一级投资人的角度看沃森

 $沃森生物(SZ300142)$ 

首先表明观点:目前的沃森对我而言是个令人激动的投资机会。

当前市值情况:比起上次发长文,沃森又跌去了10%,当前市值勉强站在1000亿上。

为什么开始在雪球发文:没什么心机,我吹票还是踩票对股价走势不会有半毛钱影响。目的就2,一是记录一下自己的思考和投资逻辑。二是在雪球看了有一两个月,觉得这里虽然牛鬼蛇神也很多,但高质量的作者和文章也很多,非常希望与【有逻辑】【讲道理】的朋友进行理性探讨,毕竟没有哪个投资人敢说自己的认知和逻辑一定正确,思想的碰撞是探索正确逻辑的一个重要方式。

下面进入正题,短线投机、K线什么的我不太懂,因此本文只从长线投资的视角与各位分享与探讨:


一、基本面怎么看

一级市场做尽职调查通常就是CDD FDD LDD (商业、财务、法务尽调)。

FDD LDD证监会基本上算是帮我们都做过了,一般而言历史不会有重大风险;未来是否有风险很大程度上取决于管理层自己的道德操守,moral hazard在任何市场中都很难事前规避,只能通过历史履历、利益一致性条款去尽可能对冲,从管理层的科学家精神+股权激励价格来看,沃森这方面还是相对令人放心的。

CDD核心就是市场和企业:

市场:一看规模、增速、天花板,二看政策导向,三看竞争格局,四看趋势。

第一条其实没啥可讨论的,如果看不懂的朋友相信也不会来关注疫苗领域:Covid19、HPV、PCV是目前世界销量前三的疫苗,增速说实在的懒得查都,天花板我的计算器都已经按烧了....

政策的角度看,HPV和PCV各国都有纳入免疫规划的趋势,从我国对“医疗卫生惠及大众”、“国产替代”的核心主线来看,未来一定也会纳入一类苗,至于Covid-19我们后面单独拿出来讨论。

竞争格局目前仍算是蓝海市场,HPV和PCV国内覆盖率很低,第三世界国家需求很大,国内外竞争对手很少。

我国医药企业的大趋势就是1、国产替代,2、国际化,沃森是完美顺应两条大趋势的,同样满足的国内药企一共才有几个呢?

企业:一看技术,二看管线,三看生产,四看销售。

技术、管线、生产的角度,沃森说国内疫苗第二,没人敢称第一,雪球上深入的分析很多,我不再赘述。

销售确实是沃森的一个“red flag”:我觉得核心问题在于PR能力太差,且不说新冠疫苗可能有保密需求,HPV和PCV疫苗,如果是没上市的公司,现在绝对铺天盖地的“国内第一”、“国际领先”这类的推广文章(参考斯微=.=)。这在一级市场再正常不过了,一方面可以提升民众的认知和对国产的信心,另一方面为了后续融资的开展。

看到不少扒数据的老哥抱怨PCV批签量跟辉瑞差的远,我觉得一是我国公共卫生体系确实效率没有那么高,二是公司作为民企销售体系肯定不够健全,三是目前民众对国货疫苗的认知和信心还是不足。但政策方向是好的,公司技术和产品都是领先的,剩下的只能交给时间。

从这个角度,沃森是有去港股融资的动机的——引进战略投资人,在他们的帮助下:一是加强PR,二是联手资源强的国家队推进疫苗的可及度...


二、长期视角1:疫苗投资的“终局思维”

我们现在讨论一下Covid19的未来:

疫苗投资:一级市场里涉足大健康的机构现在多如牛毛,只要是个有头有脸的机构现在都会有个Healthcare组。但即使专业医疗投资机构,也不是谁都敢碰疫苗投资的,核心原因就是回报周期太长。疫苗投资的活跃就是Covid19这个黑天鹅带来的,一是EUA和附条件上市的运行,二则是mRNA技术的应用。

一级市场投资人具备很强的“终局思维”,就说医疗企业IPO,从进场到退出,最快也要两年打底(即使pre-IPO投,IPO锁定期结束就开始退出),慢则5-7年(考虑基金的生命周期),没有人敢只看一两年,一定是看5年、10年、甚至20年。

