【天风通信】运营商5G套餐预约数破千万,建议关注硬件产业链兑现和5G应用的发展(周观点:云...

核心摘要

本周行业重要趋势:

1、华为三季度增速不降反升,5G基站供应量预计今年60万站,明年150万站;爱立信上调明年业绩目标。

华为2019年前三季度收入6108亿人民币,同比增长24.4%,已出货40多万个5G基站,19年5G基站供应量将达60万个,2020年150万个。

爱立信已实现5个季度的连续增长。同时上调2020年的收入目标预期——(从2100-2200亿瑞典克朗上调为2300-2400亿瑞典克朗),表示“5G的发展速度比之前预期要更快!”。

我们认为,华为在被美国列入“实体名单”的情况下,收入增速相比中报不降反升,反映短期影响有限。中长期,伴随华为积极寻求国内替代供应商,华为产业链的公司有望迎来更大发展机会。

无论从运营商的5G规划和建设,还是设备商的5G备货以及出货量情况来看,都在反映5G的加速建设,产业链相关公司的业绩报表的同比和环比增长趋势亦将印证5G的加速建设,但短期5G还没规模上量,同时或将导致4G规模下降,板块短期预计震荡,中长期仍坚定看好。

二、国内5G套餐预约用户超千万,5G有望打开运营商增值瓶颈

截至10月15日,国内三家运营商5G预约用户数超1000万。我们认为,5G对运营商来讲,是一次破冰“增量不增收”局面的重大机会。一方面2C端会带来ARPU值的提升;另一方面2B端的应用,有望打开巨大的增量市场。虽然目前看5G应用还是集中于5G+超高清,5G+AR/VR等,但未来随着5G+行业比如在车联网、工业互联网、智慧工厂、智慧城市的应用普及,市场空间将全面打开,我们坚定看好未来5G的发展。

本周投资观点:

未来3年行业景气持续向上,5G迎来大规模建设期,从2019年2季度开始,行业业绩开始“U”型反转,预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势,因此我们继续看好板块未来走势。近期建议关注3季报部分相关公司兑现,运营商和设备商年底的规模集采也将启动,未来相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期,季度业绩有望持续改善、估值快速消化。我们维持板块后续震荡向上的判断,短期5G还没规模上量,同时或将导致4G规模下降,板块短期预计震荡。长期看好有业绩支撑和低估值的优质5G标的,结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况,建议如下:

  1、5G相关设备器件:

1)主设备:烽火通信

2)天线射频领域:沪电股份俊知集团(港股)世嘉科技通宇通讯、深南电路胜宏科技、生益科技、华正新材、天和防务等;

3)光通信领域:新易盛(电信高端产品有望持续受益5G传输网需求)、光迅科技(光模块/器件龙头,高端芯片有望突破)、中际旭创(数通光模块龙头,切入5G市场)、天孚通信(上游器件龙头)、太辰光、剑桥科技、博创科技等;

2、5G边缘生态:

光环新网华体科技星网锐捷天源迪科三维通信、中嘉博创、宝信软件(计算机团队覆盖)、中国铁塔(港股)、网宿科技、城地股份、数据港等。

3、5G应用端:

1)云计算云视频:亿联网络(预计19年11.4亿净利)、梦网集团深信服(天风计算机团队联合覆盖)等;

2)物联网:移为通信拓邦股份、高新兴、日海智能、和而泰(机械团队覆盖)、广和通、金卡智能等;

4、专网通信:海能达

5、军工通信领域:海格通信、红相股份

风险提示

5g产业和商用进度低于预期,贸易战超预期风险

本周专题:云桌面瘦客户机行业简析

据IDC数据,2018年全年中国瘦客户机市场总出货量突破237.5万台,同比增长17.8%。其中传统瘦客户机(X86架构Windows或者Linux 操作系统)出货量达到139.6万台,同比增长21.8%;VDI产品(ARM架构搭载Android操作系统)出货量增至97.9万台,同比增长12.5%。

