宽信用,效有限——7月金融数据简评

主要观点

7月央行对社融统计口径进行调整完善,导致社融存量增速明显反弹,但以可比口径计,社融增速实际小幅下降了0.1个百分点。从结构来看,政策聚焦宽信用后,社融增长开始呈现出一定积极变化:表外融资跌幅收窄,债券融资继续修复。拖累因素则在于,表内信贷呈现季节性回落,以及人民币汇率大幅贬值下外币贷款的显著收缩。

7月新增人民币贷款相较季节性规律降幅较少,贷款余额同比增速出现显著反弹。从结构来看,票据投放依然较多,表内和表外票据加总也明显强于季节性,体现银行信贷投放意愿仍然不足;但在流动性宽松环境下,银行中长期贷款明显增多,在期限上呈现出一定优化。可以说,宽货币起到了有限的效果。

7月存款增长结构的变化,映射出居民购房等消费下降、财政支出力度不弱(但目前基建投资的核心矛盾在于非标融资的收缩)、以及金融杠杆回升(从这个角度来看,当前流动性泛滥的状况也是不可持续的或不合意的)的状况。7月M2同比显著回升、M1增速明显下降,二者裂口放大。但需注意的是,去年下半年以来,M1与M2裂口从收窄发展至倒挂,主要是此前影子银行、直接融资、以及地方债置换快速发展,房地产销售火爆带动储蓄存款下降的逆向过程,而并非企业投资活跃度上升的结果。

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社融减速不改,但呈积极变化

7月新增社会融资总量1.04万亿,较上月有所回落,但较季节性规律而言偏强(图表1),且社融存量增速由上月的9.8%回升至10.3%。其中一个重要因素是,央行完善社融规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计。这两类活动均可释放银行的信贷额度,相应增加金融对实体经济的支持。根据央行给出的可比口径数据,7月社融增速实际小幅下降了0.1个百分点(图表2)。7月新增的两项在社融总量中的占比,从上月14.4%的高位下降至2.9%。

从结构来看,7月社融也呈现出表外融资跌幅收窄、债券融资有所修复的积极一面,但表内信贷的季节性回落和外币贷款的显著收缩,对社融增长产生了一定拖累(图表3)。1)社融口径新增信贷1.21万亿,从上月高点小幅回落。2)新增表外融资小幅回升至-4886亿元,其中,银行委托贷款、信托贷款和银行未贴现承兑汇票均小幅回升,但表外票据仍然是最大的拖累项(图表4)。7月政策上对于表外融资收缩过快的问题开始给予关注,央行在二季度货币政策执行报告中提到,“强化监管、规范管理中长期看有利于微观经济主体规范运作和金融市场健康发展,不过短期内也可能形成一定叠加,对实体经济和金融稳定形成扰动”。在此情况下,可能对表外融资政策做出了一定调整。例如,有新闻报道称,监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构,在符合资管新规和执行细则的条件下加快项目投放。3)新增直接融资2412亿元,较上月进一步修复,其中主要是企业债券融资进一步回升至2237亿元。7月受宏观政策缓和预期驱动,信用债收益率显著回落,对信用债融资发挥了积极作用,而股票融资继续收缩到只有175亿。4)新增外币贷款显著收缩至-733亿元,与期间人民币汇率大幅贬值相对应。

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信贷意愿仍弱,但结构有优化

7月新增人民币贷款1.45万亿,较上月少增3900亿元,但相较季节性规律降幅较少,贷款余额同比增速从12.7%,显著反弹至13.2%。其中,居民短期贷款1768亿元,较上月小幅少增;居民中长期贷款4576亿元,较上月略微增加;企业短期贷款-1035亿元,较上月大幅下降3627亿元,相比季节性规律来说降幅偏大;企业中长期贷款4875亿元,较上月小幅多增,明显强于季节性规律;企业票据融资2388亿元,仅较上月高点小幅下降(图表5)。从贷款结构来看,票据投放依然较多,表内和表外票据加总也明显强于季节性(图表6),体现银行信贷投放意愿仍然不足。但在流动性宽松环境下,银行中长期贷款明显增多,在期限上呈现一定优化。可以说,宽货币起到了有限的效果。

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存款结构变化的启示

7月新增人民币存款1.03万亿,存款余额同比略升0.1个百分点至8.5%,主要源于居民购房等消费下降、以及金融杠杆回升。相比去年同期:1)居民存款少降4583亿,体现居民购房等消费有所下降;2)企业存款多降2491亿,仍然体现信用环境的收缩;3)财政存款少增2255亿,财政支出的力度并不算弱,但目前基建投资的核心矛盾在于非标融资的收缩;4)非银金融机构存款多增1218亿,体现流动性宽松情况下,金融杠杆有所增加。从这个角度来说,当前流动性泛滥的状况或许也是不可持续的,或不合意的(图表7)。

7月M2同比显著回升至8.5%,而M1增速明显下滑至5.1%,二者裂口放大(图表8)这反映企业部门活期存款增速下降,而定期存款和居民部门储蓄存款增速上升,与上述贷款结构的变化相一致。去年下半年以来,M1与M2裂口从收窄发展至倒挂,主要是此前影子银行、直接融资、以及地方债置换快速发展,房地产销售火爆带动储蓄存款下降的逆向过程,而并非企业投资活跃度上升的结果(详见我们此前报告《M1与M2背离,不只是流动性陷阱!》)。

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LV自由人生 08-14 13:26

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