如何看待人民币汇率走势及其影响︱重阳问答

Q:请问重阳投资,如何看待人民币汇率走势及其影响?

A:近期美元汇率持续走强,美元指数升至110附近,在岸美元/人民币汇率再次逼近7的心理关口。我们试图从多个角度分析本轮人民币贬值的原因及后续走势,厘清其对资本市场的影响。

本轮人民币贬值压力来自哪里?汇率是相对价格,反映的是不同经济体的相对强弱。今年以来美国经济延续一枝独秀,美元在全球范围内大幅走强是人民币贬值的大背景。代表美元对发达经济体,特别是欧系货币走势的美元指数今年以来涨幅高达15%。本轮人民币汇率贬值的一个小的背景是东亚经济体货币的整体走势。今年以来,受到国内经济疲弱、出口部门竞争力下降等因素影响,日元对美元跌幅高达20%,是全球主要货币中跌幅最大的。东亚四大经济体都是出口导向型,尽管在产业链分工上各有侧重,但也有一定的交叉重合。日元大幅贬值背景下,韩元、新台币无论是出于主动还是被动的角度,都存在很大贬值压力,这也对人民币构成贬值压力。从自身来说,中国经济内需偏弱,在全球加息的背景下逆势下调利率,是人民币贬值的内在原因。

本轮贬值与2015年有何异同?共同点是国内均面临一定的去杠杆压力,2015年是企业部门去杠杆,现在是居民部门去杠杆。差异在于:1)相比2015年,目前国内产业链综合竞争力更强,在德国、日本、韩国等均出现贸易逆差的情况下,中国的贸易顺差创出历史新高。2)2015年是国内居民出境游高速增长期,服务贸易逆差快速扩大,目前受制于疫情服务贸易逆差大幅收窄。3)2015年国内企业和居民存对汇率波动并不适应,资金外流导致外储降幅较大;目前国内企业和居民对汇率波动的承受能力更强,且资本管制更加严格,外储规模相对稳定。从结果上看,2015年后811汇改前人民币积累了较大的贬值压力,因此汇改后人民币有效汇率指数持续下行;本轮人民币在主要货币中相对强势,贬值更多是跟随性的,年初至今人民币有效汇率指数基本持平。

后续还有多少贬值空间?我们预计,未来半年左右时间是美国加息赶顶阶段,美元汇率可能仍有一定上行空间。本轮美元指数和美元/人民币汇率的顶部可能分别在115和7.2附近。需要注意的是,7.2附近是2019年美国对华加征第三轮惩罚性关税后人民币汇率的低位,无论是从外部环境还是国内基本面、央行的态度等方面来看,我们都认为突破这一关键技术关口的概率较低。

人民币贬值对资产价格有何影响?在国内企业和居民对汇率波动容忍度上升,资本管制较为严格的情况下,汇率贬值可以更好发挥其对于宏观经济的“内在稳定器”作用,对人民币资产价格的影响可能是中性甚至偏正面的。直观地看,今年以来以人民币计价的中证全指跌幅接近15%,而以港币计价的恒生国企指数跌幅约为21%,二者的差异可以全部由汇率因素来解释。事实上,人民币贬值还扩大了出口部门以人民币计价的利润规模,对包括A股和港股在内的中国资产在基本面上总体看也是有利的。

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