从品牌分布来看,2018年传统瘦客户机市场前五名为升腾、华为、国光、AOC和H3C,合计占市场份额高达80.7%。升腾占据金融行业霸主且政教行业增长较快。华为在政教,金融,制造业,零售和医疗等行业都实现了高速增长;AOC集中投入政教一体机市场。H3C在政教和医疗行业取得进展而国光在银行业有大单斩获。2018年全年,VDI市场三甲被锐捷、深信服和AOC夺得,合计市场份额达到67.6%。锐捷持续加强投入和研发,集中深耕教育和开拓企业办公场景,连续4年称雄VDI市场;深信服凭借其雄厚的技术背景和庞大企业客户资源稳居第二,并成为增速最快的品牌。    

纵观2018年中国瘦客户机市场,虽然受政教采购下滑影响市场产出低于预期,但是同时我们也注意到,相关产品和解决方案历经多次迭代,客户综合体验明显提升,渠道覆盖度以及服务能力逐步增强。瘦客户机和PC终端的应用差距正在被逐步缩小,面对商用PC千万级市场,瘦客户机对PC的端末替代性进程加快,未来趋势如下:

1.核心厂商纷纷加大资源投入瘦客户机市场,力争在产品技术、解决方案和客户服务方面取得领先地位,通过加强客户认知持续教育市场,迎接瘦客户机替代商用PC拐点的到来。大数据,云计算,社会数字化转型趋势不可逆转。企业IT架构,复杂业务线云化进程加快对配套终端解决方案提出新的需求和变革。瘦客户机产品的稳定性,安全性,低功耗,灵活部署,集中管理优势得以显现和越来越多的被最终用户接受以及认可。

2.VDI和IDV双方案或将在未来得到普及并且大幅提升最终客户体验。伴随着越来越多的企业复杂业务线云化,更多样的业务服务场景被定义和发掘。不同业务场景无论单一、多样、专业或者复杂属性对应不同终端计算能力的分布和需求。无论ARM或者X86架构亦或不同操作系统之间的切换,互补的一体化解决方案可以获得客户应用体验的再次升级。

3.政教和金融行业仍旧占据核心瘦客户机市场,而医疗以及企业市场需求不断被核心厂商发掘,或将成为未来市场加速器。

4.瘦客户机产品对商用PC的替代体量巨大,未来成长趋势乐观。IDC预计,2019年瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%,到2023年会达到10.5%,市场增长潜力可期。

本周行业观点

1、本周行业重要趋势:

一、华为三季度增速不降反升,5G基站供应量预计今年60万站,明年150万站;爱立信调高明年业绩目标。

华为2019年前三季度华为实现销售收入6108亿人民币,同比增长24.4%,净利润率8.7%。截至目前,华为已和全球领先运营商签定了60多个5G商用合同(其中32份来自欧洲、11份来自中东、10份来自亚太、7份来自美洲、1份来自非洲),已出货40多万个5G Massive MIMO AAU,同时华为预计19年公司的5G基站供应量达60万个,2020年将达150万个,全球5G建设的进度和力度都在加速推进;前三季度消费终端发货量超过1.85亿台,同比增长26%。可以看出,华为在被美国列入“实体名单”的情况下,前三季度收入增速相比中报不降反升,短期影响有限。中长期看,伴随华为积极寻求国内替代供应商,华为产业链的公司有望迎来更大发展机会。

2019年第三季度,爱立信净销售额从去年同期的538亿瑞典克朗增加至571亿瑞典克朗,同比增长6%,已实现连续5个季度的持续增长。爱立信还调高了对于2020年的业绩目标预期——2020年全年爱立信销售额预期将达2300-2400亿瑞典克朗,之前则为2100-2200亿瑞典克朗。爱立信总裁鲍毅康表示““5G的发展速度比之前预期要更快!”。

另外,在“中国联通智慧生态合作大会”上,中国联通董事长王晓初表示,联通今年目标是建设5万个5G基站,目前已经开通2.8万个5G基站。

我们认为,无论运营商的建设规划,还是设备商的5G备货以及出货量情况来看,都在反映5G的加速建设,产业链相关公司的业绩报表的同比和环比增长趋势亦将印证5G的加速建设。

