从华为VS某想说起--回顾双星新材十年经营成果

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

舆论喜欢拿某想和华为对比。某想通过抱紧上游芯片厂,把渠道、服务、品牌做好,抓住机会并购成为全球前三的品牌。而华为以研发驱动为主,开发芯片,鸿蒙系统,5G专利全球第一,成为共和国的脊梁。

企业发展的不同结果,其源头在于创始人的格局不同。格局不同则会导致商业模式和战略不同,是赚快钱,轻松钱,还是持续艰苦投入,登顶全球。

从双星过去十年磨一剑的经历,笔者也隐约看到了华为的影子。公司从传统包装膜起家,12年开始坚决转型光学膜,经过长期持续的艰苦投入,自主研发,如今在商业模式,产品竞争力,规模,客户结构等各方面都处于全球第一水平。

下面我们看看过去十年双星在商业模式和经营管理方面有哪些显著的成果。

首先是一体化模式。公司一开始并不是想赚快钱,在那个年代买上几台涂布机马上就可以赚钱,但公司找到全球第一主机厂三星,希望对接一下光学显示膜中最难的复合膜,三星说你干吧。公司从光学膜发展历史和现状的研究着手,发现光学基材是价值量最高壁垒最高的环节,而攻克光学基材首先要自己生产切片。于是切片花了3年,基材花了3年,19年公司完全攻克了基材,开始给三星批量供货复合膜。

考虑到很多客户要求直接对接,提供定制化服务,公司同时布局后道加工,现在初步计划是10亿平。这就是公司上游切片,中游基材,下游涂布一体化模式的来由。这一模式来自于公司从客户需求的第一性原理思考,也是目前全球唯一一家掌握上中下游的公司,这也是公司登顶全球霸主的基础。

ps:有传言双星的技术来自于韩国,甚至有传来自于康得新。笔者不仅呵呵,韩国人怎么可能把核心技术传给中国,还是要有些商业常识。至于康得新,如果他有核心技术,还需要财务造假吗?

然后是五大板块。由于光学膜客户的需求有定制化,小批量的特点,而行业又是重资产,如果产线出现较大的配方参数变动,需要停产一个月,这就会导致产能利用率大幅下降。因此,公司布局了五大板块,通过规模聚合效应,五大板块保证需求稳定,从而可以在全行业产能利用率70%多的情况下,依然保持长期90%以上的产能利用率。同时,bopet薄膜行业属于新材料,替代其他传统材料,创新需求层出不穷,做成平台型公司是产业趋势。

第三是标杆采购,可以降低成本。具体内容见专栏文章“类滞胀”背景下双星新材基本面观点更新

第四是产能扩张。公司在18年行业低谷大举扩张,产能从去年的56万吨将扩张到25年150万吨,规模超过日本东丽(大约30万吨),成为行业绝对霸主。

第五是人力资源和企业文化的打造。公司员工大多数都是自主培养。比如光学膜设备的熟练工一般需要有五年的工作经验,这就需要公司培养新员工,提供良好的晋升通道和薪酬、股权激励,以及富有凝聚力的企业文化。


我们再看看这些成果在企业经营/财务指标上如何体现出来的呢?

首先是双星新材低成本优势(只是估算,和实际有出入)

1.采购

pta采用标杆采购,比如公司今年采购均价4600,而PTA在较长时间在5000元以上波动,假设公司标杆采购可以做出400元一吨的价差,终端产品吨价1.2万,则采购端可以多出3%的毛利率。

2.一体化模式

上游切片大约毛利率3%

3.产能利用率

公司利用产能和五大板块优势,可以在保证产能利用率90%以上的同时,满足客户不同产品,不同型号的需求,而竞争对手由于规模太小,客户单一,一旦大规模切换产品就要停产一个月。

产能利用率提高10个点,毛利率和净利率提升2个点

4.规模效应

体现在中间费用的均摊上。

5.良率

一般来说良率提升1个点,毛利率可以提升1个点,公司96%的良率,而竞争对手如果只有90%,则良率端可以提升毛利率5%

综合起来,产品毛利率比同行要高13个点

我们从友商东材科技激智科技长阳科技的财务指标也可以看出来,他们的毛利率和净利率确实低于双星8%到15%不等。

公司的低成本优势可以保证产能扩张能够快速消化,在某些产品上通过价格调节压制竞争对手。

然后是成长性。

根据调研,20-25年,公司的产能为56-85-105-125-140-150万吨,年化复合增长22%,收入和利润增速则更快。

第三是高盈利能力。

通过低成本优势,公司可以保证非独家产品毛利率30-35%的情况下,让竞争对手毛利率大约20%,净利率在10%以下。但公司可以凭借一体化配方调配优势,供货和服务能力绑定大客户,持续的研发,来提升毛利率。比如现在部分高端产品的毛利率就达到了38%甚至更高。公司毛利率研究见专栏文章一图看懂双星新材毛利率估算方法

制造业的盈利模式,其实就是依靠规模和良率,在中低端靠低成本压制竞争对手,在中高端依靠研发和服务获取高毛利,在压制竞争对手的同时,自身还可以获得高成长和高盈利。

宁德时代其实也是如此。一方面连续翻倍式扩产,一方面研发高性能电池。所以说双星是光学膜行业的宁德时代也并不为过。

$双星新材(SZ002585)$ 

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精彩评论

我是传奇轩2021-12-02 18:48

抄送各位老友,请阅。

大亚大牙2021-12-02 18:28

牛兄对双星的研究真是透彻啊

全部评论

韭菜4年2022-06-14 15:20

还没放弃,主要是过去2年涨太多了。

wulfen2022-06-14 15:17

总结的挺到位,结论好像应该是不值得买,因为预期太差

韭菜4年2022-06-14 14:26

点开原图就看到完整清晰版本的了。

欲速而不达2022-06-14 14:21

挺好,就是图片有点矇。

雪球用户95272022-06-14 14:18

学习了!