太多投资人吃过这方面的亏了,举个最直观的例子:didi、蚂蚁金服,15-17年大家疯狂偷的时候,都是看好以后数据应用的潜在价值,但没去考虑真正在长期,数据是金矿,也是国家安全的命脉之一,强监管在所难免。现在说这个确实是马后炮,但“终局思维”是做长线逻辑不能规避的核心问题。

那么说回COVID19。它会快速结束吗?——不会,能够多次感染+快速变异+除了中国都没有物理隔离执行力,就注定了未来很长时间人类需要与他共存。

疫苗是长期需求吗?——显然是。一需要它防重症防止医疗挤兑,二需要它降低病毒变异的效率。越不发达的国家越重要,越重视人权的国家越重要。特效药同样需要,尽管对第一点是有帮助的,但跟疫苗绝不是替代关系。

哪条路线是疫苗的最优选择?——目前看就是mRNA。全球抢购M和B的疫苗,两家疯狂扩产,股价涨到宇宙,各种顶级期刊论文数据,马上诺贝尔奖,头部机构7亿美金砸艾博,国药开始布局...这么多事实摆在这里,你要硬说其他路线更优,也不必浪费时间交流了。

未来我国如何防疫?——长期看,一定是张文宏医生说的,共存。经济发展的角度不可能不参与全球开放,虽然短期防疫成果肯定不能丢,但1年、2年、3年,一定会等来开放的那一天。

到那一天我们需要什么?——高效疫苗、特效药、适度的物理政策。

疫苗除了B和M,别人还有市场机会吗?——肯定有。疫苗是战略物资,“自主可控”是第一原则,国内市场的机会不会关闭。即使当下,加强针也只是在“重点人群”当中开展,大范围的加强针并没有开始,我们在等什么呢?....国际市场同样,你做企业都不会只找一个供应商吧,互相制约一定是客户希望看到的,有脑子的国家都不会拒绝第三家mRNA疫苗的选项的。


三、长期视角2:“慢”即是壁垒

很多人说沃森行动拖延,但在我看来完全是按部就班、甚至有点小快了...

首先,医疗是非常严谨的科学,科学的论证需要时间,今天投资下个月就要翻倍的朋友真的不适合做医疗投资。

其次,沃森国际化也算刚刚起步,三个月左右搞定了墨西哥、印尼、尼泊尔,真的不慢了,I/II期数据整理分析、制定方案、递交材料、对方分析研究、协商谈判、两国的行政流程等等等等,哪个不需要时间?我见过、经历过的国际合作的医疗项目,哪怕是个lincense-in,三个月都算快了。说白了,你预期快是你的问题,不是沃森的问题。

第三,沃森遇到的困难,同样会反映在其他竞争者身上,并且更甚。墨西哥说了这是最后一批允许安慰剂对照的新冠疫苗临床试验。什么,你说别人会有国家支持?你觉得沃森国家不支持吗,不支持会进入新冠疫苗专班吗,不支持为啥墨西哥临床启动会有外交部列席?...

第四,新冠给了很多疫苗企业加速发展的机会,获得更多关注、更多资金(融资、新冠疫苗的现金流)。而沃森除此之外的收获,还有国际化的一大步,如果没有新冠,沃森的国际化之路一定更加艰难,这种“更加艰难”会更多反映在未来我国出海的疫苗企业身上。这个壁垒其实是很多人没有意识到的,他们只会说沃森国际化推进的慢...


四、长期视角3:“想象力”与“确定性”

一级市场总的来说两种风格:“VC”和“PE”,两者围绕“想象力”和“确定性”的差异极大,PE投资阶段靠后、更讲究确定性。相比医疗器械、医疗服务,除了少数专注投药的,投资新药(疫苗同理)的机构其实是很少的,主要也是因为确定性不够,开发和临床周期太长总的而言,新药投资是更看重“想象力”的,一个药在上市销售后和临床各阶段之间估值差异及其悬殊。