二、国内5G套餐预约用户超千万,明年5G有望迎来全面商用

截至10月15日,中国移动5G预约用户数超660万,中国联通5G预约用户数超229万,中国电信5G预约用户数超232万,三家运营商的5G预约用户数合计已超过千万。

虽然三大运营商均未发布详细的5G套餐资费,但中国联通董事长王晓初曾在公开场合表示,中国联通的5G流量资费最低价为190元。同时中国电信也有人表示,5G资费价格为199元到599元不等,中国移动的5G套餐价格还未公布针对5G套餐,但三家运营商均推出了不同的优惠政策:

中国联通5G套餐预约页面显示,预约后,可享受自订购中国联通全国统一5G套餐次月起连续6个月内的5G套餐折扣优惠,网龄3年及以上用户享7折优惠,网龄3年以内及新入网用户享8折优惠。

中国移动活动页面显示,客户自领取5G套餐折扣优惠之日起三个月内如订购中国移动全网统一套餐,则订购后可连续6个月享受套餐费折扣。网龄越长优惠越多,网龄5年及以上享7折优惠,网龄5年以内享8折优惠。

中国电信预约5G套餐折扣与中国联通一样:用户网龄满3年享7折优惠;用户网龄不满3年享8折优惠。

韩国是全球首个商用5G的国家,仅6个月时间,已发展350万5G用户。在VR、AR等业务的带动下,移动用户日均流量增长三倍以上,达到1.3GB,随着VR在游戏、教育、社交应用的普及,消费者月流量100GB也非常可期。

我们认为,5G对运营商来讲,是一次破冰“增量不增收”局面的重大机会。一方面2C端会带来ARPU值的提升;另一方面2B端的应用,有望打开巨大的增量市场。虽然目前看5G应用还是集中于5G+超高清,5G+AR/VR等,但未来随着5G+行业比如在车联网、工业互联网、智慧工厂、智慧城市的应用普及,市场空间将全面打开,我们始终坚定看好5G的发展。

2、本周投资观点

5G牌照落地后,运营商集采逐步落地,5G商用进程快速推进,相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期,而近期部分公司发布的上半年业务预告超预期也在逐步印证我们前期观点。我们认为,5G产业链未来仍有较多催化剂,运营商招投标、各地5G建设规划等有望持续落地,同时产业链进入业绩兑现期后季度业绩有望持续改善、估值快速消化。近期建议关注3季报部分相关公司兑现,运营商和设备商年底的规模集采也将启动,未来相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期。短期5G还没规模上量,同时或将导致4G规模下降,板块短期预计震荡。但是长期坚定看好有业绩支撑和低估值的优质5G标的,结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况。

具体来看:

1、2019年是4G和5G承上启下的一年,虽然在4G后周期下,但是受制于网络带宽持续快速增长,4G网络扩容在2019年也得到超预期落地,同时,5G是通信行业未来发展大趋势,6月6日5G正式牌照落地标志着5G大时代的正式开启。同时,当前受华为事件影响5G进展的担忧有望随着自主可控的逐步落地而逐步消除,并且随着4G网络扩容以及5G正式网络建设的订单持续落地,以基站射频为首的部分公司开始兑现超预期的业绩,同时我们认为5G加速推进,进一步超预期可能性较大,催化剂仍较多,建议重点关注前期调整较大的龙头标的和绩优股。重点关注各领域龙头公司(5G受益有望最显著)以及绩优低估值品种(受益5G弹性大):

1)设备商:5G基站数量和技术指标均大幅提升,主设备有望大幅受益,重点关注:主设备,4G扩容订单将在2019年拉动业务回升,同时5G需求拉动有望在2020年规模兑现,重点推荐。传输网配套无线设备建设,传输网设备厂商也将迎来需求量和价值量的双重提升,建议重点关注传输网设备龙头:烽火通信。

2)天馈射频板块:

短期业绩改善,5G弹性大。短期来看:1)天线/滤波器:行业低迷时期,随着海外市场需求走强,以及国内开始进入5G建设,行业有望持续向好;2)PCB/覆铜板:行业需求稳定增长,国内公司产能利用率和良率提升,以及产品结构优化驱动短期业绩高增长。中长期看:5G基站数量有望达4G的1.5-2倍,其上游的天线/滤波器/PCB/覆铜板的数量也成比例增长,同时叠加高频特性带来的产品价值量提升,弹性大。并且市场对该领域的认知还存在有较大预期差,而且部分公司业绩不断超预期、低估值,属于率先受益5G的子领域。重点关注:沪电股份、世嘉科技、通宇通讯,建议关注:深南电路、生益科技、硕贝德等。

3)通信基础设施及支撑系统:天源迪科、中国铁塔、华体科技、中国通信服务、三维通信、佳力图、英维克等;

4)光通信板块:

光器件子行业:国内厂商OFC参展数量再创新高,光博会上中国移动提出5G前传新方案有望提升对于前传光模块用量,同时各大厂商纷纷推出400G高端产品,光模块及光器件行业景气度有望持续回升,中国厂商有望实现质与量的新突破。

具体产品看,数通市场受益海外大型数据中心建设提速,以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现,数通产品有望持续快速增长,拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗:中际旭创;继续重点推荐太辰光(随着200G和400G逐步上量,多芯光连接器有望享受量价齐升的行业机会)

电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地,端口数创历史新高,400G组网有望年内启动,5G前传光模块数据有望超预期增长,整体推动电信光模块/器件需求持续回暖,2019年后5G光模块需求也将开始体现,择机关注估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头:光迅科技、新易盛等。

光纤光缆:未来FTTx对光纤拉动力未来将持续减弱,而流量持续高增驱动网络扩容,会带动城域网光纤需求持续增长。但是短期供需紧张格局缓解,光纤光缆大幅降价对行业短期造成一定压力。未来5G建设角度来看,基站组网连接以及流量激增会带来较大光纤需求增量,具备规模的自主光棒厂商有望分享5G红利。建议关注:中天科技、亨通光电、通鼎互联、长飞光纤等。

2、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽A股融资,成长性、符合经济发展新方向的成长龙头有望获得更多关注,板块压制因素解除后短期有望反弹,重点关注高成长标的投资机会,年底关注19年估值切换。

1)统一通信龙头:亿联网络(SIP电话全球份额持续提升,叠加渗透率提升,预计维持25%左右复合增长,中长期关注VCS业务海内外拓展情况)。企业云通信有指标低:会畅通讯(软硬件布局完善,深入企业+政府+教育多行业);

2)IDC龙头建议关注:光环新网。

3)符合经济大方向的低估值成长标的:三维通信(微信互联网龙头,三年50%复合增长)、天源迪科(5G BOSS重要标的,云计算大数据业务持续放量)、网宿科技(CDN龙头受益流量持续高增长,价格竞争趋缓)等。

4)物联网龙头:移为通信、拓邦股份(智能控制器龙头)、日海智能、宜通世纪;

5)专网通信:行业增速过去5-6年平均10%左右,龙头业绩增速大幅超出行业平均,重点抓龙头,建议关注:海能达(专网小华为走向全球,订单确认推迟和费用波动影响短期业绩)。

6)二线设备白马龙头同时建议关注:星网锐捷(企业网设备龙头,新业务布局全面发展顺利)。

通信行业观点

1、5G:中国5G商用进程符合预期,19年试商用、20年商用的时间节点下,我们反复强调5G投资节奏,牌照发放前行业有望在密集催化剂推动下迎来主题投资机会,牌照发放后逐步进入业绩兑现期,业绩改善带来新的投资机会。中国移动第三阶段试验网年内完成、设备商产品验证等催化剂有望密集落地,在众多催化剂推动下,未来5G有望迎来新一轮投资机会。

国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,其中明确指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进,力争2020年启动商用。5G不同于以往2/3/4G是单纯的移动通信技术,5G将带来颠覆性变革,覆盖移动通信、物联网和车联网三大应用场景,将支撑大量创新商业模式和终端应用,作为新经济的核心基础设施,受到国家的高度关注和大力推动。

