双星新材及光学膜友商毛利率对比研究

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随着双星新材激智科技东材科技裕兴股份长阳科技(还未公布)等几家光学膜公司的中报披露,大家看到除了双星新材,其他几家毛利率都在2季度出现了一定程度的下滑。

1.为什么友商的毛利率2季度下滑呢?

因为原材料涨价。查阅这些公司的财报,他们大致上的原材料存货2个月,因此1季度使用去年底的低价原材料,毛利率继续提升,而2季度使用今年1季度涨价的原材料,导致毛利率下滑。

2.为什么友商不顺势提价维持毛利率呢?

笔者推测是因为基材老大双星在2季度没有按照成本涨价幅度进行提价,而只是在部分供求非常紧张(如光伏基材)的产品有所提价,大部分产品保持平价。

双星毛利率提升主要靠的是一元产品占比提升,高品质高端产品占比提升,内部效率提升,部分低毛利的普通膜转高毛利的热缩和ttr等。

3.为什么双星2季度不顺势提价?

我们看一下双星的20年年报,公司营业成本39亿,其中原材料占比77%,即30亿,而存货13.9亿,其中原材料9.55亿;预付款项5亿,预付款项中70%是预定的原材料,即3.5亿,按照40%的订金比例倒推原材料货值为8.75亿。即双星在手原材料为9.55+8.75=18.3亿。18.3/30*12=7,双星在手原材料可以用7个月

双星在手原材料7个月,这与公司一体化模式有关,也与公司在行业长期经营经验,深知原材料供应和价格稳定的重要性有关,而激智科技东材科技裕兴股份长阳科技原材料大约只能使用不到2个月,也没有预付款项的运作,毛利率波动也就正常了。

我们再看一下双星原材料价格的大致模拟情况。

单独取一根150天均线,即7个月均价。我们看到,今年1-3月,使用的是去年6-8份的存货,4-6月,使用的是去年9-11月的存货,均价大致3600-3800元。因此,公司今年上半年依然是使用的去年低价存货。从均线的走势来看,均价上拐是今年2月份,考虑到下半年产能增加,我们假设对应今年8月份存货价格开始上升。

4.那么存货价格提升对毛利率的影响大不大呢?

我们看到,公司的存货根据均线走势,还是一个滚动,平滑的走势。比如说去年11月到今年1月份的均价是3650元,往后3个月即2-4月的均价是3800元,提升4%,再往后3个月即5-7月的均价是4250元,提升12%。他是一个平滑、渐进,逐步提升的过程。

根据笔者测算,原材料涨价4%,公司终端产品涨价2%即可以覆盖,原材料涨价12%,终端产品涨价9%可以覆盖。而根据调研,公司的大多数中短期产品是有原材料联动协议的,大致在正负10%。因此,在7个月平滑存货的模式下,公司在10%以内提价,是可以覆盖原材料涨价的。而由于行业景气度较高,大多数产品供不应求,竞争格局有序,公司是具备提价能力的,同时友商当然也是欢迎的。

5.读者可能会问,原材料这么多,在价格下跌时会不会遭受重大损失呢?

原材料价格既然有周期性上涨,就会有周期性下跌,比如19年。那么公司首先是在价格处于中高位下跌趋势时,就不会动用预付款项订货了,原材料大致保持2-3个月即可,存货减值损失不大。然后是公司采取的是标杆采购模式,什么是标杆采购呢?就是采购人员会根据当时终端价格和合理毛利率来计算原材料采购价格的上限,高于上限不出手,低于下限才逐步出手,因此,不管是在下跌趋势还是在上涨趋势,公司采购的价格都是低价加权平均,而不是算数平均,更不会追高买入(有点像价值投资)。因此,实际上公司的采购均价是低于笔者上文用150天算数平均价的。

6.结论和展望

双星新材由于采取7个月原材料存货滚动的模式,原材料价格稳定,可以抵御原材料涨价的压力。但毛利率提升主要靠的是一元产品占比提升,高品质高端产品占比提升,内部效率提升,部分低毛利的普通膜转高毛利的热缩和ttr等方式。在上半年并没有动用原材料涨价终端联动涨价的机制,否则友商毛利率就不会下滑了,这与公司原材料模式,客户利益最大化,注重客户长期价值等策略有关。

但随着存货价格进入上升趋势,公司也会适当考虑提价,而由于公司已经给客户让利半年之久,在原材料一片涨价的环境中,适当涨价5-10个点,客户还是可以接受的(公司的竞争力,竞争格局良好,行业景气等因素也是可以保证顺利涨价的)。

公司未来新材料产能陆续释放,以及高端和解决方案等高毛利产品占比提升,毛利率还有上升空间。但也不排除由于提价不及时,某一个月甚至某一个季度有1-2个点的毛利率下滑的风险(悲观情景),但不改变毛利率中期上升的趋势。

通过对比,大家就可以看的比较清晰了,公司财务状况良好,现金流充裕,商业经验丰富,导致可以成功运作7个月滚动存货模式,平滑毛利率,降低原材料成本,这相比于友商不到2个月存货,毛利率大幅波动,明显技高一筹。

$双星新材(SZ002585)$ 

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精彩评论

老高悟道2021-08-20 19:06

我刚打赏了这篇帖子 ¥100.00,也推荐给你。

啊啊啊啊啊德2021-08-20 19:44

好久不见甚是想念

我是传奇轩2021-08-20 09:50

优秀

全部评论

kbydaa2022-08-25 00:55

双星新材

暴走的司马老张2022-04-24 16:17

双星新材

不想取昵称了2022-03-04 16:21

哦哦好的,之前专栏文章里好像也有对比,我再去学习一下,不好意思

永和九年zy2022-03-04 16:14

研发费用率4%并不低,材料行业就是这个水平

不想取昵称了2022-03-04 16:13

牛大,请教一下。为什么双星的研发费用那么低呢?
我记得你之前说过,用于试验的基膜会拿去当普膜,所以影响的是毛利率,那其他一些投入,比如人员工资费用,也是影响毛利率而非研发费用吗?