而我把沃森看作“令人激动”的投资机会,主要在于我看到了极高的想象力和超出平均水平的确定性。

想象力就来源于新冠疫苗上市的极高利润,更来源于以此为基础的国际化加速带来的巨大潜力。

确定性来源于:PCV、HPV在技术层面全球领先(PCV已经上市,拿到摩洛哥订单,HPV2价优先审评,CEPI、WHO、盖茨基金会花式背书,复星来访等等),这是全球化进程的确定性前提;mRNA进国际三期意味着I/II期数据肯定没问题,生产落地,三期国内开针等等,确定性在于这是讲故事、作假的概率基本没有了。


五、估值:“好公司与好价格”

一级市场讲究好公司也要有好价格,但我发现二级市场对这个问题的认可程度更高。

但估值本身是一门艺术,我觉得便宜你也可以觉得贵。这里我说下我自己的估值逻辑:

假设现在沃森还没上市,pre-IPO投资机会

PCV+HPV+mRNA相关之外的:按现在市场的尿性,考虑国际化前景+2022年20亿利润(不过分吧),给30倍PE,600亿估值。

艾博200+亿估值,有沃森加持吗?——必然有。艾博的mRNA平台确实牛,但疫情前才值几个钱,一堆临床前的管线,说破天也就值小几十亿。为啥现在一线机构抢破头,无非也是看到了确定性:我觉得其中潜在的确定性,一是新冠疫苗数据真的好,二是跟沃森的强强联手产业化不愁,二者少一个估值都得打五折。

那我给沃森mRNA估值个150亿也不过分,毕竟产业化也是mRNA疫苗的壁垒之一。还送了一大堆其他管线。

以上,本轮估值750亿。机构抢破头,完后还得说句,“草,便宜”。

作为小散参与一下。IPO时候溢价30%不过分吧,差不多一千多亿。这会儿甚至不用打新...

现在能有这价格,无非就是短线投资者期望太高,现在发现不如他的预期了;同时周期快钱让人看的心痒痒....情绪就是会不断被放大,所以短期股价继续向下10-20%我认为也有可能。


六、写在最后

投资本质是投未来的预期,每个人的认知和经历不同,必然存在分歧,大家有预期差、认知差我才能去搏取超额收益。但摆事实、讲道理是最起码的基础吧,天天一本正经的说搞笑言论、喷别人看多的,真的可笑又可悲。比如:

“机构都跑了,人家都是傻子吗”——你咋知道现在机构不是在建仓而是在跑呢?拿出数据和证据让小弟开开眼。二级基金都是聪明人,一级基金都是傻蛋?看着编造的数据和ppt上的故事砸了7亿美金?


下跌过程中其实是更适合发文的时间,上涨过程中看多具有煽动性,下跌过程中投资者通常更容易审慎思考。

持有不同观点的朋友欢迎理性讨论。但不接受冷嘲热讽,你亏了还是赚了都赖不着我。我为自己的认知买单,持有半年一年也好,三年五年也罢,愿赌服输。

分享观点,只为了博采众长,与各位朋友交流,纠正自己可能存在的认知偏差。

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精彩评论

和平至远09-26 00:16

很有道理!在下跌过程中理性占上风,上涨时更多情绪因素。我刚打赏了这个帖子 ¥10,也推荐给你。

一叶寒江雪09-26 01:14

写得好,人一辈子能遇到的敢重仓的好股不多,沃森值得做朋友。感谢楼主分享。

小沃和小智的故事09-26 00:11

写得非常好,非常深入,能看懂的人不多。

YOLO-WALVAX09-26 00:39

英雄所见略同!

jim98MM09-26 03:36

我买股票比较草率,理由也就二个:
一、沃森以研发为核心。喜欢这类公司,企业最终靠优质创新的产品说话。
二、沃森的合作对象都可以。这些合作伙伴相当于做了担保,免于股价下跌就怀疑一切,能拿住。不靠谱的管理层,就手握定时炸弹,任谁都慌。

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大怪怪11-20 09:21

年底前看120,明年看300~500。也就是年底前市值看2000亿,明年看5000亿~8000亿。

大马锅头DL11-20 07:25

很有可能

可口可乐pro11-19 20:16

为大佬点赞

印藏11-19 20:04

对的,这么大的投资建厂如果跟政府层面没有有效果沟通,是不可想象的

A股伟大复兴奠基人11-19 19:41

谢谢大v的肯定