国家将5G作为技术实力的名片和新经济重要基础设施之一,多次发文力推,因此我们判断投资周期将控制在3-5年之内,将对通信产业各细分领域带来显著投资增量:1)5G基站数量增多,同时配套的传输设备也相应增长,设备商在5G将显著受益;2)5G大规模天线阵列对基站天线和基站射频器件有更高需求,天馈射频数量和性能都将大幅提升;3)由于5G高频信号穿透能力较弱,必须通过小基站的模式增强局部覆盖,小基站有望实现从0到1的跨越式发展,针对区域覆盖进行的网络优化和维护也将在5G建设的后周期进入投资高峰期;4)5G基站的密集互联需求,以及5G流量激增驱动网络持续扩容升级,将大幅提振光纤需求。

5G时代最直接受益标的建议关注:

1)设备商:烽火通信;

2)天线及射频:世嘉科技、通宇通讯、沪电股份(天风电子团队联合覆盖)、生益科技、深南电路、硕贝德、飞荣达(天风电子团队联合覆盖);

3)小基站及基础设施运营建议关注:中国铁塔、华体科技、三维通信、中嘉博创、英维克、佳力图、京信通信、邦讯技术等;

4)光器件/模块:中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、新易盛、太辰光;

5)网络优化:三维通信、宜通世纪;

6)光纤光缆:中天科技、亨通光电、通鼎互联、长飞光纤;

2、成长行业龙头:政策面开始大力支持先进制造、新经济、独角兽A股融资,符合新经济发展大方向的成长龙头标的有望获得市场更高关注,通信行业是与新经济结合最紧密的行业之一,重点关注行业趋势持续向上、具备核心竞争优势的高成长龙头标的:亿联网络(统一通信龙头,SIP电话全球份额持续提升,叠加渗透率提升,预计维持30-40%复合增长,中长期关注VCS高端产品放量);三维通信(微信互联网标的,充分享受微信流量加速变现红利,预计未来3年50%复合增速);网宿科技(CDN龙头受益流量持续高增长,价格竞争趋缓);天源迪科(政企云计算、公安大数据业务持续放量);数知科技(梅泰诺收购BBHI,全球数字营销持续推进);星网锐捷(企业网设备龙头,新业务布局全面发展顺利);梦网集团(企业短信龙头地位稳固,布局云通信面向5G大视频时代新机遇)等。

3、物联网:物联网是通信产业未来的重大趋势之一,是实现工业4.0和互联网+的重要技术支撑手段,受到政府、运营商及产业链各环节的高度重视,在各方合作推动下,终端应用快速落地,芯片/模组出货量快速增长带动成本持续下降,行业有望进入规模效应正循环。

从网络覆盖看,三大运营商2018年均将实现NB-IoT网络全覆盖,其中,中国电信基于800MHz的全网NB-IoT覆盖已基本完成。网络覆盖完成为下游终端应用打下坚实基础。

从芯片和模组看,海思Iceni芯片、Hi2110及高通9206芯片均于上半年投入量产,海思Boudica、中星微7100、Altair 1250等芯片逐步量产。移远、U-Blox、展讯、广和通等的物联网模组也于17年Q2-Q3密集推出。目前华为NB-IoT芯片月发货量已达1000万片,随着芯片和模组量产,NB-IoT模组价格在运营商大力补贴下已降至36元左右,能够与GSM产品正面竞争。

未来芯片模组成本进一步下降、网络覆盖持续完善后,智能水表、电表、气表、智慧照明、物流、智能医疗、工业4.0等终端应用将大面积落地,物联网有望进入高速成长期,重点关注从模组、网络管理平台到终端应用等产业链各环节龙头企业。

平台厂商择机关注:日海通讯(平台+模组全面布局)、宜通世纪(管理平台龙头);智能控制器龙头建议关注:拓邦股份;模组厂商建议关注:高新兴、广和通、移为通信、盛路通信等、终端应用厂商建议关注:新天科技、东软载波(电子组联合覆盖)等。

