对手对比研究--长阳科技

原材料涨价对双星新材的影响

深度研究-双星新材十年历史研究

再谈双星新材估值

双星新材估值研究

深度研究-论证双星新材的业绩预测

深度研究-双星新材利润预测

雪球转发:12回复:122喜欢:27

精彩评论

永和九年zy2022-02-01 09:26

感谢关注!
首先,双星的技术带头人不是初中学历,先前专栏文章有介绍,一个大专,一个研究生。至于老板,我和他打过几次交道,能力很强。
然后,双星最大的竞争力是一众双星人过去十年积累打造的一体化五大板块平台,这里面有耗费几十亿,无数次试验的数据,你也可以理解为大数据库。有这个数据库,研发创新就不难了。并不需要多么显赫的背景就可以研发创新。
第三,新材料这一行并不需要特别显赫的学历,以长时间生产实践探索为主。前沿科技可以以交流学习合作研发,少数挖人的形式开展。
第四,双星整体上研发人员的学历平均本科还是有,随着公司发展,平均学历也在不断提升。
而从经营成绩来看,公司的财务指标现在全行业第一,挤掉东丽成为三星复合膜一供,其他产品份额也是行业数一数二。

梁山pkp2022-02-01 08:21

双星新材可能没有多么高的高科技,但其能造出高端光学膜,而且良率在行业内名列前茅,这起码说明其有很高的工艺水平,而且有为数不少的高水平工匠和优秀的管理人员,否则难以支撑其这么大规模的生产,难以保证其这么高水平的毛利率和净利润。作为一个制造业企业,这是非常重要的,甚至比一大批博士硕士更重要。我认为,这实际上就是企业护城河。我不太懂,不知道说的对不对,请作者解答一下好吗?

永和九年zy2022-02-01 19:44

东材科技和裕兴股份确实一开始是冲着光学显示膜去的,但没有成功,品质只能生产光伏膜。康得新则良率不行,没有突破。
长阳科技也很想做,但不能量产。
双星是现在国内唯一一家光学显示膜基材可以量产的公司,其基材用于复合膜。
看来你还是有一些懂行,只是不够精确,或者还未更新,不过我也不想再和你争论这些了

阳光下微笑Cmk2022-01-30 20:13

感谢分享,新年快乐!

稳健养老投资2022-02-02 14:20

毛利率高他说有坏账,说到具体技术他让你去查,而不是他给你列出数据,这就是杠精说话的方式,永远让你恶心

全部评论

永和九年zy2022-02-22 15:08

内因为主,即双星新材十年磨一剑。而kdx倒了属于外因,当然是有助力的

三尺韭2022-02-22 15:05

有人说,KDX 倒了,双星才站得起来,山中无老虎,猴子称霸王,是这么回事不

Ray哦2022-02-09 13:56

估计还套着呢 就东材吹

Caleb892022-02-09 09:19

利润增长7倍,主要是因为过去做得太低端,利润非常微薄。未来的潜力依然很大,当然再也没有7倍这么多的涨幅了。

公孙轩辕4262022-02-08 18:02

唉,我儿叫的真好听