从波特五力评估双星新材的确定性

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

从DCF模型来看,公司研究主要着力点是成长性和确定性,而成长性在专栏:双星新材估值研究一图看懂双星新材所处生命周期一图看懂双星新材利润估算方法等文章中有所论述。本文重点从波特五力及公司自身驱动力等六个因素来评估公司确定性。

投资新手一般很注重公司的成长性,而不太注重其确定性,这就类似于“下周回国贾跃亭”一样,事情是个大事,但问题是兑现的可能性太低。而随着经验和认知的提升,投资者往往会更注重确定性,因为只有兑现,才是真的,才是时间的朋友。因而也有俗语:一鸟在手胜过二鸟在林。

第一个因素:上游供方。

公司的上游主要是PTA等大宗商品,而由于大炼化的产能扩张很快,未来几年PTA依然处于产能过剩状态,从期货价格我们也很容易确认。今年石油和很多化工品价格大涨,但PTA价格很弱势。因此,在碳中和和美元泛滥的背景下,上游原材料价格暴涨的情况并不会出现在bopet行业。

而近期因国家执行双控政策,很多地方高能耗行业和公司限产,对公司也是没有影响的,因为公司本身并不是高能耗行业,而且公司厂房屋顶光伏发电在10月份将落地,不增加能耗指标。

上游涨价和能源限产两大让诸多企业焦头烂额的问题,与公司无关。

上游供方因素笔者给予的评级是四颗星,因石油价格如果持续大涨,还是存在一定的负面影响的。

第二个因素:竞争对手。

竞争对手方面的研究笔者在之前的专栏文章中已经有过详细论述。简单来说,竞争对手面临工艺配方探索、生产设备在2024年之前无货两大关键壁垒,竞争对手要么是资金不够,要么是时间和经验不够,要么是没有设备,4-5年内无法挑战双星的地位。

最乐观情况,竞争对手通过购买日本或国产设备,以及一些初级的配方工艺,能够生产出一些量不太大,偏低端的产品来。因此,竞争对手方面,笔者给予的评级是四颗星

第三个因素:潜在竞争对手。

由于业内的竞争对手量产基材都存在诸多障碍,潜在竞争对手如洁美科技等公司,要想顺利量产中高端基材,那更是难上加难。因此,潜在竞争对手方面,笔者给予的评级是五颗星

第四个因素:替代品。

bopet凭借其优异的物理化学性能,环保和低成本属性,本身就是其他材料的替代品。因此,主要产品板块不存在被其他产品替代的风险,笔者给予的评级是五颗星

第五个因素:下游买方。

从宏观方面来分析,由于出口高基数和海外产能逐步开工,出口面临下行压力,同时房地产投资存在一定的风险,加上疫情长期化导致的消费低迷,预计宏观经济未来几个季度情况不太乐观。因此,我们有必要考虑在此背景下分析双星新材的下游需求是否会受到影响?

包装膜方面,如果宏观经济下行,会有一定的冲击,不过包装总体上还是比较刚需,如子行业电商还是有一定增长,总体需求下行压力不大,而且公司可以通过调整产品结构,逐步减少包装膜产量。

光学显示膜方面,作为成熟的全球市场,每年2亿多台电视机变化不大,而区别于面板行业因供给端大幅波动导致价格周期性波动,光学显示膜的驱动因素是进口替代和大尺寸化,供应和需求都比较稳定,周期性不强

光伏方面,不用说太多,高增长,供不应求。

ttr和离保膜,属于电子行业,在5G、物联网、人工智能、智能汽车的背景下,需求还是不错的,而且受宏观经济的影响不大

热缩膜,相比PVC大幅涨价,公司产品优势越发明显,且技术突破,处于快速渗透中,今年刚签下很多大客户,因此影响不大

车膜和窗膜受到宏观经济的一定影响

不过公司有四大优势可以化解宏观经济压力。

1)五大板块可以切换

2)产品创新。比如建筑业景气下行,但公司可以通过产品创新,切入节能环保窗膜。

3)车膜、窗膜、高端离保膜本身的市占率不高,进口替代空间较大,只要产品突破,可以快速提升市占率。

4)公司产品对标每年进口的30多万吨均价8000美元的高端膜,只要公司不断高端化,可以规避行业景气波动风险。

第六个因素:公司自身驱动力。

由于公司连续多个季度业绩环比增长,创出历史新高,加上刚刚做完股权激励,全员士气很旺,公司自身驱动力很强。

同时,公司在突破工艺和配方壁垒后,纵向一体化模式打通处于一个自身能力快速提升的阶段

而从产品和客户方面的变化来说,按照一般商业规律,一家公司自身驱动导致的升级,从产品上来说,大致的路线是配方工艺突破 → 客户突破  高端产品突破三个阶段。从客户路线上来说,大致的路线是二三线客户  一线客户  一线客户的核心供应商三个阶段。

公司在19年工艺和配方突破以后,马上进行客户接洽,合作研发,大多数产品现在都处于产品路线的客户突破和高端产品突破,客户路线的一线客户和一线客户的核心供应商阶段,这一点可以从公司拿下海信、TCL等公司订单,以及中报研发费用大幅提升等方面得到确认。而且从行业专家调研的资料得知,最难的是配方和工艺突破,比如说mlcc一旦做出中端产品以后,继续升级做高端产品,就不会很难了,只是时间问题。

可见,公司的产品和客户升级现在正处于加速阶段,随着公司产能快速释放,研发开支快速增加,凭借一体化带来的显著优势,公司各条产品线都在从中端产品和进入一线客户,升级到高端产品和一线客户的核心供应商,从而牢牢占据行业霸主的地位。

再做一个类比,宁德时代和隆基股份是新能源行业公认的全球龙头,但他们也不是一出生就是龙头,而是像其他企业一样,在上述六大因素、六大因素的不同阶段,不断的打怪升级,从而最终确立行业霸主地位,确定性和估值也得到市场认同。双星,也是如此,笔者保守给予四颗星评级。

综合公司的生命周期(成长性)和确定性,预计2023年,公司将会进入全盛时期。

$双星新材(SZ002585)$ 

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全部评论

2023新启2022-05-10 19:12

永和九年zy2022-05-10 19:10

洁美怎么说并不重要,重要的是客户怎么说

2023新启2022-05-10 18:16

牛大,在洁美这次调研中,有机构提及了离保膜基材的事情,但是洁美说目前全国国内都不具备这个技术(如图),似乎是在否认双星新材的这块技术呢。

永和九年zy2022-05-10 18:13

算是,只是洁美自己没有基材

2023新启2022-05-10 17:53

明白了,我看调研报告里面提到,公司后道加工10亿平里面主要就是离保膜,那么从这个角度来看,公司的后道竞争对手除了激智东材长阳之外,恐怕还得算上一个洁美。