4、专网通信:国内公安、地铁项目持续落地,国内龙头加速拓张海外,全球市场份额不断提升,收入快速增长,规模效应体现,利润率持续提升。长期看,海外专网大订单有望逐步落地,业绩有望高增长。建议关注:海能达(专网小华为走向全球,费用波动影响短期业绩,以及国内公安市场短期承压);投资机会及催化剂:公司业预期较低,市场调整幅度较大,管理层增持体现对公司长期发展信心,关注大订单结算进度。

5、军工通信:随着新军改逐步调整完成,军工订单有望迎来密集落地期,建议重点关注。受益国防信息化、武器系统化、地缘政治形势紧张,预计军工通信领域将迎来快速增长。建议关注:盛路通信、通光线缆、中天科技、海格通信等;

第一次提出专栏陆海空天一体化信息网络工程,其中海基网络设施建设,加强大型海洋岛屿海底光电缆连接建设,积极研究推动海洋综合观测网络由近岸向近海和中远海拓展,由水面向水下和海底延伸。推进海上公用宽带无线网络部署,发展中远距水声通信装备。

择机关注:海格通信、中天科技、银河电子(电子组覆盖)、通光线缆、盛路通信

7、国企改革:中国联通混改最终落地,为通信行业国企改革起到标杆模范的作用,大唐和烽火集团层面推进合并,后续关注上市平台层面重组动作。国企改革有望成为年内一个重要热点,通信方面国企改革主要思路有:

武汉邮科院系统,建议关注长江通信,40多亿市值,大股东承诺解决与烽火通信的同业竞争问题。大唐和烽火集团合并,整合双方移动和传输网技术优势,关注后续上市平台层面业务调整方案。建议关注:

1)     基本面相对优质的混改标的,特发信息,军工+光通信,20多倍,深圳特发集团旗下。

2)     央企改革代表中国联通,前期涨幅较大,多关注技术面。

3)     央企改革代表之普天系,东方通信,上海普天。

4)     军工集团系统,航天科工旗下航天通信/航天发展,中国电子旗下深桑达A/中电广通/南京熊猫,中国电科旗下杰赛科技(电子组覆盖)/国睿科技(机械组覆盖)/四创电子(机械组覆盖),陕西省地方国企烽火电子。

8、主题方面建议择机关注——量子通信:

量子通信是安全性最领先的加密通信解决方案,随着量子计算机商用临近,量子通信得到国家高度重视,全国环网建设逐步启动,干线商用迅速落地,市场空间有望打开。

量子通信部分核心企业:

科大国盾(未上市)

九州量子(新三板)

问天量子(未上市)

A股相关标的:

浙江东方(持股科大国盾与神州量子)

银轮股份(持股科大国盾与神州量子,汽车组覆盖)

亨通光电(运营+工程+光纤光缆和光通信设备)

科华恒盛(与科大国盾战略合作)

盛洋科技(与九州量子合作/持股九州量子);

3. 上周通信板块走势回顾

3.1上周(10.14-10.19)通信板块走势

上周(10.14-10.19)通信板块下跌2.38%,跑输沪深300指数1.30个百分点,跑输创业板指数1.29个百分点。其中通信设备制造下跌2.41%,增值服务下跌5.02%,电信运营下跌1.06%,同期沪深300下跌1.08%,创业板指数下跌1.09%。

3.2上周市场个股表现

上周通信板块涨幅靠前的个股有梦网集团(5G应用,合作落地)、华星创业(5G主题)、博创科技(5G主题);跌幅靠前的个股有航天通信、硕贝德、高新兴。

4.本周上市公司重点公告提醒

5.重要股东增减持

6.大宗交易

7.限售解禁

备注

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告:《运营商5G套餐预约数破千万,建议关注硬件产业链兑现和5G应用的发展》

对外发布时间:2019年10月20日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

本报告分析师:

唐海清 SAC 执业证书编号:S1110517030002

王奕红 SAC 执业证书编号:S1110517090004

姜佳汛 SAC 执业证书编号:S1110519050001

容志能 SAC 执业证书编号:S1110517100003

容志能 SAC 执业证书编号:S1110517080002

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kingzhai10-21 19:51

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