大宗商品快评:黄金跌破1200,利率通胀倒挂孕育历史机会

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主要观点

8月13日夜间,伦敦时段国际黄金现货一举击穿1200美元/盎司整数关口。资金面的看空压力前所未有,截止上周的非商业净多头持仓占比已经降到2.7%,为2002年以来最低水平。2013年和2016年黄金大跌时非商业净多头也曾降低至10%以下。此后黄金都出现较大幅度的超跌反弹行情。

假设黄金本周以下跌报收,在周线上就将是连续第五周下跌。从概率逻辑上说,历史上出现周K线五连阴以上的行情时,大多会砸出一波深V型反弹。资金面和技术面的异常,值得短线交易者关注机会。

近期黄金的下跌来源于美元指数的强势、美元短期利率快速上涨。但黄金长期的核心指标,美国CPI与长期利率却出现反常表现:7月份10年期国债平均收益率低于CPI同比(2.9%),当CPI跑赢长期国债时,暗示通胀压力已无法用一般手段化解——黄金作为特殊手段就迎来机会。1973-1975年、1979-1980年、2008年、2011年,这一现象曾出现在这些年份,当时黄金都获得了巨大的涨幅。

长期资产配置者可关注通胀与利率趋势是否可以延续,再考虑是否增加黄金配置。由于黄金现在处于底部区间,目前逐步建仓的安全性还是较高的。

同时,鉴于对美元强势的担心,可以考虑人民币计价的黄金或A股黄金板块作为配置标的——若美元走弱,黄金必然上涨;若美元继续强势,人民币大概率下跌,则以人民币计价的黄金价格依然坚挺。

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黄金伦敦时段跌破1200整数关口

8月13日夜间,伦敦时段国际黄金现货一举击穿1200美元/盎司整数关口,最低下探1192美元/盎司,COMEX期金近月合约也下落至1200下方。

国内黄金价格相对平稳,由于近一段时间的人民币对美元贬值幅度与国际金价下跌幅度较为接近,国内黄金价格保持着近半年箱体窄幅震荡的走势,汇率折算后国内外黄金价差维持着国内小幅升水。

黄金近端价格下跌较多,相对而言远期价格坚挺,半年期价差在20美元/盎司之上,但较二季度时的高位还是有小幅下滑。

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黄金看空势力前所未有

黄金短期走势主要受投资资金面驱使。截至2018年8月7日的持仓报告看,COMEX黄金期货持仓总量小幅下滑,非商业空头持仓量攀升至近期高位。

更显著的数据是,非商业净多头(多头减空头)持仓量只占到2.7%,上一次比这个数值低是在2002年时。类似的低值出现在2013年和2016年,当时黄金都出现快速破位下行,但之后又形成大幅超跌反弹。

商业持仓出于生产者套保的考虑,一般天然地占据大部分空头头寸,进而非商业头寸一向以多头持仓为主。

极端的非商业净多头持仓量反映市场短期投资力量对黄金的极度不信任。但类似情况出现时,2013年和2016年时超跌后大幅反弹,2002年是长期牛市的启动。

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近期黄金的逻辑:受制于强势美元,但长期因素有望绝地求生

近期美元指数走势强劲,直接影响了黄金的表现。长期来看,黄金与美元长期负相关性显著(图表5)。同时,资金撤离黄金市场,既有美元利率因素,也有美股收益率高、数字货币吸纳投机资金的因素。

虽然近半年国际争端频发,但风险事件并没有给黄金提供助涨机会。黄金确实具有避险属性,但这个“险”是相对美国-美元而言的,当美国呈现政治经济强势时,其他国家发生风险对黄金的不构成实质性利好。

现在的美元利率结构反映市场长期预期有微妙变化:短期利率上涨,长端利率停滞,显示短期美元资金回笼、加息预期强,但长期看人们对美联储长年持续加息并无信心。

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黄金的投资机会:值得关注美国通胀与利率,历史性机会可能正在孕育

黄金核心属性是“抗通胀”。美国CPI近期表现较强,2018年7月值达2.9%,甚至与10年期国债收益率出现了历史少有的倒挂。

当CPI跑赢长期国债时,暗示通胀压力无法用一般手段化解——黄金作为特殊手段就迎来机会。

历史上四次CPI长时间超过10年期国债收益率的年份,1973-1975年、1979-1980年、2008年、2011年,这些年份黄金都获得了巨大的涨幅。2017年初这个指标曾短期降至负值,黄金也收获了10%左右的涨幅。

现今美国CPI与10年期国债只是短时间出现倒挂,这一趋势是否会延续,值得保持关注。

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交易策略

短线抄底机会:本周黄金破位后压力较大,预计后半周收回失地难度很大。若黄金再次周度收跌,在周线上就将是连续第五周下跌。从概率逻辑上说,历史上出现周K线五连阴以上的行情时,都会砸出一波深V型反弹。(提示:左侧抄底风险较大)

长期配置:从长期资产配置角度来看,黄金现在的价格已经到了较为安全的底部区间。美国通胀与长期利率走势尚待确认,一旦利率环境有利于黄金,很可能会出现一波中长期行情。

另类逻辑:由于当前黄金价格主要是受美元压制,在不确定美元与黄金长期走势的情况下,可以选择人民币计价的黄金或A股黄金板块作为配置标的。逻辑在于——若美元走弱,黄金必然上涨;若美元继续强势,人民币大概率下跌,则以人民币计价的黄金价格依然坚挺。选择这类标的可以对冲一部分美元走势的风险。

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