声明：本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记，在雪球发布旨在进行基本面探讨交流，不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票，盈亏自负，与本人无关。
承接专栏之前文章对双星新材商业模式、竞争格局、产业战略、核心竞争力等方面的研究，本文主要讲双星新材毛利率的估算方法。
先看图，毛利率由制造端和研发端组成。
制造端就是指的明年1季度完成投产的105万吨产能制造环节，产品是基材。公司在配方工艺和自动化制造在19年取得突破，20年制造端的毛利率应该在20%以上了。随着标杆采购控制成本，切片-基材一体化，配方工艺持续优化，自动化能力提升，良率现在已经是96%以上，投片成功率99%以上，再加上规模效应，笔者估算制造端的毛利率可以达到35%。日本东丽的毛利率也是35%上下，按理说公司的毛利率不应该低于东丽，所以35%的毛利率水平的估算应该是合理的。
研发端指的是笔者过去文章多次提及的解决方案的商业模式。为什么说解决方案商业模式的威力惊人呢？解决方案代表了制造业最高级的商业模式，可以为客户提供最优的个性化定制方案，更快的响应，更高的客户粘性，更好的竞争格局，更广阔的的业务延展性，更稳定更高的毛利率，更轻的资产和更好的自由现金流。A股经典的解决方案提供商是海康威视，产品形式是硬件，产品内涵是软件和解决方案（研发），毛利率高达46%。
双星今年3亿平光学显示膜大多数都是和客户合作研发，指定机型的解决方案，另外还有7亿平以上后道膜片，以mlcc、偏光片、oca，以及光伏背板膜为主，车膜窗膜未来也可以开发出更多特定功能的基材和膜片出来。今年解决方案将处于一个快速渗透期，新增的15万吨产量中，大约有一半是解决方案。
双星解决方案中（制造端之后研发端的增值部分），中低端情况，毛利率25%，中高端在35%以上，根据创造的价值来定价，上不封顶。
PS：另一个提升毛利率的因素是寡头垄断溢价。比如ttr可变信息材料，市场份额达到50%，因而毛利率达到了50%，但这种模式是人为控制产量造成供求紧张，并不能给客户创造相应的价值，因此不可滥用，只能适度使用。由于双星各项业务的市场份额都在30%以上，拥有了一定的定价能力，有助于稳定和提升毛利率。
下面我们来计算双星新材的毛利率（大致三年内达到）。
普通膜毛利率20%，收入占比20%；假设基材中一半是解决方案模式，中低端情况毛利率是：1-（65/(100+25))=48%，中高端情况毛利率是：1-（65/(100+35))=52%，综合起来解决方案的毛利率是50%，收入占比40%；而非解决方案情况，是在制造端毛利率35%的基础上加上一定的寡头垄断溢价，假设毛利率为40%，收入占比40%；
这样算下来，公司的综合毛利率为：0.2*0.2+0.4*0.5+0.4*0.4=40%。
虽然制造端还可以继续提升效率，解决方案端也可以进一步提升客户价值，但对综合毛利率的影响不会太大了。但这里需要注意，算下来的毛利率是行业景气度中性情况，根据行业景气度，可能会有上下5个百分点的波动，考虑到公司五大平台可以切换产品，对冲景气度波动，可以假设行业景气度对毛利率的影响为上下3个百分点。
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