“类滞胀”背景下双星新材基本面观点更新

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近期最主要的话题就是随着宏观经济增速下行和PPI大涨,市场越来越担心要进入“滞胀”的宏观状态。所谓“滞胀”,源于20世纪70年代,当时出现了两次石油危机,导致通胀高企,利率提升,除了上游能源类股票表现不错外,其他股票都出现了大幅下跌。不过笔者翻阅了相关资料后发现,当时是建立了CPI-工资联动机制,导致物价和收入螺旋式上升。只要打破这种联动机制,滞胀就只会出现几个季度而已,不会持续很长时间。

回到中国的情况,在受益疫情的高增长之后GDP面临高基数增速下行,而双碳政策和近期双控政策加快了物价上涨和经济下行,因而出现了类似于“滞胀”的状况。不过我国并不存在CPI-工资联动机制,在需求减弱的情况下,原材料上涨无法完全传导到中游和下游,更无法导致工资上涨,也就是上游涨价将逐步被中下游内部消化,不会出现持续的“滞胀 ”。笔者判断未来几个季度的经济形势总体上是经济增速不高,通胀不低(但也不会失控),货币适度宽松(因疫情、政府逆周期操作)。

在这样的背景下,对基本面的要求就更高了,笔者归纳起来,要想脱颖而出,必须同时具备两个条件:竞争格局良好,需求高增长。如果竞争格局不好,仅仅是需求好,就会出现增收不增利的情况,比如最近公布三季报的东材科技,还有很多中游企业,由于无法向下游传导价格,导致盈利能力下滑;而如果竞争格局好而需求不振,则没有成长性,比如一些消费类股,服务业。

下面我们分析双星新材的需求和竞争格局。

需求方面,笔者在专栏文章从波特五力评估双星新材的确定性有过论述。简单来说,下游显示受益于大尺寸和高端化,光伏受益于双碳政策,电子受益于5G物联网,其他产品则处于突破加速阶段,不太受行业的影响。公司反馈的信息也得到证实:在手订单充裕,可以完全消化新增产能,近期的排单则达到3个月以上。

竞争格局方面,笔者在专栏文章一图看懂光学膜竞争格局一图看懂双星新材的壁垒也有过论述。简单来说,双星现在领先于竞争对手三个身位,第一个身位是:双星在19年取得了配方工艺突破,并实施光学膜一期量产,良率和品质达到甚至超过了日本东丽和韩国SKC,而国内友商现在还无法跨越这一门槛。第二个身位是:双星在行业低谷包揽了德国布鲁克纳的设备,友商现在订购,拿到货得2025年了。第三个身位是:公司凭借前两个优势开始加大研发和服务力度,大客户定制化,专线定点服务,产品高端化。公司今年的研发费用同比增长72%,研发费用率达到4.4%,在新材料行业处于中高水平。公司正在加快实现配方工艺突破 → 客户突破 → 高端产品突破,二三线客户 → 一线客户 → 一线客户的核心供应商。

凭借强大的竞争优势,高端产能偏紧的有利地位,尽管上游PTA等原材料温和涨价,但中高端新材料可以轻松转嫁成本,保证盈利能力。

对于公司低位采购原材料保证毛利率稳定,赚取一定的存货价差,市场认为是非经常性,不可持续的,而实际上这是公司的一种经营模式存货价差是经常性,可持续的,只是程度不同。我们看下图:

客户订货时,公司的报价是按照最近的PTA来报价,而公司在先前一段时间比如说一个月,原材料是按照标杆采购进行,也就是会采购近一段时间比如说一个月内,可以保证正常盈利的相对低点的原材料。比方说PTA近一个月涨价100元,而公司在近一个月采购的原材料可能涨价幅度是0-50元,因而可以赚取50-100元的原材料价差。

公司能够顺利实施这一经营模式,首先是标杆采购模式,然后是良好的财务状况支撑在低位有足够的信用订货,最后就是公司强大的产能和五大板块协调发展,保证订单稳定,可以从容进销存。

最后再说一下双控对公司的影响

双碳和双控背景下,上游原材料将温和上涨,维持高位震荡。

公司产能充足,自己供应绿电,不受双控影响,而且可以提价。而友商方面,不管是中小友商还是体量相当的友商,大多数受到双控影响,产能无法释放,导致份额和大客户丢失,双星则可以趁机扩大份额,拿到更多大客户。

总需求方面,由于友商集中在长三角地区,双控限电停产压力较大,需求端则是全国甚至全球,需求的弹性更小,假设友商产量下滑10%,需求只会下滑5%(只是假设,没有具体测算)。

综上所述,尽管现在预期存在一定的混乱,但我们拨开迷雾,独立思考分析,就可以清晰的看到双星新材不仅不受双碳双控以及“类滞胀”背景的影响,而且可以趁机扩大竞争优势

$双星新材(SZ002585)$ 

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全部评论

永和九年zy2022-06-15 08:01

市场份额方面,最简单直接的方法就是用公司这一块的收入除以总的市场。比如说公司今年会做到75万吨,而全行业是500万吨,所以公司的份额是15%,新材料方面的份额则有20%多。比如说光伏公司10万吨,全市场40万吨,那么公司就是25%份额。第二种方法就是看看公司纪要,公司会有说,尤其是在某一家大客户的份额。

双星十倍2022-06-15 05:49

电视数量下降了,但是尺寸变大了,所需光学膜的面积甚至还有增长,所有双星的销量增长了。还有国产替代,复合膜替代等。

韭菜4年2022-06-14 23:42

大神,有什么渠道可以跟踪到,光学这块的份额数据的吗?

永和九年zy2022-06-14 23:00

对公司的理解应该看他的平台型模式,光学显示膜是他攻克的一个细分行业,而且基本盘没有问题,份额在快速提升,行业不景气的影响有限。公司光伏、高端离保、热缩、窗膜增速都很快,而且还在不断升级和扩大品类。
三四季度肯定比二季度好,因为二季度受疫情影响是一个低点。毛利率总体上30%水平波动,毛利率下降主要是传统膜的影响

韭菜4年2022-06-14 22:55

看了很久,感觉公司的布局,想象空间,产量扩张,估值都还可以;
但是光学市场不景气,上游原材料暴涨,和不太靠谱的管理层,又让我很谨慎;
有点下不了手;
大神现在还持有么?Q3,Q4看到什么营收/毛利率?
感谢感谢